●　摩根大通中國證券市場主席分析中國經(jīng)濟

　　前不久，摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券市場主席李晶女士發(fā)表對中國經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)性的看法，她認為：近幾個月來，盡管出口行業(yè)持續(xù)疲軟，中國的國內(nèi)經(jīng)濟依然顯示出驚人的韌性。大量基礎(chǔ)設(shè)施投入及流動性注入使內(nèi)需顯著增長。如果個人消費繼續(xù)反彈，建筑行業(yè)保持強勁勢頭，那么中國很可能會實現(xiàn)其增長目標(biāo)，以下是她對幾個熱點問題的看法

　　Why did J.P. Morgan look up on China's economy revival?

　　　　

　　■本刊特約記者 吳文哲

　　中國經(jīng)濟正在恢復(fù)，股票市場仍面臨短期調(diào)整

　　記者：在全球經(jīng)濟低迷的時候，中國經(jīng)濟是否會率先復(fù)蘇？

　　李晶：可以斷言，中國經(jīng)濟已經(jīng)觸底，處在恢復(fù)期之中。但全球經(jīng)濟恢復(fù)的路程還是比較漫長的。我的觀點是，中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中已率先復(fù)蘇，所以，從中長期來看，我們對中國股市，對中國的經(jīng)濟還是非常看好的。

　　記者：中國股市已經(jīng)連續(xù)10周上漲，有些人認為短期的調(diào)整即將到來，你怎么看？

　　李晶：我想先談一下我對全球股市的看法。從3月份初到現(xiàn)在，股市表現(xiàn)得非常優(yōu)秀，美國、歐洲、亞太地區(qū)、中國內(nèi)地和香港的股市都出現(xiàn)了連續(xù)上漲。經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)這段時間投資者的投資意向出現(xiàn)了一些變化：首先，投資理念發(fā)生變化，投資者的風(fēng)險意識有所降低；其次，投資者偏向投資股票，對債權(quán)的興趣有所回落，特別是在最近幾周以來，美國國債表現(xiàn)不良，但是美國的股票一直是上揚；最后，投資者對大宗商品十分看好，我們已經(jīng)注意到石油、銅、鋁和有色金屬的價格一直在攀升，惟一比較穩(wěn)定的商品價格就是黃金，我認為這主要是由于投資者對波動性比較大的股票和大宗商品興趣比較濃厚。中國股市這種連漲10周的情況，最近非常少見，所以，我認為在短期內(nèi)中國股市的調(diào)整是有可能的，不過這種調(diào)整對市場長期的發(fā)展也是非常健康的。

　　記者：數(shù)據(jù)顯示，今年銀行貸款激增，你對此有何看法？今年銀行業(yè)存貸利差降低，是否對銀行提高資產(chǎn)質(zhì)量并為中國經(jīng)濟刺激計劃提供融資渠道產(chǎn)生影響？

　　李晶：先看一些數(shù)據(jù)，4月份新增貸款5918億元，今年前4個月累計新增貸款超過5萬億，已經(jīng)超過了2008年全年的銀行貸款總額，這樣的貸款增量在全球也是最高的；今年1到4月份，貸款的增長率同比增加30%左右，跟往年的增長率相比已經(jīng)翻倍；現(xiàn)在中國的存貸比為68%，與世界其他國家相比處于較低水平，表明雖然最近貸款的增長量非常大，中國的銀行流動性還是非常好的。這些都表現(xiàn)出中國經(jīng)濟正在復(fù)蘇。存貸款利差今年已經(jīng)回落至2.5%左右，與2008年的3.27%相比有所降低，這主要是由于2008年9月至今的5次降息導(dǎo)致的，我認為這是一個健康的利差，因為3%的利差畢竟是不能持久的。由于銀行新增貸款有很大增幅，所以，利差的回落對中國的銀行提高資產(chǎn)質(zhì)量并不會產(chǎn)生太大影響，2009年第一季度中國商業(yè)銀行壞賬率從2.42%下降到2.04%。在利息方面，貸款的利率是5.31%，存款是2.25%，這幾個月來拉動經(jīng)濟主要是靠貸款量，并不是靠利息降低來拉動貸款需求，所以，在近期之內(nèi)降息的可能不是太大。雖然降息的空間是有的，但是前4個月貸款量太大，所以政府會比較謹慎，不可能火上澆油，降低利息以刺激對貸款的需求了，所以最近幾個月降息可能性不會太大。

