張揚

　　最近火熱的一個市場法則可謂“長尾理論”(The Long Tail)了。“長尾”這一概念由《連線》雜志主編克里斯·安德爾森在2004年最早提出。即：只要存儲和流通的渠道足夠大，需求不旺或銷量不佳的產品共同占據的市場份額，就可以和那些數量不多的熱賣品所占據的市場份額相匹敵，甚至更大。簡單說，以前人們認為20%的產品帶來80%的銷售額，但在全新的互聯網商業模式下，這個經典的二八法則被顛覆了——公司的利潤不再依賴傳統的20%的“優質客戶”，而是許許多多原先被忽視的客戶，他們數量龐大，足以讓你掙得盆滿缽滿。

　　而這條時髦的“長尾”果真能讓你跳出慘烈的投資“紅海”嗎？在我看來，未必如此，甚至極有可能把我們引入了一個誤區。長尾理論所以成立，有三個關鍵的假設。第一，“長尾”必須有一個有價值的簡短有力的“頭”來帶動。也就是說，在我們的投資視野里必須清晰地看到頭和尾，以及它們的互動關系。其次，“長尾”本身必須是有價值的。“長尾”其實分兩種，一種是本身沒有價值被淘汰的，比如落后技術商品或者垃圾

股票，另一種是價值被掩蓋尚未被發現的。而我們往往片面地理解凡是“尾部”就一定存在利基，就一定可以開辟新的投資領域，這恐怕難為這條“長尾”了。第三，“長尾”項目的邊際成本很小。互聯網由于特殊性，多上傳一首歌的邊際成本很小，所以安德爾森要求現在就把價格降一半。但是到了投資市場上，每一筆投資的邊際成本未必很小，而且隨著投入增大，每增加一筆投資邊際成本是增加的。

　　長尾理論本身不是嚴謹的理論體系，應當說是一種經驗法則，其成立的假設相當嚴格。然而，即便其假設在投資市場上成立，其邏輯過程也未必處處靈驗。安德爾森認為，只要適當的熱賣品引導，加上大量的儲量和低廉的價格就一定能夠產生巨大的需求市場。而看上去，這幾乎是薩伊定律的翻版。薩伊認為，供給自行創造了需求，然而需求并不一定都是因為供給而產生，很多時候取決于比如消費能力和偏好的其他因素。而在投資市場里，巴菲特并沒有更多考慮大量處于“尾部”的股票，而是堅持了其價值投資的基本原則，從股票價值本身去投資，這才是投資應有的邏輯。

　　長尾理論無論對于業務選擇或者是證券投資都是一種有益的啟迪，但卻不是行動綱領。

　　(張揚 專欄作家)

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