今年CPI很有可能在3%附近，而明年的CPI極有可能顯著超過3%，央行防通脹的壓力仍然很大。

　　國務院發展研究中心發展戰略和區域經濟研究部研究員

　　劉云中

　　政府尤其是地方政府的投資行為擴張了貨幣需求。為什么美國在為其貨幣收縮非常苦惱的時候，我們的貨幣擴張會如此順利？其中因素很多，有中國經濟多年來一直保持平穩較快發展的因素，有金融體系尤其是銀行體系風險控制的因素，但政府的行為尤其是投資行為是一個很重要的因素。當前控制地方政府(包括其所擁有的各種投資平臺公司)的投資非常關鍵，如果不能有效地抑制其投資沖動，則會造成很多的不良后果。政府的投資行為對于擴張貨幣之所以關鍵，原因在于，銀行體系出于風險控制的原因通常是順周期的，也就是說在經濟高漲的時候傾向于多貸款，而在經濟停滯時傾向于少貸款，這就是所看到的美國銀行體系的情形，其實也是銀行體系保持其穩健型的正常行為，但是在中國，由于政府尤其是地方政府的投資和隱性擔保，提高了銀行的風險偏好，使貨幣能夠比較快地流入企業和居民手中，在提高企業利潤和居民收入的同時，也提高了對貨幣的需求，從而實現了貨幣擴張。

　　通貨將因貨幣擴張持續承壓。衡量貨幣價格的指標很多，無論是比較綜合性的國內生產總值平減指數(GDP Deflator)還是通常所觀察的CPI和PPI等指標都表明了通脹的持續壓力。以國家統計局發布的9月份CPI和70個大中城市房地產價格指數來觀察，9月份CPI同比增長3.6%，創23個月以來新高�熎渲校�食品價格上漲8%，漲幅較上月擴大0.5個百分點，連續四個月上升，占比第二大的當月居住類價格同比上漲4.3%。占比第一大的食品價格繼續上升是9月份CPI攀高的主要原因，人們通常認為食品和能源受供給的影響比較大，也排除在核心通脹之外，但實際上食品和能源價格持續性的上漲則是貨幣因素(包括貨幣供應量和實際利率)作用的后果。

　　雖然央行在連續八個月負利率的情況下，上調了存貸款利率，其防通脹的目的明顯——期限越長上調幅度越大，以增加長期定期存款的吸引力。國內居民對利率變動的反應非常靈敏，加息首日，銀行即遭遇轉存(短期轉長期)高峰。但由于國內信貸持續擴張動力仍然較強，跨境資本流動蘊含潛在風險，流動性過多等宏觀風險也在上升，加之美國二次量化寬松引發的全球貨幣競相貶值，國際大宗商品價格居高不下，今年全年的CPI很有可能在3%附近，而明年全年的CPI，則極有可能顯著超過3%，央行防通脹的壓力仍然很大。