□文 縹緲

　　10月3日，G7財長和央行行長會議發表公報說，世界經濟雖有復蘇跡象，但增長前景脆弱且受失業率上升威脅，經濟刺激計劃應繼續執行。這是G20“升級”為國際經濟合作主要論壇后，G7首次召開部長級會議：盡管與會代表強調七國集團依舊重要，但難以回避這個“最富國集團”影響力下降的現實。

　　匯率問題是這次七國集團財長會議討論的重點之一。此后，歐元對美元匯率延續其自3月以來大幅上揚，紐約外匯市場升至1歐元兌1.50美元上方；日元高點升破88日元；黃金高點突破1070美元；最夸張的是原油，每桶自66美元啟動，連續三周，升至82美元；業界通常認為，美國政府有意把允許美元貶值作為加強美國出口產品價格競爭力的途徑之一。

　　美元暴跌，對于我國來說其影響會在三個重要的方面逐步顯示出來。不但影響到我國中長期的貨幣政策，而且影響到股票市場的何去何從。

　　首先，是外儲升降對我國經濟的影響。今年上半年我國GDP增長7.9%；但廣義貨幣量(M2)增長28.46%，狹義貨幣供應量(M1)同比增長24.79%。同期外儲增加1856億美元，同比少增 950億美元。當前的出口面臨壓力，如果四季度樓市成交繼續下降，需求就難以啟動。相應的，在人民幣資產方面，股市從去年的1664點漲到3478點，基本已經反映了今年的基本面；樓市成交相對海外市場，屬于前景不明；除非四季度全球經濟出現進一步向好的數據，市場很難重拾升勢。

　　第二個問題，是人民幣何時加息。在傳統的教科書中，錢和貨幣主要是形態上的區別，持有錢的人們，在消費之后，注意力馬上轉移到所購買到的東西，所以錢對于個人來說，不會減少(消費扣稅是另外一個概念，不予考慮)，沒有人會注意到自己的錢最終到哪兒去了。但是“貨幣”卻不那么容易脫離人們的視線，貨幣不會因為轉移為消費品而導致消費者察覺不到它的消失。你可能不在意錢的動向，但你卻不能不關注貨幣的動向，特別是持有某國貨幣的成本問題。利率作為持有貨幣的市場流通成本，與作為錢的沉淀(呆滯)成本，其差異是相當巨大的。

　　我們對于物價的態度，會根據貨幣總量而改變。如果貨幣總量增加，我們就會更容易的感覺到物價變化；如果長期貨幣供應的成本總是低于物價的走勢，社會就會喪失穩定。

　　人民幣何時能夠根據其供給能力調整利率(在當前的宏觀背景之下，其實就是何時加息)？這對于股票市場的影響，更非短期可以化解的利空。G7稱，人民幣升值將“有助于促進中國和全球經濟實現更平衡增長”，其潛在的問題是：“平衡增長”之后，人民幣的匯率比價會比現價更為合理嗎？如果反過來思考，我們是否應該降息以刺激經濟增長同時壓制匯率呢？明年前兩個季度，國債利率定在多高的水平才是合理的？在存貸利差已經穩定并且逐漸“敞口”的情況下，人民幣存款的利率還能不能提升？ 

　　第三個問題，美元將會在多大的匯率區間之內震蕩、整理。近期美元的趨勢很弱。對于美元來說，如果長期貸款利率始終在零附近，那么美元的未來還會深幅下跌。美元的問題是流通中的貨幣太多，沉淀中的貨幣太少；聯儲的問題正好相反，沉淀中的貨幣太多，流通中的貨幣太少。說穿了，這是狗和狗尾巴之間的關系。狗永遠咬不到自己的尾巴，僅憑“主觀愿望”，只恐“無計可施”。

　　除了美元的彈性之外，我們必須同時看到，美國仍是一個具有戰略意識的超級強國。事實上，美國有實力隨時收緊銀根，再次發動通縮。換個說法，聯儲也許逆勢加息——只有強幣，才有強國。

　　所以，大家千萬別賭美元的“單一趨勢”。美國作為世界第一消費大國，理所當然地是不怕通縮的；作為正在改善其資產負債表的華爾街的金融機構，照說更應歡迎通縮。所以，站在美聯儲的角度，實在沒有比適時通縮更“明智”的選擇。正因為如此，即使跌成現在這個慘樣，美元也很難在此位置一路暴跌下去，只是，美元的每一次反彈，都會受到全球地緣政治的影響，未來的反彈空間并不很大。

　　事實上，美國的國家戰略，是要保證其資本市場的正常運轉，美元匯率貼水，對于盤活美元資產相對是最有利的。由此，如果美債持續弱勢，資產的價格才能逐漸上升。

　　目前，各國央行和所在國的投資機構持有全部美國國債的43%，而且，這種只有3%回報率的“美國國債”，因為長期匯率的貼水，應當是要多少就有多少。此時加倉追進美元資產，無論如何都是有問題的。

　　當前，有些人主張今后的一段時間之內，也許會發生譬如“美元中興”的新一輪行情，這在邏輯方面應當是不錯的，但其可能性基本上是零。

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