　　記者：近來H股表現(xiàn)良好，你如何評價？

　　李晶：看一下中國股市的表現(xiàn)，滬深指數(shù)從年初到現(xiàn)在已經(jīng)增長了30%，恒生指數(shù)增長了58%。市盈率方面，A股市場是21倍左右，H股為15倍左右，所以，現(xiàn)在A股的投資價值還是有的，但是可能沒有在H股的投資價值高。我認為在未來的幾個月，香港的股市特別是國企的指數(shù)會跑贏A股。A股和H股溢價最近一段時間有所回落，大概是30%左右，A股比H股貴1倍。A股上市公司，1600多家公司第一季度的盈利情況降低25.8%左右，整個工業(yè)企業(yè)利潤率降低了37.3%，基本上盈利情況都有所降低。但是很多基金經(jīng)理相對于同比數(shù)據(jù)，更加關(guān)心環(huán)比數(shù)據(jù)。從A股市場上的收益情況來看，今年1季度跟去年4季度相比，有非常大幅度的上揚，今年第一季度A股盈利有所復(fù)蘇，比去年4季度增長了4.5倍。我認為A股盈利情況在今年下半年肯定會有比較大幅度的復(fù)蘇，但是，各個行業(yè)的表現(xiàn)有所不同，周期性比較強的行業(yè)，像航運、鋼鐵，可能在上半年都會沒有盈利，發(fā)電企業(yè)可能在上半年轉(zhuǎn)虧為盈；今年上半年表現(xiàn)最好的就是化工和煉油企業(yè)，同比來看有非常大幅度的上揚。

　　記者：最近我國CPI和PPI同比數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)負值，我們是否應(yīng)該考慮應(yīng)對通貨緊縮了呢？

　　李晶：我們得到的信息是PPI降低6.6%，CPI降低1.5%，但是不要太擔(dān)心，因為這些數(shù)據(jù)都是同比數(shù)據(jù)，才呈現(xiàn)負值，我認為主要原因是由于去年的通貨膨脹造成同比基數(shù)較大所導(dǎo)致的，今年下年CPI和PPI可能就會成為正數(shù)。

　　凈出口脫韁，兩駕馬車的增長動力面臨挑戰(zhàn)

　　消費增長緩慢，投資的增長穩(wěn)健但面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險

　　記者：凈出口曾經(jīng)是拉動我國經(jīng)濟增長最強勁的一架馬車，然而伴隨著國際經(jīng)濟的萎靡，我國凈出口增長率一再下降。你認為今年的凈出口會否有所回升，還能擔(dān)當(dāng)起拉動經(jīng)濟增長的重任嗎？

　　李晶：今年的出口情況不是很景氣，尤其是4月份的出口，其實降低的幅度比市場預(yù)估更大，經(jīng)濟學(xué)家曾經(jīng)認為4月份出口的下滑幅度可能有所恢復(fù)，但是從全面的數(shù)字來看，4月份的出口還是比較令人失望的，降低了23%。所以，出口行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是非常嚴峻的。而且從2009年全年來看，出口對中國經(jīng)濟的貢獻會比較小，短期內(nèi)回升較為困難，不能成為我國今年經(jīng)濟增長的主要動力。所以，我們都比較關(guān)注中國內(nèi)需，固定資產(chǎn)投資是沒有問題的。

