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權(quán)證監(jiān)管應(yīng)從嚴(yán)開始
12月2日，深圳證券交易所發(fā)布的《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這終于讓人看到中國權(quán)證市場監(jiān)管者對當(dāng)前權(quán)證交易的憂患意識。
中國的投資者或許有點(diǎn)健忘，當(dāng)同一家公司A股市盈率遠(yuǎn)超H股時(shí)，沒有人在意，認(rèn)為
天塌下來有人頂，最終結(jié)局大家也都看到了。權(quán)證市場如不加控制，難免會成為發(fā)行商的“印鈔機(jī)”。監(jiān)管當(dāng)局有職責(zé)對市場的行為做出正確指導(dǎo)和規(guī)范。香港之所以能成為全球最大的權(quán)證市場，與其嚴(yán)格的管理和透明的信息披露有關(guān)，港交所要求權(quán)證發(fā)行商每天提供每份權(quán)證的買賣記錄及投資者分布，并公開發(fā)布，供投資者參考風(fēng)險(xiǎn)。但在內(nèi)地，在這方面顯然不足。好在內(nèi)地權(quán)證的問題剛剛開始，監(jiān)管者尚有充足時(shí)機(jī)。
筆者認(rèn)為，如果管理當(dāng)局無法準(zhǔn)確衡量權(quán)證發(fā)行商可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，至少應(yīng)該安排一種有效的制度，可以讓這種風(fēng)險(xiǎn)降至最低水平，深交所的這種嘗試，它讓人看到了監(jiān)管者的積極一面。(陳漢明/北京)
勿讓“賤賣”之爭搶風(fēng)頭
近期不少財(cái)經(jīng)類媒體連續(xù)圍繞銀行“賤賣論”展開討論，從學(xué)術(shù)界來看，當(dāng)前的銀行改革路徑是市場結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)學(xué)派之爭的綜合平衡結(jié)局。
市場結(jié)構(gòu)論認(rèn)為，中國銀行業(yè)存在的主要問題是國有銀行的高度壟斷，市場結(jié)構(gòu)過于集中，妨礙市場競爭，使得整個銀行業(yè)效率遠(yuǎn)低于國際同行。其政策建議是放松市場準(zhǔn)入，鼓勵外資銀行和民營銀行發(fā)展，從而促進(jìn)競爭，提高整體信貸資金的配置效率。
而產(chǎn)權(quán)學(xué)派基于企業(yè)理論和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)，對四大國有銀行巨額不良資產(chǎn)給國家金融安全構(gòu)成的危險(xiǎn)更為警惕，認(rèn)為過度開放的市場結(jié)構(gòu)改革，將會使隱性風(fēng)險(xiǎn)顯性化，引發(fā)大范圍的金融危機(jī)。其政策主張是引入戰(zhàn)略投資者、改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、建立起有效的公司治理和激勵約束機(jī)制。
應(yīng)該說兩種學(xué)派各有其道理，卻各有不足，前者對潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，后者則沒有解決整體金融資源配置問題，而且對產(chǎn)權(quán)改革給企業(yè)帶來的能力提升過于樂觀。因而當(dāng)前的銀行改革綜合并權(quán)衡了兩派觀點(diǎn)，至于“賤賣”之爭，只是整體改革中很微小的一環(huán)，不應(yīng)當(dāng)讓它搶去中國銀行業(yè)改革的“風(fēng)頭”。
(陳瑤/四川)
要考慮國企股權(quán)激勵平衡原則
最近，國資委的《國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法》草案出來，這是國資委在叫停MBO之后，再度重視管理者“人力資本”和“企業(yè)家能力”需要激勵的一種表現(xiàn)。
從草案中可以看出，國資委是承認(rèn)“企業(yè)家精神”的，但是反對“企業(yè)家能力”的夸張化：即只有讓企業(yè)家擁有企業(yè)的所有權(quán)，企業(yè)家才能成為“企業(yè)的企業(yè)家”。于是，我們看到，“在公司IPO時(shí)，高管的期權(quán)數(shù)量控制在1%以內(nèi)。個人累計(jì)獲得期權(quán)激勵數(shù)量不能超過1%。任何已擁有超過上市公司5%股權(quán)的高管，不得參與股權(quán)激勵”。總之，國資委是希望通過比例控制的方法，既激發(fā)管理者的斗志，又不至于讓管理者“吃盡”國有資產(chǎn)。
筆者認(rèn)為，這種做法稍顯靜態(tài)。國有企業(yè)需要一種動態(tài)的產(chǎn)權(quán)博弈。在給管理者股權(quán)的同時(shí)，也應(yīng)該給企業(yè)的員工股權(quán)，即通過將股權(quán)注入到企業(yè)工會的方式來給員工股權(quán)。讓企業(yè)的員工組成一個類似于“合伙制”的內(nèi)部“股權(quán)俱樂部”，這個俱樂部能夠發(fā)表獨(dú)立的話語，員工會獲得這些股權(quán)帶來的分紅。而且，其內(nèi)部股權(quán)的數(shù)量至少要與管理層持平。讓資本和勞動是在一種動態(tài)中相互捍衛(wèi)自己的利益，而不是一味讓資本雇傭勞動。
(風(fēng)翼/安徽)
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