張庭賓

　　昨日，官方統計公布：2月份居民消費價格同比下降1.6%，符合本人在4個多月前所作出的趨勢判斷。

　　去年11月2日，本人撰文《期待更積極的貨幣政策》指出：展望未來，看不到短期內中國通貨膨脹卷土重來的任何跡象，而且敢于在此判斷，如果貨幣政策不轉向積極，仍然保持著現在這種不咸不淡的從緊調子，中國的CPI很快（半年內）將趨近于零，甚至出現通貨緊縮。

　　該文還強調指出：“更進一層而言，如果貨幣政策不積極救市，那么再多再積極的財政、稅收、土地等政策都是無源之水，不僅效果上事倍功半，最麻煩的是最終將使財政消耗不起。”

　　今年“兩會”上，高達9500億元的國債計劃已經開始印證。

　　此文的背景是，此前相關部門負責人如此分析未來通貨膨脹趨勢：“我國經濟中既存在可能引起物價上漲的成本推動因素，也有物價出現持續回落的可能。總體來看，未來通貨膨脹形勢有可能出現交替和反復。”此講話發表前的10月24日，正當上證指數二次探底至1825點之時；此后的10月27日，上證指數再次大挫6.32%，1800點保衛戰潰敗。

　　所幸的是，當時的積極財政政策已經迅速啟動，決策層其后很快調整貨幣政策，確定了“適度寬松的貨幣政策”的基調。并緊急采取了4萬億元的刺激經濟計劃，推出了十大產業規劃等強有力行動。

　　然而，幾個月來，CPI增幅仍然連續快速下滑，在2月份達到了-1.6%，即使剔除去年與今年春節時間錯位因素，實際CPI增幅也已經在正負之間。

　　為什么在財政政策已經非常積極、貨幣政策明確“適當寬松”的情況下，通貨膨脹依然急轉直下，大有可能出現通貨緊縮呢？

　　這里至少有三方面原因：一、由于前期國內股市大幅下挫，加速了本來就處于泡沫期的經濟下滑，形成了消費和投資的負性循環。二、全球金融危機迅速擴大化，嚴重萎縮了西方國家的消費，導致我們的出口逆轉。第三個原因是，貨幣政策雖然在過去幾個月中有所轉變，開始降息、降低存款準備金率，但貨幣政策仍然比較保守，未能達到“適度寬松”的要求。

　　這在近日來的表現尤為明顯。2月24日，一位相關部門官員稱：由于中國經濟還沒有到通貨緊縮的程度，目前并沒有繼續降息的緊迫感，更不能跟隨主要貿易伙伴國美國、日本將利率降到零區間。3月2日，一位具有影響力的前官員甚至大膽斷言：市場開始擔心通貨膨脹。再次讓市場狐疑不定起來。

　　無論如何，在主要經濟大國的利率已經紛紛接近于零，在中國CPI增幅已經降到0以下，仍然保持2.25%的利率（人民幣1年期定期存款基準利率）；在中性存款準備金率為8%的情況下，當前存款準備金卻仍高達13%~15%；在目前央行仍存有高達4.4萬億元央票。這樣的貨幣政策仍未能堅決貫徹“適度寬松”的指導思想。

　　需要警惕的是，如果貨幣政策仍然繼續保守，不果斷降息并降低存款準備金率，那么上證指數有可能守不住2000點，其后果是相當嚴重的。

　　一旦A股跌破這個關鍵點位，那么市場信心人氣很有可能潰散，并可能向下再創新低，屆時將進一步循環惡化國內消費和投資。

　　誠然，貨幣政策不是萬能的。但是，當下中國拯救經濟，避免“硬著陸”，沒有積極的貨幣政策是萬萬不能的。

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