　　記者：在政府大力刺激消費的情況下，消費的增加能否成為我國經(jīng)濟今年新的增長點？

　　李晶：整個市場都比較關(guān)心個人消費，出口目前已不好，固定資產(chǎn)投資雖然現(xiàn)在非常強勁，但是消費也是一個非常重要的一方面。我覺得中國個人消費還是比較活躍的，2009年第一季度的數(shù)據(jù)顯示：零售的實際增長現(xiàn)在基本上是15%左右。我國消費占GDP的比重為35%，與日本的57%、英國的64%、美國的71%相比仍然較低。中國家庭的儲蓄率2008年至今持續(xù)增加，今年第一季度達到30%左右，這樣高居不下的儲蓄率，將是中國迫切需要解決的問題，只有釋放了這部分儲蓄，才有可能提高消費。中國現(xiàn)在處于經(jīng)濟調(diào)整過程中，一定要把個人消費的比重提高，但是這個過程會是非常漫長的，因為中國社保體制還沒有完全建立，加上中國人長期的觀念還是比較保守，大家愿意存錢不愿意花錢，所以，最近幾年消費在GDP的比重仍在下降，固定資產(chǎn)和出口的比重還在升高。2009年中國GDP結(jié)構(gòu)會有比較大的變動，出口會降低，固定資產(chǎn)投資可能會有大幅度增高，但是消費增長的幅度還會比GDP增長幅度還要低一點，所以，政府最大的挑戰(zhàn)就是如何提高個人消費。

　　記者：從數(shù)據(jù)上看投資占GDP的比重在明顯增加，這很大程度上是由4萬億經(jīng)濟刺激計劃所拉動的，您認為這種經(jīng)濟增長模式是可持續(xù)的嗎？

　　李晶：投資比重的上升在短期之內(nèi)是不可避免的，因為政府拉動經(jīng)濟最快最見效的手段就是靠投資，而且4萬億元的投資中有40%都是用于基建項目、生產(chǎn)項目。所以，固定資產(chǎn)投資的增加將是對今年GDP增長最大貢獻。我覺得投資占GDP的比重可能會從去年42%升到45%之間。但是這樣大的投資量有可能會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。因為經(jīng)濟恢復(fù)需要一段時間，對中國生產(chǎn)的商品需求在未來幾個月還會比較低迷，如果被投資的工廠的商品不能成功地銷售出去，這些工廠就會面臨倒閉。所以，這種投資型的拉動方式在短期內(nèi)是好事，但是從中長期效果來講，我們不能光看投資數(shù)量，還需要關(guān)注投資質(zhì)量。

　　房產(chǎn)業(yè)回暖跡象明顯

　　記者：有人說房地產(chǎn)業(yè)的“小陽春”行情已經(jīng)來臨，你對此有何看法？

　　李晶：小陽春其實已經(jīng)持續(xù)很久了，從去年冬天到現(xiàn)在，房地產(chǎn)市場非常活躍。北京、上海這樣的處于平均銷售量的一線城市，房屋銷售量相比2008年末甚至提高了100%。從全國來講，有些城市銷售量已經(jīng)達到了2007年的水平，這就表明中國對房地產(chǎn)的需求還是剛性需求，而且房地產(chǎn)商在市場上又推出新的樓市，賣的效果是非常好的。房地產(chǎn)業(yè)回暖一方面因為貸款利息降低很多，利息降了以后，提高了購房者的購買力；另外，老百姓又有很多儲蓄，現(xiàn)在按揭可以得到30%的折扣，更加刺激了購房欲望。房地產(chǎn)方面，我們對中低檔、一般民用房是比較看好的。不過高端的房地產(chǎn)，特別是高端的寫字樓，高端的、大型的購物中心，或者是非常高級的酒店，入住率還是比較低的。我們看到，從今年年初以來，在建房建筑面積的增長回升至15%左右，這樣就拉動了對鋼材、建材的回升。新房建筑面積還是沒有回升，因為房地產(chǎn)市場的儲藏量還是非常大的，所以，預(yù)計需要到下半年，新房建筑面積才可能回升，并作為建筑用材的未來拉動力。

