□本報(bào)記者 任曉

　　央行12月25日宣布加息，四季度兩次加息確認(rèn)了加息周期來(lái)臨。未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策將步入穩(wěn)健偏緊階段。

　　從今年2月起，我國(guó)實(shí)際負(fù)利率狀態(tài)已持續(xù)11個(gè)月。11月CPI漲幅更是達(dá)到5.1%，創(chuàng)28個(gè)月新高。從防通脹、扭轉(zhuǎn)實(shí)際負(fù)利率角度看，加息在情理之中。10月19日央行時(shí)隔三年首度加息，傳遞出政策收緊的信號(hào)。而央行此次選擇再次加息，說(shuō)明其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂已經(jīng)有所弱化。央行目前首要任務(wù)是應(yīng)對(duì)價(jià)格過(guò)快上漲，防止資產(chǎn)泡沫。它不僅顯示了央行防通脹的決心，也意味著將有更多“靴子”漸次落地。

　　近期價(jià)格走勢(shì)頻頻拉響“警報(bào)”。國(guó)際原油價(jià)格重上90美元/桶，時(shí)隔兩年之后再度向100美元/桶關(guān)口逼近；國(guó)內(nèi)部分菜價(jià)在前期回落之后出現(xiàn)反彈。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的12月中旬50個(gè)城市主要食品平均價(jià)格變動(dòng)情況數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期監(jiān)測(cè)的29種食品價(jià)格上漲品種略多于下跌品種；11月以來(lái)樓市呈現(xiàn)“量升價(jià)漲”態(tài)勢(shì)，11月全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比上漲7.7%，商品房銷售額同比增長(zhǎng)18.6%。

　　前期出臺(tái)的一系列穩(wěn)定物價(jià)措施正面臨挑戰(zhàn)。盡管12月CPI同比漲幅將經(jīng)歷短暫下行，但展望2011年，通脹形勢(shì)并不樂(lè)觀，全年通脹水平將高于今年，達(dá)到4%。受翹尾因素等影響，“前高”走勢(shì)基本確立。在這一背景下，盡管央行對(duì)使用利率工具十分謹(jǐn)慎，但加息已成必然之舉。

　　此前央行副行長(zhǎng)胡曉煉表示，穩(wěn)健的貨幣政策比較有靈活性和針對(duì)性，既能在經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)適當(dāng)緊縮，也能在經(jīng)濟(jì)偏冷時(shí)適當(dāng)放松。再度加息，表明從目前到至少明年一、二季度，貨幣政策事實(shí)上已進(jìn)入穩(wěn)健偏緊階段，下一步貨幣政策不排除利率、準(zhǔn)備金率、匯率“三率齊動(dòng)”。如果明年下半年通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，貨幣政策可能相機(jī)放松。

　　首先，加息之后，央票市場(chǎng)利差倒掛的現(xiàn)象可望得到緩解，公開(kāi)市場(chǎng)回籠量可望有所回升。在強(qiáng)烈加息預(yù)期下，機(jī)構(gòu)為避免未來(lái)出現(xiàn)浮虧，對(duì)央票認(rèn)購(gòu)熱情不高，導(dǎo)致央票連續(xù)地量發(fā)行，公開(kāi)市場(chǎng)操作幾近喪失流動(dòng)性管理能力。加息之后利率上升，有利于央行提高流動(dòng)性管理能力。

　　其次，法定存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。受政策收緊預(yù)期和“早投放早受益”利益驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)明年年初商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的勢(shì)頭仍將迅猛。加上明年1月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量達(dá)4680億元，屆時(shí)央行流動(dòng)性管理的壓力巨大。

　　今年以來(lái)，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到18.5%的歷史高位，受此影響，近期銀行開(kāi)始鬧起“錢(qián)荒”， 貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張加劇，各期限回購(gòu)利率全線飆升。不過(guò)，存款準(zhǔn)備金率尚未觸及“天花板”，當(dāng)前是否上調(diào)主要取決于外匯占款增長(zhǎng)的情況。同時(shí)，運(yùn)用差別存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，可能成為未來(lái)央行的主要手段。

　　再次，明年上半年可能仍有數(shù)次加息。盡管受制于中美利差及其他因素，加息力度不會(huì)太大，也難以扭轉(zhuǎn)實(shí)際負(fù)利率狀況，但從防范通脹和資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置的角度看，繼續(xù)加息不可避免。

　　此外，明年人民幣可能仍將保持小幅升值勢(shì)頭。明年我國(guó)面臨的國(guó)際收支順差和貿(mào)易摩擦等因素難以消除。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)人民幣國(guó)際化因素也支持人民幣漸進(jìn)升值。

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