南海泡沫事件的幾點(diǎn)啟示

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院仇遠(yuǎn)

　　“南海泡沫事件”在資本市場(chǎng)歷史上是著名的事件，長(zhǎng)期以來對(duì)該事件的評(píng)價(jià)大都是負(fù)面的，然而深入地研究分析該事件的產(chǎn)生、發(fā)展和處理過程中的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，會(huì)挖掘出許多有益的東西。

　　17世紀(jì)末到18世紀(jì)初，英國正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的興盛時(shí)期。長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)繁榮使得私人資本不斷集聚，社會(huì)儲(chǔ)蓄不斷膨脹，投機(jī)機(jī)會(huì)卻相應(yīng)不足，大量暫時(shí)閑置的資金有待尋找出路，而當(dāng)時(shí)股票的發(fā)行量極少，擁有股票還是一種特權(quán)。在這種背景下，1711年南海公司成立。

　　通過與政府交易以換取經(jīng)營特權(quán)并以此謀取暴利，是南海公司的經(jīng)營策略。當(dāng)時(shí)英國戰(zhàn)爭(zhēng)負(fù)債有一億英鎊，為了應(yīng)付債券，南海公司與英國政府協(xié)議債券重組計(jì)劃，由南海公司認(rèn)購總價(jià)值近1000萬英鎊的政府債券。作為回報(bào)，英國政府對(duì)南海公司經(jīng)營的酒、醋、煙草等商品實(shí)行永久性退稅政策，并給予對(duì)南海(即南美洲)的貿(mào)易壟斷權(quán)。

　　1719年，英國政府允許

　　1720年6月，為了制止各類“泡沫公司”的膨脹，英國國會(huì)通過了“泡沫法案”，即“取締投機(jī)行為和詐騙團(tuán)體法”，自此，許多公司被解散，公眾開始清醒，對(duì)一些公司的懷疑逐漸擴(kuò)展到南海公司。從7月份起，南海股價(jià)一落千丈，12月份更跌至每股124英鎊，南海泡沫由此破滅。

　　南海泡沫事件是近代世界經(jīng)濟(jì)史具有深遠(yuǎn)影響的事件。從以史為鑒的角度，有必要對(duì)其中的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象作一分析。

　　南海泡沫事件中的金融工具創(chuàng)新現(xiàn)象。南海泡沫事件實(shí)際上緣于金融工具創(chuàng)新，它通過債券兌換股票的方式化解債務(wù)危機(jī)。這種金融工具創(chuàng)新理論由法國約翰·勞首創(chuàng)。與同期的英國一樣，法國在18世紀(jì)20年代政府面臨著嚴(yán)峻的財(cái)政困難，30億利弗爾的國債的兌付壓力、貨幣與資本大量外流、連年歉收和稅收減少。為了化解財(cái)政危機(jī)，約翰·勞建議允許用國債的票面值來購買一家貿(mào)易公司的股票。由于國債在市場(chǎng)上的價(jià)格還不及其面值的一半，所以絕大多數(shù)的債券持有人都迫切地想將手中的債券換成公司股票。相應(yīng)地，法國公債驟然減少，政府兌付債券的壓力減緩。

　　約翰·勞的金融工具創(chuàng)新理論應(yīng)用的成功，很快為面臨同樣債務(wù)危機(jī)的英國所借鑒，南海公司的發(fā)跡與政府債券向公司股票轉(zhuǎn)換的金融創(chuàng)新工具的運(yùn)用密切相關(guān)。如果運(yùn)用得當(dāng)，既可以減緩政府兌付債券的壓力，也拓展了企業(yè)的融資渠道。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，企業(yè)沒有確定的發(fā)展前景和業(yè)績(jī)支撐，就會(huì)形成泡沫。

　　政府信用的價(jià)值作用。從深層次看，南海公司股票價(jià)值的每一次升值都伴隨著政府信用的支持。于1711年創(chuàng)立的南海公司，最初是以發(fā)展南大西洋貿(mào)易為目的，從事黑奴買賣和海外貿(mào)易活動(dòng)，雖經(jīng)近10年的經(jīng)營，但業(yè)績(jī)平平。到1719年，南海公司開始購買政府債券，政府擔(dān)保在一定時(shí)期內(nèi)國債的年利率為6％；后以公司股票轉(zhuǎn)換政府債券，并接收全部國債，政府則承諾逐年向公司償還，而且還由下議院和上議院通過政府與公司交易的議案；到后來又發(fā)展到國王購買公司股票，南海公司股票價(jià)值的大幅度升值，都與上述一系列經(jīng)營活動(dòng)是以政府信用為依托分不開的。這實(shí)際上就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上常講的信用的價(jià)值，特別是政府信用為各類市場(chǎng)主體中信用最高的價(jià)值的具體體現(xiàn)。

　　股票發(fā)行市場(chǎng)擴(kuò)容對(duì)股票價(jià)格的影響。股票發(fā)行市場(chǎng)的容量直接反映的是股票的供需關(guān)系，而供需關(guān)系又影響股票的價(jià)值。受南海公司股價(jià)大幅度上揚(yáng)的刺激，沒有特許權(quán)的民間企業(yè)也發(fā)行股票，使股票的供給增加，如此一來，股票發(fā)行市場(chǎng)擴(kuò)容太快，股價(jià)自然就下跌。這樣民間企業(yè)發(fā)行股票就損害了南海公司的利益，亦即其所代表的有特權(quán)公司的利益。于是這些特權(quán)公司就采用不正當(dāng)手段游說、買通議員們，比如允諾給議員們股份。于是，議會(huì)便按照這些特權(quán)公司的意愿通過整個(gè)議案，不許民間企業(yè)也組織公司，就是限制擴(kuò)容。

　　南海公司為了與民間企業(yè)爭(zhēng)奪有限的社會(huì)資源，他們開始大規(guī)模地活動(dòng)，利用與政府之間的特殊關(guān)系去說服議會(huì)，從而通過了《反金融詐騙和投機(jī)法》。這部就是被俗稱為“泡沫法”的法律，這實(shí)際上是一種諷刺。它的意思是說，“泡沫法”認(rèn)定了民間公司股票是泡沫，政府用這部法律去打擊民間股票的發(fā)行，但同時(shí)卻助長(zhǎng)了“南海泡沫”的形成。“泡沫法”的頒布減少了市場(chǎng)上股票的發(fā)行量，因而推高了南海公司的股價(jià)。