劉許川

　　受國內開放人民幣資金投資海外股市的影響，港股節節高漲，而受港股大漲的鼓勵，國內機構發行的QDII產品受到熱捧，不斷有數百億的QDII被一掃而空，似乎即將實現既拓寬中國百姓投資渠道，又解決國內流動性泛濫帶來的資產價格飛漲的雙贏甚至多贏局面。

　　但是與火熱的QDII銷售市場以及中國那些準備在海外大干一場的基金經理的雄心壯志形成對比，海外投資人卻正在從中國資金即將大舉進入的市場抽身而退。巴菲特加快了從中石油撤退的速度，摩根大通甚至說他已經清空了中石油的股票，李嘉誠也快速從南方航空套現。國慶節期間，香港市場劇烈波動，成交量猛然放大，傳說中國內地資金進入香港炒作與市場波動密切相關。上述情況至少說明海外投資人與國內人們對海外市場的看法存在重大分歧。到目前為止，還沒有海外大型機構對中國資金投資海外股市的前景做出深入分析。這說明，人們對此還難以把握。

　　讓中國百姓數十年積蓄涉險進入海外，這是國內財經決策當局試圖開放人民幣自由流動、拓展國內資金投資渠道、對沖外資涌入流動性泛濫的困境所采取的長遠之策。看起來一切都沒有問題。但是，我們懷疑，人民幣出境是不是又是一次逆流而動、顧前不顧后的冒險之舉，會不會再次讓外人揀了便宜，而讓國人收獲遺憾——尤如在上一輪熊市之前和之中我們干的諸多傻事一樣。

　　內地資金出境接盤海外投資者手中的籌碼，炒高在香港上市的中國公司概念股是現在QDII們的如意算盤，因為這里面存在一定的套利空間。現在還不能說大陸資金能否取勝，假如不幸很快遇到股市落潮，這次行動必將再次實現了中國人財富的對外轉移過程。

　　或者即使有幸延長此輪牛市時間，中資成功炒高港股特別是中國公司

　　盡管這兩年國內股市規模迅速壯大，但這個市場的制度問題始終沒有解決。假如不趁此大發展的時機解決改革問題，將來制度之弊與牛市結束疊加產生的熊市，將再一次讓中國人經歷財富流失之痛。

　　我們所說的制度改革集中在市場化發展方面。造成國內資產價格膨脹的根源在于政府高度壟斷和管制了市場供應。無論土地還是股票，政府利益深涉其中，審批大權強攬不放，造成市場不隱定的預期，更在政策失靈階段扭曲價格形成，正如目前的

　　國內股市泡沫迅速生成，且無解決良策，與流動性有關，但最關鍵的是投資品的缺失。在行政壟斷供應的情況下，這一問題一時半會還難以解決。大量需證券化的資產仍沉淀在國家或私人手中，而即使已經證券化的資產，其流動也仍要經過政府的嚴格審批，比如國有股減持。這就是問題的根源。

　　在流動性充足之時，這些問題解決起來相對容易，因為市場承受能力很強。股票發行的市場化及其隨后的自由交易都需要大量的人民幣來承接，甚至需要人民幣做出一定的犧牲來解決這個難題。實際上如果實現了市場化的供求關系，中國證券市場的錢還不夠多，那時候只喜歡淘中國便宜貨的外國資金也許不一定愿意來為我們的改革做貢獻，還得靠中國人自己的錢。更危險的是，一旦出現流動性短缺，即使想再進行市場化改革亦不能夠。

　　自身的制度羈絆尚未解決，便急于驅趕人民幣出境，這就是國內財經政策頭痛醫頭，緣木求魚的表現。至關重要的，解決制度問題也許更算是解決燃眉之急，讓人民幣出境或許應往后放放再說。

　　來源：經濟觀察報網