怎么用8189億美元巨額外匯儲備

　　本報記者 李圓　　

　　根據中國人民銀行15日最新統計顯示，到2005年12月末，國家外匯儲備余額已達8189億美元，全年外匯儲備增加2089億美元。外匯儲備居世界首位的日本到2005年12月底仍在8400億美元以上，不過兩者之間差距已在幾百美元之內，顯而易見中國對于世界經濟的重要性日益加重，上周國際金融市場因中國外管局一個不甚清晰的說法而波瀾壯闊就是一個極好的

腳注。

　　外管局 一言激起千層浪

　　當1月5日國家外匯管理局網站上掛出一篇名為《貫徹落實科學發展觀，促進國際收支基本平衡》的工作報告，沒有人會想到在幾天之后，全球財經界會因為這篇文章中的幾句話產生如此之大的震動。甚至連美國財長斯諾都不得不出面安撫。

　　這篇看似平淡的外匯管理工作報告，真正吸引人們眼球的是外管局局長胡曉煉在安排部署2006年外匯管理工作時所說的幾句話：“要進一步優化外匯儲備的貨幣結構和資產結構，繼續拓寬外匯儲備投資領域。”她同時還表示，要“把儲備運用與國家整體發展戰略、改革開放和宏觀調控結合起來。繼續完善風險管理，積極提高儲備資產的收益水平”。

　　渣打銀行中國區高級經濟學家王志浩分析說，外管局上面的表述，是首次出現在外管局的官方表態中，由此他認為：“這對美元是個負面信號，看來外匯局是在認真研究外匯儲備多樣化的方案了。”

　　盡管外匯管理局提出的說法并沒有任何細節，但仍被金融界解讀為“中國發出儲備多元化信號”。這引發了市場對于中國可能拋售其持有的巨額美國債券，轉而投資于其他貨幣的緊張不安，并進一步引發對美元前景的憂慮，美元匯率應聲連連下挫，跌到了去年10月份以來的最低水平。

　　對此，中國人民銀行發言人孫輝和金融研究局局長唐旭在1月10日分別在不同場合明確表示，中國并沒有出售外匯儲備中美元資產的計劃，有關中國將出售美元資產的說法只不過是市場的猜測。此前，美國財政部長斯諾也鄭重向市場發表講話，稱中國多樣化其龐大外匯儲備、轉移部分美元資產的意圖并不會對美國經濟構成傷害。幾天后，央行行長周小川再次強調中國拋售外匯儲備中的美元資產只是“媒體的猜測”。中美兩國財政金融部門的高層幾乎同時發表高度一致的講話的情況十分少見，這說明中國外匯儲備中的美元資產已經成為兩國高層共同關心的問題。

　　“拋售美元外匯儲備”為何引發震動？

　　作為美國國債市場上最重要的買家，胡曉煉所做外匯管理報告會引發世界金融市場如此之大的關注不足為奇。

　　目前我國外匯儲備主要投資于外國政府債券、準政府債券、銀行存款等市場規模大、信用級別高的金融資產。根據公開數據，截至2005年11月底，中國實際持有美國國債的總量為2500億美元左右。

　　雖然官方未公布中國持有其他美元資產(包括政府機構債券及美國公司債券)總額，但市場上比較一致的測算是，美元資產占中國外匯儲備組合的比重約70%。另外，據美國財政部統計，我國官方的外匯儲備中大約有2/3是美元資產，其中約有4500億美元為美國政府部門發行的各種

　　中國把巨額外匯儲備投資于美元資產，這使美國在過去數年在面對龐大財政赤字和貿易逆差的情況下，得以支撐經濟持續增長。

　　事實上，如果中國大量拋售美國國債將會導致一系列連鎖反應。如果美國國債遭到拋售，會導致美國長期債券利率和企業借貸成本上升，同時也會使美國短期利率上升。利率上升必然會抑制美國以借貸為主的消費，而美國消費不振又會減少美國的進口，反過來亞洲國家尤其是中國的出口也同樣將遭到打擊，進而影響到

　　巨額外匯儲備使中國不僅是美國國庫券的最大買家，而且也是美國房地產融資機構Freddie Mac和Fannie Mae債券的主要購買方。長久以來，中國一直都把美國債券市場當做一個兼具高流動性和低風險的理想投資場所。中國大量購進美元資產是美國聯邦基金利率近幾年保持低水平的重要原因之一。但是，近年來美元對其他主要國際貨幣不斷貶值，使中國持有的大量美元資產也跟著大幅度縮水。關于優化中國外匯儲備、減持美元的建議聲不絕于耳。而一旦有些風吹草動，傳說中國要減持美國國債，美國媒體和學者就會出來表示擔心也就不難理解了。

　　“拋售美元外匯儲備”不易

　　事實上，2004年4月22日，時任外匯管理局局長的郭樹清就曾表示，中國正在致力于外匯儲備投資組合的多元化，增加對歐洲和亞洲債券的投資，而且中國正在積極研究增加新的投資領域，以分散風險和增加投資回報。

　　對于“中國將拋售美元外匯儲備”的猜測，中國社科院金融研究所所長李揚表示，外匯儲備的調整是要考慮很多因素的事情，幣種結構調整是一件很困難的事情，一是幣種結構調整本身的成本，一種貨幣換成另一種貨幣肯定是有成本的；二是中國作出調整之后，國際市場會有相應的調整，這是一個博弈的過程。

　　外匯市場上的交易員們也認為，中國突然大量削減美元儲備頭寸的可能性幾乎是不存在的，央行不可能像對沖基金一樣簡單地調整外匯頭寸。一些海外分析師認為，中國不會犧牲美國債券的高收益率，轉而青睞以其他貨幣計價的資產。

　　巨額外匯儲備該怎么用？

　　1月12日，央行行長周小川表示，中國拋售外匯儲備中的美元資產只是“媒體的猜測”。但他也強調說，央行注重保持外匯儲備結構的靈活性，調整外匯儲備結構將本著安全、穩健、多元化和流動性的原則。

　　從美國財政部公開的數據看，中國持有美國國債的絕對數額在最近5年多里迅速飆升，從2000年7月的664億美元，到2005年9月的2522億美元，但自2003年以來，美國國債占中國外匯儲備比值已經呈現出持續下降的趨勢，2005年10月這一比值已經下降到32%，這從一個側面反映了中國外匯儲備資產多元化的發展方向和增量調整的策略。

　　越來越多的經濟學者呼吁，政府在放棄了長期以來事實上盯住單一美元的匯率政策后，應該對外匯儲備結構做出相應的多元化調整。中國國務院發展研究中心王召認為，中國應該考慮美國債券之外的外匯儲備投資渠道，例如購買石油資源和高科技技術、設備。

　　中國國際貿易學會理事研究員嚴啟發則認為，除了優化外匯儲備結構外，更重要的是要看到我國外匯儲備的收益性明顯不足。他介紹說，我國外匯儲備由于主要投資于固定收益類金融債券，這些債券只有4%-5%的名義收益率。如果考慮到美國通貨膨脹率和美元貶值，這些債券的實際收益率更低。據測算，扣除通貨膨脹率和對沖成本(央行票據成本)后，實際收益只有0.7%至1.7%，而同期國內資本平均回報率約在10%以上。“因此，提高外匯儲備收益才是當前我國外匯儲備管理的重要任務”，他說。