⊙張新法

　　日前，央行宣布再次上調(diào)基準利率0.25個百分點，這是央行年內(nèi)第二次加息。不難看出，當(dāng)通脹壓力已經(jīng)成為當(dāng)下中國經(jīng)濟運行的主要風(fēng)險時，特別是從目前的通脹水平與負利率現(xiàn)狀看，央行早就應(yīng)當(dāng)加息了。

　　在筆者看來，當(dāng)前央行在加息問題上之所以始終較為謹慎，可能是基于以下三方面考慮：一是擔(dān)心當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚未牢固，怕加息會傷及經(jīng)濟增長；二是認為通脹水平在11月份已見頂，已出臺的物價調(diào)控措施將陸續(xù)見效；三是認為“數(shù)量型工具為主、價格型工具為輔”對抑制流動性較為有效，所以能不加息就不加息。但是，央行應(yīng)當(dāng)主動而不是被動采取加息措施，抑制當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的通脹上漲風(fēng)險。

　　首先，目前中國經(jīng)濟已出現(xiàn)“企穩(wěn)回升”或加速之勢，為“保增長”而不能加息的情形已不復(fù)存在。

　　具體來看，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%，比10月份加快0.2個百分點，這是在基數(shù)抬高(去年11月工業(yè)同比增速快于10月3.1個百分點)的情況下實現(xiàn)的，說明工業(yè)擴張步伐在加快，8月份以來環(huán)比增速回升勢頭進一步得到確立。同時，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)“調(diào)頭上行”，如1-11月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.9%，比1-10月份加快0.5個百分點。還有，進出口數(shù)據(jù)遠超預(yù)期。今年前11個月的進出口總值、進口總值已經(jīng)超過歷史高點2008年全年的水平，出口總值距2008年全年水平也幾乎相等。進出口增速和順差也大幅回升。

　　特別需要指出的是，當(dāng)前經(jīng)濟的加速回升并不是一種短期現(xiàn)象，基于國內(nèi)重工業(yè)去庫存臨近尾聲、投資增長自主性增強及世界經(jīng)濟總體上步入緩慢復(fù)蘇等情況看，未來中國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍然較為鞏固。但是，目前市場之所以會產(chǎn)生未來“經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固”的錯覺，主要是因為受基數(shù)因素的影響，今年四季度和明年一季度GDP同比增速會顯得比較低，從而可能會忽視經(jīng)濟環(huán)比增速仍在加快事實。

　　其次，在通脹壓力已上升并成為當(dāng)前經(jīng)濟運行的最大風(fēng)險時，貨幣政策不進一步動用價格型工具，要想實現(xiàn)價格總水平的明顯回落是不現(xiàn)實的。

　　這是因為，11月份CPI和PPI雙雙大幅走高，分別升破5%和6%，其中CPI環(huán)比上漲1.1%(為年內(nèi)新高)，同比上漲5.1%，為28個月以來新高。從類別上看，通脹有日益明顯的蔓延趨勢，從11月份八大類商品價格 “六漲二降”中可見一斑。確實，通脹趨勢一經(jīng)形成，短期內(nèi)很難出現(xiàn)明顯回落。

　　其實，當(dāng)前中國面臨的通脹壓力不僅來自于國內(nèi)因素，還存在著輸入型通脹壓力，包括貨幣超發(fā)、成本上升、國際輸入、游資炒作、通脹預(yù)期和自然災(zāi)害等，都已構(gòu)成影響當(dāng)前通脹的主要因素。筆者認為，明年上半年CPI預(yù)計維持在4%同比增長水平，即便假定12月份CPI暫時回落至4%—5%區(qū)間，也不預(yù)示現(xiàn)有抑制通脹的調(diào)控措施已見成效。

　　再次，要想成功抑制當(dāng)前通脹壓力，我們需要使用價格型工具，即要采取持續(xù)加息手段來抑制通脹壓力。

　　從目前來看，央行實施貨幣調(diào)控的主要政策手段是數(shù)量型工具，卻對使用價格型工具(主要為利率手段)比較謹慎，原因可能在于利率工具不太容易產(chǎn)生“立竿見影”的政策效果。但在充分運用數(shù)量型工具效果不彰的情況下，特別是僅僅依賴于數(shù)量型工具已經(jīng)很難有效調(diào)控通脹壓力和控制充裕流動性時，如央行近期數(shù)次上調(diào)存款準備金率，對抑制通脹和控制流動性的調(diào)控效果并不理想，運用價格型工具特別是采取加息手段，應(yīng)當(dāng)作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的重要手段，這才是抑制當(dāng)前通脹壓力的調(diào)控措施之一。

　　更重要的是，上述分析預(yù)示了當(dāng)前阻礙央行加息的理由已不復(fù)存在，相反，央行應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)前的通脹壓力與負利率水平及時采取加息手段，通過連續(xù)加息來穩(wěn)定市場對通脹的預(yù)期，這暗示出中國早已進入加息周期。 (作者系中國銀河證券宏觀經(jīng)濟研究總監(jiān)、經(jīng)濟學(xué)博士)