誰為日元殉葬

　　長期來看，大部分參與炒作美日匯率的投機(jī)者，都會(huì)被燒得焦頭爛額

　　《環(huán)球企業(yè)家》 謝國忠 專欄

　　看美元對日元的匯率一路盤旋下墜，讓我想起一部二戰(zhàn)老電影里日本“皇軍”軍官切腹自殺的場景。這位軍官會(huì)找到一個(gè)僻靜無人的所在，用刀切出精確深度和長度的傷口，到死也會(huì)倒向正確的方向。在日本政府和中央銀行之間，歌伎舞步一樣的默契，也反映了同樣的處世態(tài)度：毫無反抗地接受不可避免的命運(yùn)，尋求死亡時(shí)刻的光榮，而且要注意死得干干凈凈，不惹塵埃。

　　日本政府正在向中國政府進(jìn)行交涉，反對中國提高外匯儲(chǔ)備中日本政府債券(JGB)所占份額。日本政府似乎認(rèn)為，中國的做法是美元兌日元匯率下跌的重要原因。其實(shí)，中國的政策變動(dòng)幅度極小，根本不足以造成顯著影響。日本政府沒有找到問題的關(guān)鍵—現(xiàn)在有太多的金融界人士，手里掌握著太多的流動(dòng)資金，到處伺機(jī)而動(dòng)。現(xiàn)在美國正在考慮第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)，而希臘債務(wù)危機(jī)也促使投機(jī)客拋棄了歐元。反觀日本，大多數(shù)時(shí)候?qū)ν饨绱碳ず翢o反應(yīng)。市場普遍認(rèn)為，日本經(jīng)得起投機(jī)考驗(yàn)，簡直是打了左臉還可以把右臉伸過來給你。

　　格林斯潘的年代，釋放了太多的流動(dòng)性給金融界。這吸引了大批人員身陷其中，這些人除了操作電腦進(jìn)行交易之外一無所能，整天就是在那里敲著鍵盤買賣東西。糟糕的經(jīng)濟(jì)前景，和各大經(jīng)濟(jì)體接近于零的利率，讓金融市場急于求變，他們現(xiàn)在既不能通過次級貿(mào)易獲取發(fā)展紅利，又不能利用利率差異通過套利交易獲利。所有的流動(dòng)資金都在尋求出口。目前，所有人就日元的升值達(dá)成了共識。到流動(dòng)資金源源不斷地進(jìn)入時(shí)，就不需要外力來推動(dòng)了。

　　我還記得1995年的情形，那時(shí)美元兌日元的匯率降到了1：80以下，當(dāng)時(shí)有很多所謂“專家”在電視上講，為什么美元對日元的合理匯率應(yīng)該在1：60上下。然后日元就陷入了熊市，到1998年，跌到了美元兌日元一比一百四十多。現(xiàn)在日元的走勢，在我看來，與1995年的狀況有相似之處。有那么多的游資準(zhǔn)備好了進(jìn)場炒作，日元升值的幅度甚至有可能超過1995年。但是，日元的升值缺乏現(xiàn)實(shí)依據(jù)，因而也難以維持長久。如果美聯(lián)儲(chǔ)不采取新的量化寬松貨幣政策，那么美元的合理匯率應(yīng)該更接近于100日元，而不是80日元。而假如美聯(lián)儲(chǔ)采取了新的量化寬松貨幣政策，那么1美元兌換90日元將可能是合理的匯率水平。市場上風(fēng)傳日元可以上漲到1美元兌換60日元乃至50日元的水平，這只是莊家進(jìn)行市場炒作的手法而已。

　　日元升值的理論依據(jù)還是老一套。日本的通貨緊縮，促使其國內(nèi)物價(jià)水平下降，所以說，日元的實(shí)際購買力較此前有所上升。這讓日元升值變成了貌似順理成章的事情。但是，通貨緊縮對任何經(jīng)濟(jì)體系的打擊都是毀滅性的，一個(gè)被毀滅了的經(jīng)濟(jì)體，怎么可能有持續(xù)升值的貨幣呢？

　　當(dāng)前，日本的基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不十分樂觀。日本經(jīng)濟(jì)的衡量標(biāo)準(zhǔn)與美國不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r好壞，主要衡量指標(biāo)并不是失業(yè)率，因?yàn)槿毡酒髽I(yè)會(huì)選擇犧牲利潤而不是解雇員工。衡量日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞的主要標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)的獲利能力。目前的美元對日元匯率，將會(huì)嚴(yán)重影響日本最重要的行業(yè)—汽車制造，使得日本汽車行業(yè)的獲利能力嚴(yán)重下降。

　　今天日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，要比1995年弱得多。那時(shí)日本的電子企業(yè)和汽車企業(yè)主宰著國際市場。而到現(xiàn)在，前者已經(jīng)病入膏肓，因?yàn)槭袌鱿�費(fèi)的取向已經(jīng)轉(zhuǎn)向了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。后者也已經(jīng)開始舉步維艱。日本企業(yè)已經(jīng)多年沒有開發(fā)出一款拳頭產(chǎn)品。從宏觀層面上講，日本勞動(dòng)人口的下降也讓日本的經(jīng)濟(jì)增長前景大打折扣。日本政府的負(fù)債水平也已經(jīng)達(dá)到1995年水平的2 倍。

　　對日元的投機(jī)性需求波動(dòng)如此明顯的時(shí)期，就像當(dāng)下，日本央行應(yīng)該增加貨幣投放。他們應(yīng)該對市場采取“消毒”策略，通過增加貨幣投放量就可以達(dá)到目的。這跟操控匯率有本質(zhì)的不同，應(yīng)該被稱為“投機(jī)消除戰(zhàn)略”。等投機(jī)者離場之后，日本央行可以設(shè)法收回此前投入的資金。在現(xiàn)在這種時(shí)期，墨守成規(guī)的做法是不明智的。

　　通常來講，理應(yīng)發(fā)生的事情都不會(huì)發(fā)生。日本的政治體制決定了他們在面對日元投機(jī)挑戰(zhàn)時(shí)，只能是無所作為。目前的投機(jī)熱潮總有一天會(huì)過去。

　　作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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