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昨日《人民日報》刊登了對中國人民銀行行長周小川的專訪文章。周小川行長對加息、人民幣匯率、房價等經(jīng)濟熱點問題的解答引起了市場的高度關(guān)注。在加息問題上，周小川行長的言論更是耐人尋味：還不能說現(xiàn)在已經(jīng)進入了“加息周期”，利率政策并不是說一定要保證在任何時候存款利率都是正利率。
毫無疑問，周小川行長的一席話給本就爭論不休的加息問題增添了更多的變數(shù)。之
前輿論的焦點一直集中在需不需要繼續(xù)加息，以及何時加息上。如今，“不能說已經(jīng)進入加息周期”的表態(tài)，讓人對利率政策的方向性也產(chǎn)生了些許懷疑。
所謂周期，就是指一段時間內(nèi)保持利率政策方向性不變，以頻率和幅度調(diào)整為主，就像美聯(lián)儲主席格林斯潘所慣用的“信號明顯、動作謹(jǐn)慎、小步微調(diào)”手法。周小川行長對中國利率政策周期性的否認(rèn)，本質(zhì)上意味著利率調(diào)整將更多的以“相機抉擇”為主、“單一規(guī)則”為輔。在如此利率環(huán)境之下，在加息預(yù)期的同時保有減息預(yù)期，無疑是市場主體理性的選擇。
然而，真的會有減息的可能嗎？實際情況也許并非如此。近日摩根大通預(yù)計，中國首季GDP將繼續(xù)加速，增幅可能超10%；發(fā)展改革委投資所最新研究報告也認(rèn)為，當(dāng)前投資擴張的沖動仍然較為強烈，控制投資過快擴張的閘門尚不能放松。宏觀經(jīng)濟在2005年初又重新顯現(xiàn)出了些許“過熱”的痕跡，通貨膨脹的苗頭也再次引起市場警覺。
而且，從全球視角審視，通貨膨脹似乎已經(jīng)成為各國央行關(guān)注的焦點。美聯(lián)儲3月22日連續(xù)第七次加息25個基點之后，明確表示了“對通貨膨脹的擔(dān)憂”，就連一向堅如磐石的歐洲央行也由于通脹壓力的增大，在加息問題上出現(xiàn)了動搖。在通貨膨脹“山雨欲來風(fēng)滿樓”的國際金融環(huán)境下，中國貨幣當(dāng)局也很難與通脹壓力絕緣，利率調(diào)整的主旋律似乎還應(yīng)該是加息。
所以，基于國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的雙重分析，“不能說已經(jīng)進入加息周期”一話別有深意。聯(lián)想到溫家寶總理前段時間關(guān)于匯率政策的言論，中國利率政策調(diào)整似乎也有“出其不意”的可能。回想去年人民銀行加息之前，貨幣當(dāng)局也是諱之莫深，甚至不斷有官員站出來辟謠，平息加息流言，就在市場的加息預(yù)期日趨模糊之時，央行出乎意料地突然加息，贏得了預(yù)期博弈的勝利。這種攻其不備的戰(zhàn)略無疑取得了較好效果，加息后通脹率的一路下行很好地證明了這一點。
因此，在利率政策方面，貨幣當(dāng)局也不能排除再次上演“出其不意”的好戲。現(xiàn)代金融博弈論的精美模型告訴我們，貨幣政策制定者在信息傳遞上的作為，對貨幣政策效果影響頗大，通過傳遞更多的關(guān)于經(jīng)濟基本運行的信息，同時保留甚至模糊關(guān)于政策意圖的信息，貨幣政策者可以更好地實現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，為物價穩(wěn)定提供政策保障。在通脹壓力不斷積聚的情況下，人民銀行通過模糊利率政策方向透明度的方法，為下一步利率調(diào)整營造著合意的市場氛圍。
從透明度視角審視，周小川行長的加息言論值得關(guān)注。也許，“出其不意”將成為利率政策新的風(fēng)格關(guān)鍵詞。
□程實(復(fù)旦大學(xué)博士)
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