社論

　　8月11日，國家統計局發布的7月份宏觀經濟數據顯示，消費和投資正常增速，工業增速雖然較為疲軟，但放慢的速度開始趨緩，但中國的通脹出現加速。

　　2008年以來中國經濟增長的最大功臣——投資，最近幾月出現了略微走低趨向，前7月城鎮固產投資同比增長24.9%，比上半年回落0.6個百分點。當前政府刺激計劃的可持續性取決于地方政府的負債能力。當前為政府投資提供戰備資源的銀行系統，目前面臨不良資產反彈和補充資本金的雙重壓力，地方政府融資渠道日益逼仄，投資可持性面臨挑戰。至于民間投資方面當前雖有所增強，但民間投資當前既面臨著內外需求放緩和產能過剩壓力，又面臨著融資獲取能力不足等問題。

　　數據顯示7月全社會消費品零售總額同比增長17.9%，比6月回落0.4個百分點。若剔除3.3%的通脹因素，7月消費同比增速為14.6%。當前消費增長得益于財政補貼式的消費刺激，但在居民可支配收入分布格局和增速不發生顯著變化下，消費刺激帶有“拔苗助長”之虞。

　　至于7月份的外需，亮麗的進出口數據恰恰遮蓋了外需市場的不確定性。外需數據亮麗與7月份的美元走勢關系密切，7月份美元相對歐元等貶值了大約13%左右，這意味著考慮到美元貶值問題，以美元計價的外需數據遮蓋了外需不確定性。同時，7月份進口增速回落至22.7%反映國內經濟增速回落與外部貿易條件惡化的態勢進一步確認。前7個月一般貿易項下的逆差達到318.7億美元，而加工貿易則順差為1672.1億美元。顯然，在以加工貿易主導的貿易結構下，進口既是國內需求的函數，也是出口的函數，進口同比增速下降意味著內外市場都存在明顯的不確定性壓力。

　　事實上，當前歐盟壓縮赤字、刺激出口的政策組合，正在壓縮中國在歐盟的市場空間，惡化中歐貿易條件。同時，當前美國經濟復蘇，美國政府不斷強化其出口倍增計劃，也給中國外需市場埋下不確定風險。

　　同樣需要引發市場警示的是通脹蓄勢已畢，正在拾階而上。7月CPI再次超越3%調控目標至3.3%，預示今年防通脹的任務將相當艱巨。當前食品價格對通脹的助推相當突出，但食品等價格的上漲只是當前通脹的結果而非原因。從官方數據看，豬肉和雞蛋價格在過去一月上升幅度超過15%，目前仍處在上升通道中。夏糧歉收包括國際范圍內糧食價格不斷上漲，中國CPI在未來數月可能仍然面臨較大的上升壓力。至于外界盛傳的“通脹見頂說”并沒有可靠依據。

　　當前通脹風險已經到了不得不防的狀態。當前M1依舊維系在20%以上，通脹的貨幣供應量因素并未緩解。貨幣乘數并沒有因為M1和M2的回落而下降。7月人民幣貸款5328億元，同比增多1637億元，加之考慮今年以來井噴的銀信委托貸款(僅上半年就達到1.3萬億元)，信貸所推動的信用創造依然十分突出。

　　我們認為，當前經濟增速放緩是一種正常的表現。宏觀調控部門首先應該容忍經濟增速的回落，同時應該逐漸擺脫，并克制加碼經濟刺激計劃。其次，即切實有效加快壟斷行業的市場化改革；實現以減稅增效為主的休養生息式財稅政策；在貨幣政策方面盡快推出以價格型工具為主的政策組合，適度提高利率水平，以改善通脹預期。

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