特約評論員 恒方

　　每次金融危機的出現(xiàn)往往也都是一次金融知識的普及運動。轉(zhuǎn)眼之間,所謂的次按危機也成了對全球金融市場近來的跌宕起伏的通行解釋之一。次按問題的曝光,其實早在年初就已初見端倪,當時匯豐銀行宣布其2004年在美國收購的Household Finance Corporation因為次級按揭貸款壞賬率上升而需要大幅增加壞賬撥備,匯豐的股價也一度因此而重挫。但市場的關(guān)注度很快就被中東財團趁低掃貨所轉(zhuǎn)移,而美國的房價也有所回穩(wěn),于是一直到前幾個月接連有投資基金因為投資次按債券和其他衍生工具失敗而倒閉,次按問題才又重新成為市場的關(guān)注焦點。

　　對次按危機的成因,在目前這個時候,與其做"事后諸葛"式的工作,還不如著眼于估測這場已經(jīng)開始但尚未謝幕的次按危機到底可能給金融市場帶來多大的破壞和影響。對金融問題進行估測,定性總是比定量要容易一些。因此,我們時常會聽到諸如"這場危機目前暴露的僅僅是冰山一角,實際的問題可能會更加嚴重,投資者切不可掉以輕心……"之類的萬金油式分析。這種不確定性的分析也會加劇市場的恐慌心理,造成趨眾的追買追賣,這也是過去一兩個月全球主要金融市場大幅波動的原因之一。

　　做完全精確的量化分析當然很難,但其實還是有數(shù)據(jù)可以供我們做一些粗略的估計。如果按照按揭借款人綜合信用評分低于700分的通行標準,全美對這些次級信用借款人的次按貸款總額在去年底大約有1600億美金。我們很難想象所有這些次級按揭貸款會全部成為壞賬,因為美國的失業(yè)率和工資水平非但沒有出現(xiàn)惡化,而且最近還有不俗的升幅。

　　即便我們假設(shè)有超過一半的次按借款人無法支付按揭,導致近千億美元的借款變成壞賬,這對那些專注于次按業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)和投資次按工具的投資基金來說當然不會是什么好消息,但對于整個美國

住房貸款市場和金融市場來說,也不會是什么天塌下來的窟窿。當然,這個粗略的估算并沒有考慮進一些與次按債券掛鉤的衍生金融工具。但投資這些衍生工具的畢竟是少數(shù)專業(yè)投資者,其涉及面畢竟有限。

　　我們都知道,由于投資者的心理因素,金融市場的短期表現(xiàn)往往并不理性,而且經(jīng)常會做出過度反應(yīng)。所以盡管次按貸款問題本身的殺傷力其實有限,但其實際影響大小要看它是否會演化成一場信貸信心危機。如果銀行因此收緊信貸,就會對企業(yè)資金流轉(zhuǎn)和個人消費帶來影響,從而導致企業(yè)控制開支和個人減少消費,就可能會導致真正的經(jīng)濟放緩,那樣就會給金融市場帶來真正的負面影響。

　　從美聯(lián)儲上個月做出的降低貼現(xiàn)率0.5%但不降低基準利率的反應(yīng)來看,其實聯(lián)儲還是傾向于認為次按的本身問題不大,但需要防范其導致金融機構(gòu)對信貸做出不必要的緊縮,因此才調(diào)低了聯(lián)儲對金融機構(gòu)貸款的貼現(xiàn)率。不過這個信息恐怕很快被市場對減息的熱切盼望所淹沒。8月31日,布什趕在美國勞動節(jié)長周末之前宣布將采取三項措施,幫助受到次按問題影響的業(yè)主,這應(yīng)該會有利于穩(wěn)定

房地產(chǎn)價格,從而減少次按問題本身惡化的可能性。而聯(lián)儲主席伯克南只是再次籠統(tǒng)地表示聯(lián)儲"必要時將采取行動", 但同時也明確說明聯(lián)儲"沒有責任保護那些作出錯誤投資決定的市場人士,而且也不應(yīng)該這樣做"。這其實再次暗示聯(lián)儲并不會為次按危機本身而減息(除非次按演化為普遍的信心危機),也不會像前任主席格林斯潘當年出手救助Long-Term Capital Management那樣來救助在次按問題中損手的投資機構(gòu)。這種做法雖然未必能夠令華爾街上的某些人滿意,但其實對金融市場的大局來說已經(jīng)再次傳遞了一個明確信號, 也就是聯(lián)儲不會坐視次按問題被炒作成一場信貸信心危機。

　　由此看來,雖然次按問題還將困擾市場一段時間,甚至可能被多頭用作炒作減息和被空頭用作壓低指數(shù)的借口,但是它繼續(xù)擴散成為一場全面性市場危機甚至導致美國經(jīng)濟衰退的可能性并不大。不過就中短期而言,次按問題還是會對繼續(xù)導致銀行對信貸成本和風險進行重估,從而對某些信貸活動(特別是對私人投資基金的投資收購活動的杠桿式信貸融資)造成一定的負面影響。