　　記者：您你剛才談到上海的房地產(chǎn)成交量漲得很兇，但是庫存很少，您覺得房價會不會在下一輪膨脹中領(lǐng)頭猛漲？

　　李晶：在我們關(guān)注的一線城市，上海的存貨量是最低的，存貨量按月份來算，上海存貨量大概是6個月左右，北京的存貨量是比較高的，超過十幾個月，所以，上海的交易量還是非常活躍的，消費者對購買房地產(chǎn)的興趣還是有的。交易量回暖已經(jīng)持續(xù)幾個月了，下一步價格可能會漲上來。上海將來會成為國際金融中心，而且世博會在2010年召開，所以，上海的房價增長也是正常的現(xiàn)象。

　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展是否向好

　　記者：那么制造業(yè)是否已經(jīng)復(fù)蘇了呢？

　　李晶：4月份官方數(shù)據(jù)表明，中國的制造業(yè)已經(jīng)不在萎縮階段了，所以，我對制造業(yè)未來幾個月的表現(xiàn)是非常看好的。工業(yè)生產(chǎn)跟制造業(yè)的相關(guān)性還是很大的，工業(yè)生產(chǎn)4月份的數(shù)字還沒有出來，但是從3月份的數(shù)字來看，工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了穩(wěn)中有升的跡象。

　　記者：現(xiàn)在大家有一個疑問，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)開始增加，發(fā)電量增長卻還是負數(shù)，為什么？

　　李晶：4月份的數(shù)字發(fā)電量同比降低3.55%，我覺得可能有兩方面原因，一方面是重工業(yè)現(xiàn)在的表現(xiàn)不是很好，像鋼鐵、鋁業(yè)等是用電大戶，最近表現(xiàn)比較低迷，所以，用電量出現(xiàn)萎縮，另一方面，政府實行節(jié)能減排政策，對發(fā)電量的需求可能有所影響，而且現(xiàn)在并不是夏季或冬季這兩個主要用電季節(jié)。

　　記者：前面您提到投資者現(xiàn)在更偏好于投資大宗商品，那么您更看好哪幾種大宗商品呢？

　　李晶：先談一下煤炭，從煤炭進口額上看，中國達到凈進口量大概是660萬噸，這個數(shù)字不是很大，因為中國煤生產(chǎn)量很大。但是，現(xiàn)在煤炭的庫存非常小，秦皇島煤炭庫存量，最高點是900多萬噸，現(xiàn)在已經(jīng)降到了300多萬噸；從各個發(fā)電廠也了解到，去年發(fā)電廠所有的庫存可能超過了30天左右，現(xiàn)在發(fā)電廠煤的庫存不過在十幾天左右。這表明對煤炭的需求還是非常強的，所以對煤炭方面還是比較看好的。第二，在銅方面，銅的價格今年表現(xiàn)非常出色，大概漲45%左右。這主要表明我國對銅的需求量還是非常大的。由于我國一方面本身銅資源匱乏，另一方面，隨著4萬億元投資的實施，電網(wǎng)和整個電力工業(yè)的建設(shè)對銅的需求加大。所以，我們對銅比較看好，但是，因為今年價格已經(jīng)漲45%左右了，所以，短期之內(nèi)會有所回落，但全年銅價有攀升的趨勢。第三，鋁由于國內(nèi)外價差較大，可能導(dǎo)致國外的鋁涌入中國。鋁行業(yè)今年的情況還是比較嚴峻的。

　　記者：鐵礦石的進口也一直增加，你是否也看好呢？

　　李晶：數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石的進口量也屢創(chuàng)新高，4月份大概是5530萬噸，3月份是5200萬噸。原因主要是小鋼廠的復(fù)蘇和2月份初期鋼鐵價格的復(fù)蘇。但是需要注意的是，雖然進口量很大，但是鐵礦石現(xiàn)在的囤積量也還是比較大的，這正好與煤炭的庫存量完全相反，表明在未來幾個月鐵礦石需求量可能會有所回落。如果鋼材價格沒有持續(xù)性的復(fù)蘇，鐵礦石進口量不能維持下去。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。