左曉蕾

　　2009年全球經濟大幅衰退，負增長超過3%，全球處在通貨緊縮的狀態，CPI全球平均水平—2%左右。將來的復蘇因此存在巨大的不確定因素。2009年中國經濟始終處在通縮陰影下，全年CPI-0.6%。但在去年11月CPI同比轉負為正之前，通貨膨脹預期似乎就開始形成。國務院常務工作會議在11月就提出“通脹預期管理”，貨幣政策也在11月出現“動態微調”的新提法。而“通脹預期管理”經過中央政治局工作會議、中央經濟工作會議、兩會政府報告反復認定，應是對當前“通脹預期正在形成”的形勢判斷的共識。

　　為什么在通縮形勢下會產生通脹預期呢？細致討論這個問題，有利于研究通脹演變，有利于管理通脹預期，有利于最終防止通貨膨脹惡化。

　　筆者以為，這次通脹預期過早形成，有四方面的原因。

　　首先，通貨膨脹是“貨幣現象”已形成了主流共識�！巴ㄘ洝笔橇魍ㄖ械呢泿�，“通貨膨脹”指經濟運行中的貨幣太多。通脹用價格水平指標表示，明確了價格水平與經濟運行中貨幣的關系，顯示價格水平大幅上漲與流通中的貨幣膨脹，表述的是同樣的意思。特別是經歷了最近一次2007年下半年到2008年上半年的通脹以后，通脹是一個“貨幣現象”的觀念，得到了普適性的認同。

　　其次，刺激經濟計劃發行了空前規模的貨幣。我國去年新增貸款近十萬億，貨幣供應量增長超過29%，過度寬松的信貸，已形成了一些值得關注的現象。2009年經濟增長8,7%，但M2增長達到29.3%，貨幣供應量增長近4倍于實體經濟增長，說明去年銀行巨額信貸中較大規模資金并沒有完全進入實體經濟。值得注意的是，去年銀行房屋抵押貸款和開發信貸均超萬億，近30%的貨幣供應量增長的貨幣創造過程，有可能是在銀行與樓市和股市的資產市場之間空轉完成的。如果一元價值對應著4元貨幣，價格水平遲早會上漲。這種狀態意味著，去年最終的貨幣環境，已埋下了“通貨膨脹”預期的隱患。

　　今年第一周，銀行新增信貸日超千億，遂產生1月新增信貸再超萬億，第一季度新增信貸再超4萬億的預期。超高新增信貸規模，說明銀行流動性充裕，銀行具備推動與2009年同樣規模的新增貸款的沖動。年初大規模的新增信貸，會在全年范圍內產生最大的乘數效應創造貨幣，進一步增加流動性。

　　第三，通脹預期是一個領先指標。通脹與貨幣發行并非如影隨形，但是通脹預期，或者說對通脹可能會惡化的擔心，在通脹是“貨幣現象”的共識下，卻與貨幣大幅增長密切聯系在一起，“先”通脹而形成的。

　　2009年過剩流動性的貨幣環境的已然存在，2010年國內外又存在許多價格水平上漲壓力的新增因素。國內要素價格體制改革，資源稅的改革，國外石油和大宗商品價格上漲等等，都可能成為價格水平上漲的新壓力。特別重要的是，所有相關方面，包括銀行、企業、房地產市場、資本市場，仍然停留在2009年的非常態的貨幣環境中，至少在去年末今年初對貨幣政策“適度寬松”的“適度”的判斷，從決策到行為，沒有任何實質性的改變和準備。這些經濟主體年初的信貸行為發出的信號，似乎是今年與去年的貨幣供應不會有太大變化，基本忽略了貨幣政策的“適度”部分，放大了寬松部分。與2009年經濟大幅下滑的情況完全不一樣，經濟增長基本穩定的態勢下，2010年貨幣供應量繼續大幅度增長，無疑強化了可能制造通脹的貨幣環境的預期。

　　第四，CPI數據轉負為正呈上升態勢。討論通脹一直有個誤區，即把CPI上漲等同于通貨膨脹。經歷了2009年下半年連續5個月環比正增長以后，CPI在11月經同比轉負為正。2010年隨著經濟增長的態勢穩定，總需求推動的經濟增長，價格水平一定隨之進一步上漲。而且由于翹尾影響，特別是第一季度的季節性因素疊加，CPI很容易有較大幅度上漲�！癈PI上漲等同于通貨膨脹”的認識誤區，會促使人們過早形成通脹心理預期。

　　這就是為什么2009年的平均通脹呈負數，但通脹預期心理卻揮之不去的原因。

　　因為通脹是一個貨幣現象，由此引起對將來通脹形勢的擔心，是一種認識上的進步。不過“通脹預期”并非“通脹”，這一定要嚴格區分。通脹預期也并不意味著通脹一定會惡化，對通脹預期的管理，正是為了避免通脹惡化。（作者系銀河證券首席經濟學家）