CPI 圖片來源：證券時(shí)報(bào)

　　證券時(shí)報(bào)記者 楊 冬

　　當(dāng)4月份M1(狹義貨幣)背離M2(廣義貨幣)掉頭向上時(shí)，通脹在兩者之間的博弈中再度抬頭。

　　歷數(shù)M1曲線與M2曲線的數(shù)次交鋒，每當(dāng)發(fā)生一方壓制另一方的情形時(shí)，通脹抑或通縮往往會(huì)如期而至，這種情形在2004年末至今一共發(fā)生了4次。雙方最近一次的交鋒是在去年下半年，彼時(shí)M1曲線沖破了M2幾近一年的壓制，M1與M2的剪刀差逐步擴(kuò)大，通脹預(yù)期正式形成。

　　不過，M1與M2的剪刀差走向在今年2月份發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，即從逐步擴(kuò)大轉(zhuǎn)變成為了逐步縮窄，這種轉(zhuǎn)變?cè)跇I(yè)內(nèi)被普遍解讀為政府管理通脹預(yù)期取得了初步成效。

　　M1與M2再度背離

　　始于今年年初的信貸緊縮政策和法定存款準(zhǔn)備金的上調(diào)為緩解通脹壓力貢獻(xiàn)了巨大的力量。尤其在2月份以后，“流動(dòng)性泛濫”的說法鮮有再被提及。

　　但剪刀差的這種縮窄趨勢(shì)僅持續(xù)了2個(gè)月，至4月份再度擴(kuò)大，即M1再度背離M2掉頭向上。央行數(shù)據(jù)顯示，4月份M2同比增長(zhǎng)了21.48%，增幅分別比上月末和去年同期低1.01和4.47個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)了31.25%，增幅則分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個(gè)百分點(diǎn)。

　　按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的解釋，M1主要包括流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款，M2主要包括M1、企業(yè)定期存款和居民儲(chǔ)蓄存款。毫無疑問，M1比M2更具流動(dòng)性，M1的增速以及同比、環(huán)比增幅的數(shù)據(jù)成為了衡量流動(dòng)性充裕程度的權(quán)威指標(biāo)，并成為了判斷通脹及其速度的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　存款活期化對(duì)應(yīng)通脹之憂

　　顯然，4月份M1背離M2的主要原因是企業(yè)定期存款抑或是居民儲(chǔ)蓄存款的減少。不過，央行同時(shí)發(fā)布的“4月末住戶存款減少419億元，非金融企業(yè)存款增加8235億元”的數(shù)據(jù)揭曉了答案，即居民儲(chǔ)蓄存款的下降拖累了M2的數(shù)據(jù)，而非金融企業(yè)存款的增加則非常有可能提升了M1的數(shù)據(jù)。

　　無論如何，存款活期化的趨勢(shì)在4月份體現(xiàn)得異常明顯，這也反映了居民及企業(yè)對(duì)未來通脹形勢(shì)的擔(dān)憂，也可以說通脹預(yù)期被壓制2個(gè)月后再次抬頭。

　　4月份CPI的數(shù)據(jù)對(duì)于M1與M2的這種斗爭(zhēng)邏輯形成了印證：當(dāng)月CPI同比增長(zhǎng)了2.8%，創(chuàng)下18個(gè)月以來的新高，而當(dāng)月M1與M2的剪刀差達(dá)到了9.77個(gè)百分點(diǎn)，亦同時(shí)創(chuàng)下了10多個(gè)月以來的新高。

　　此時(shí)，通脹再次成為市場(chǎng)熱議的話題，加息的時(shí)間窗口也變得十分敏感。

　　存款表外化管窺流動(dòng)性

　　值得注意的是，雖然M1的掉頭向上為經(jīng)濟(jì)注入了更多的流動(dòng)性，這也是導(dǎo)致物價(jià)上行的表象原因，但流動(dòng)性在某些主要資金吸收?qǐng)鏊鶇s難覓其蹤�？梢耘e的例子有三個(gè)，分別是股市、樓市和地方融資平臺(tái)投資市場(chǎng)。

　　很明顯，股市由于近期的連續(xù)下跌，全社會(huì)新增流動(dòng)性為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而未對(duì)股市形成明顯增量；樓市則面臨著同樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，4月16日國(guó)務(wù)院頒布的房貸新政令新增流動(dòng)性避而遠(yuǎn)之；地方融資平臺(tái)則在信貸緊縮下和政策調(diào)控下，吸收流動(dòng)性的潛力大不如前。

　　那么，M1新增的流動(dòng)性和M2釋放出的流動(dòng)性去了哪里呢？據(jù)記者觀察，有兩個(gè)可能，即銀行貸款表外化吸收了一定的流動(dòng)性，以及部分投資品市場(chǎng)也吸收了一定的流動(dòng)性。從4月份銀行信貸型理財(cái)產(chǎn)品的火爆銷售，以及黃金、藝術(shù)品投資品的火爆銷售當(dāng)中，均能發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性的去向蹤跡。以信貸理財(cái)產(chǎn)品為例，據(jù)普益財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月9日至15日一周內(nèi)，該類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)為58款，較上周大幅增加了25款。

　　當(dāng)然，從4月份CPI的數(shù)據(jù)結(jié)果來看，無疑這些流動(dòng)性對(duì)CPI的主要構(gòu)成部分，即食品價(jià)格和居住類價(jià)格(房屋租住價(jià)格)的上漲也形成了推波助瀾的作用。

　　不過，M1與M2的這種戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)果導(dǎo)致的新增流動(dòng)性是通過何種路徑推高CPI構(gòu)成價(jià)格的，還有待觀察。

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