東方早報(bào)評(píng)論專欄作者 馬紅漫 

　　地方政府債券在交易市場(chǎng)遇到了尷尬。國(guó)內(nèi)首只地方債——新疆維吾爾自治區(qū)政府債券(一期)4月3日正式上市交易。但當(dāng)日交易清淡，發(fā)行總量為30億元的該債券僅成交156.40萬(wàn)元。而安徽省政府債券(一期)也將于4月8日起上市交易，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，安徽政府債券首日交易情況可能和新疆地方債券類似。

　　地方債作為公債體系的重要組成部分，從誕生伊始就備受各界關(guān)注，眼下市場(chǎng)交易如此清淡有些出人意料。其實(shí)，地方債遭遇冷落恰恰是因?yàn)槠溥\(yùn)作有悖于市場(chǎng)規(guī)律。

　　從市場(chǎng)交易規(guī)律看，地方債被冷落，主要是因?yàn)槿缦聝蓚�(gè)原因：其一，地方債經(jīng)由國(guó)家財(cái)政部門(mén)全面代發(fā)，其還本付息均由國(guó)家財(cái)政給予實(shí)質(zhì)性保障，因此市場(chǎng)將其信用等級(jí)等同于國(guó)債，這最終壓低了地方債利率水平的確認(rèn)；其二，較之龐大的銀行間市場(chǎng)資金供給而言，地方債總體規(guī)模太小，債券投資的流動(dòng)性存在明顯困難，因此多數(shù)投資資金只是選擇買入并長(zhǎng)期持有，等待到期的還本付息，反而進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性困難的問(wèn)題。

　　無(wú)須諱言，當(dāng)下發(fā)行地方政府債券只是為了解決地方財(cái)政“保增長(zhǎng)”配套資金不足的權(quán)宜之計(jì)，并非是實(shí)質(zhì)性的公債體制創(chuàng)新。恰因此，從發(fā)債主體的選擇到發(fā)債規(guī)模的確認(rèn)，乃至還本付息的安排，甚至是延期付息的應(yīng)對(duì)方法，相關(guān)財(cái)政部門(mén)都直接參與其中與予以審批確認(rèn)。相較于成熟經(jīng)濟(jì)體的地方債券，這樣的管理方法完全不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。

　　地方債，顧名思義是指以地方政府財(cái)政收入為保障的債券融資模式，而有盈利的市政項(xiàng)目債券，同樣可以經(jīng)由地方債的形式發(fā)行，一般稱之為市政債券。由此可見(jiàn)，無(wú)論地方債的還本付息資金來(lái)源與財(cái)政收入還是項(xiàng)目收益，相應(yīng)的償債保障理應(yīng)來(lái)自市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)確定。而市場(chǎng)給予的利率水平系經(jīng)由相關(guān)評(píng)級(jí)后，再以同期國(guó)債利率為基礎(chǔ)，參考綜合因素給予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后確定。

　　行政越俎代庖直接讓地方債被等同于國(guó)債。因此盡管財(cái)政部門(mén)給出了同期國(guó)債利率上浮15%的理論空間，但市場(chǎng)還是毫不猶豫地令地方債利率向1.6%的同期國(guó)債利率靠攏。由此，地方債的定價(jià)體系完全被扭曲，最終被金融市場(chǎng)參與者所拋棄，也就毫不意外了。

　　不客氣地說(shuō)，由于定價(jià)機(jī)制的缺失，加之發(fā)債區(qū)域側(cè)重于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不佳的地區(qū)，當(dāng)下地方政府債券在本質(zhì)上只是中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的變形而已，并沒(méi)有發(fā)揮出地方政府債券應(yīng)有的金融創(chuàng)新作用。比照市場(chǎng)之前對(duì)地方債的高度期望，這樣的情況的確令人遺憾。

　　1994年財(cái)政分權(quán)體制改革后，中央財(cái)政分配占據(jù)了全國(guó)財(cái)政收入的絕大部分，而地方財(cái)政則以30%的財(cái)政收入承擔(dān)了70%的事務(wù)開(kāi)支，這種狀況不僅導(dǎo)致當(dāng)下“保增長(zhǎng)”配套資金嚴(yán)重不足，也說(shuō)明目前亟須進(jìn)行財(cái)政體制改革。允許地方政府發(fā)行債券理應(yīng)是財(cái)政分權(quán)體制下必不可缺的一環(huán)，而長(zhǎng)期體制改革的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于權(quán)宜之計(jì)的短期定位。因此，盡快建立以市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的，以合理償債的資金保障為來(lái)源的地方政府債券體制，才是調(diào)控部門(mén)必須要解決的長(zhǎng)期財(cái)政體制問(wèn)題。(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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