上周五大盤在加息傳聞中先跌后升，雖然央行仍未進一步提升基準利率，但準備金率卻再次上調至歷史高位，預計將再次凍結銀行系統約3000億元資金。此外，國務院也于近日出臺針對物價和低收入群體基本生活保障的16項措施。這些舉措均帶有緊縮氣氛，市場對加息的擔憂恐難在短期內緩解。

　　11月以來，高盛高華一直在其針對中國的宏觀報告中強調通脹上行的風險，并主張用猛藥。在該公司看來，微觀上的調控政策以及小幅的貨幣緊縮(如上調準備金和加息等)不能根本解決問題；如果沒有更嚴厲的貨幣緊縮措施，通脹率將可能不斷上升。

　　高盛的分析邏輯是從食品和生活保障物資的價格與通脹的關系開始的。該公司的分析認為，通脹壓力是受到了更多基本面因素的推動，特別是7月份以來的政策放松。雖然這次政策放松方向上正確，但力度可能過大。因而包括食品價格在內的價格上漲是政策過度放松導致通脹壓力加大的結果，而不是通脹的根本原因。

　　限價政策能在一定程度上降低通脹預期，但效果也受到一定制約。首先是限價可能被生產企業通過改變商品或服務的數量和質量的方式轉移給消費者，補償機制不完善的話，供給方也可能在得到補償后仍然降低供應；其次，如果不在其他方面節流，福利支出也會增加流動性；最后，運力有限的情況下，優先保障部分商品供應，可能會造成其他商品的短缺和價格上漲。

　　高盛認為，治理通脹的手段事實上遠比治理通縮的手段多，管理層也完全有能力控制當前的通脹水平，目前只是缺乏宏觀緊縮的意愿。此外，宏觀經濟政策與實際執行的狀況常有區別，因此高盛認為，監管層有能力且將會在尚未明顯改變政策基調的情況下，進一步采取宏觀措施應對通脹，其中可能包括進一步提高存款準備金率、基準利率和加快公開市場操作和直接窗口指導。

　　至于短期通脹的主要風險，高盛認為是上述工具在使用上的力度不足。比如市場高度關注的明年貸款額度問題。即使總額受到嚴格管束，但如果季度分配管理不嚴，銀行仍有可能在明年一季度扎堆放款，從而加劇短期流動性過多的狀況。

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