■巴曙松專欄

　　近期，美國(guó)重新啟動(dòng)“量化寬松”政策，加大貨幣發(fā)行，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫，引起全球的廣泛關(guān)注，在剛剛閉幕的G20首爾峰會(huì)上也備受爭(zhēng)議。

　　從具體的數(shù)據(jù)看，美國(guó)的廣義貨幣即M2的總額大約是8.34萬(wàn)多億美元，2010年11月份準(zhǔn)備量化寬松增加6000億美元約7.2%，總額不到9萬(wàn)億美元。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美元的發(fā)行速度顯著提高，同時(shí)美元刻意維持低利率水平，美元在美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩格局迅速傳導(dǎo)到國(guó)際市場(chǎng)，根據(jù)大致的估算，總額不到9萬(wàn)億美元的廣義貨幣，在美國(guó)國(guó)內(nèi)流通大致在4萬(wàn)億美元之內(nèi)。

　　從中國(guó)的情況看，中國(guó)廣義貨幣在2010年前三季增加了19%，新增貨幣量實(shí)際高于美國(guó)此次量化寬松所推出的6000億美元。從存量看，中國(guó)2010年9月底M2總量在69萬(wàn)億人民幣，折算為美元超過(guò)10萬(wàn)億美元以上，且人民幣目前不是國(guó)際貨幣，除了十分有限的海外流通量之外，絕大部分人民幣在境內(nèi)流通。從總量看，雖然中國(guó)的GDP總量只有美國(guó)的四分之一左右，但是中國(guó)的廣義貨幣總量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為全球第一。

　　在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，美國(guó)采取大量的貨幣發(fā)行對(duì)策，在美元作為國(guó)際貨幣的條件下，這種寬松的流動(dòng)性必然會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)際市場(chǎng)，并對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的宏觀政策帶來(lái)影響。當(dāng)前，不少發(fā)展中國(guó)家都面臨類似的挑戰(zhàn)，如果對(duì)這種國(guó)際范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫不進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)，就可能帶來(lái)貨幣的大幅升值并沖擊本國(guó)出口，如果進(jìn)行對(duì)沖干預(yù)又可能導(dǎo)致本國(guó)的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫問(wèn)題。

　　從全球經(jīng)濟(jì)看，美、歐、日G3國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平在未來(lái)3—5年仍難以恢復(fù)到危機(jī)前水平。在此之前，一系列的支持性政策可能難以退出；金融體系仍脆弱，私人資產(chǎn)負(fù)債表仍有待修復(fù)，通過(guò)私人消費(fèi)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇的可能性不大。相反，為避免陷入“債務(wù)—通縮陷阱”，量化寬松的貨幣政策是其必然的選擇之一；美國(guó)等國(guó)家的財(cái)政狀況預(yù)計(jì)在未來(lái)兩年還可能繼續(xù)惡化，而且緩慢復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)條件也制約了財(cái)政修復(fù)的空間。

　　在此背景下，由于名義利率接近于零、實(shí)際利率為負(fù)，傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道難以有效運(yùn)轉(zhuǎn)，因此，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行不得不依賴其自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的改變(即通過(guò)購(gòu)買公債來(lái)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表)來(lái)影響金融市場(chǎng)預(yù)期。但為維持全球?qū)γ涝�的信心，美�?guó)應(yīng)當(dāng)在美元發(fā)行方面總體上持較為克制的基調(diào)。

　　從美國(guó)角度看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、失業(yè)率仍在高位、產(chǎn)能缺口較大的情況下，實(shí)施量化寬松的非常規(guī)政策已經(jīng)是美聯(lián)儲(chǔ)僅有的選擇之一。從歐元區(qū)情況來(lái)看，美國(guó)重啟量化寬松政策之后，歐洲央行貨幣政策操作的復(fù)雜性提高，預(yù)計(jì)歐元區(qū)退出策略的執(zhí)行將被推延。

　　盡管中國(guó)與美國(guó)都面臨流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，但兩個(gè)國(guó)家所處的發(fā)展階段以及經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)階段有較大差異，因此，中國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩，應(yīng)將重點(diǎn)放在維持內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡上。

　　1.從發(fā)展的角度看，在我國(guó)當(dāng)前高儲(chǔ)蓄率以及流動(dòng)性充裕的條件下，未來(lái)對(duì)投資總量的增長(zhǎng)可能不得不采取比較容忍的態(tài)度。如果未來(lái)在危機(jī)沖擊下，需要追求貿(mào)易平衡、擴(kuò)大內(nèi)需，則投資率可能會(huì)在歷史的高點(diǎn)上進(jìn)一步提高，外需降低了，儲(chǔ)蓄就需要更多通過(guò)投資等吸收而不是外流。在當(dāng)前的發(fā)展階段，重點(diǎn)還是注重調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)，在投資的總量上，關(guān)鍵還是投資與儲(chǔ)蓄的平衡。

　　2.國(guó)外、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩使得資金低廉，投資容易高增長(zhǎng)。由于2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)強(qiáng)勁上升，2011年處于“十一五”與“十二五”的銜接期，再附加一個(gè)政治周期的疊加影響，那么如果在當(dāng)前地方政府GDP導(dǎo)向行為模式、財(cái)政支出模式難做明顯調(diào)整的情況下，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的可能性。

　　3.隨著美國(guó)采取的量化寬松政策，資金流入以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)在所難免，遏制熱錢流入將成為必然趨勢(shì)。而且，作為一種對(duì)稱性管制措施，中國(guó)或?qū)⒃诩訌?qiáng)資本流入的同時(shí)，逐步放松對(duì)資本流出的監(jiān)管，加大鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與居民對(duì)外投資，同時(shí)積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

　　4.隨著市場(chǎng)化和制度改革的推進(jìn)，目前一大部分尚未進(jìn)入市場(chǎng)交易的產(chǎn)品和勞務(wù)將逐步變成可交易的商品，部分潛在商品需要被貨幣所吸收，貨幣供給量增加將與低通貨膨脹率并存。而且，中國(guó)出口的增速勢(shì)必會(huì)經(jīng)歷一個(gè)適當(dāng)?shù)南陆担�可貿(mào)易商品將向非貿(mào)易商品轉(zhuǎn)化，國(guó)內(nèi)非貿(mào)易商品將吸收越來(lái)越多的貨幣，同時(shí)人民幣升值的部分壓力要通過(guò)要素價(jià)格的提高來(lái)實(shí)現(xiàn)，每一單位可貿(mào)易商品對(duì)貨幣的需求也會(huì)有所增加，這將反應(yīng)在CPI上。

　　5.從貨幣構(gòu)成來(lái)看，中國(guó)M2的總量雖然已經(jīng)十分龐大，但是與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)M3、M4的總量依然有提升空間。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)在貨幣供應(yīng)量繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，通過(guò)金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的多樣化，M2的增長(zhǎng)將被轉(zhuǎn)換成M3、M4的增長(zhǎng)。

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問(wèn)新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。