⊙西部證券研究所 劉彥召

　　由于全球經濟危機的爆發，人民幣匯率結束了始于2005年盯住一籃子貨幣的歷史，從2008年7月開始重新盯住美元，因此，美元指數的上升或下降也使得人民幣被動升值或貶值。事實上從2008年下半年到2009年3月，幾乎所有新興市場國家貨幣都對美元顯著貶值，但人民幣有效匯率在這個階段卻在不斷升值過程中，人民幣匯率穩定在當時對全球經濟穩定起到了重要作用。當前由歐元疲軟帶動的美元指數上升的同時也帶動了人民幣有效匯率的上升，人民幣有效匯率正處在上升階段。

　　一、為促出口，保就業，預計短期人民幣匯率仍將保持穩定

　　盯住美元的匯率選擇是非常時期的非常舉措，盯住美元的目的并不是為了追求更多的貿易順差，促使出口穩定是唯一的理由。而我國多年來出口快速增長所形成的出口產能中勞動密集型產業占比很大，因此，勞動密集型產業對解決我國的就業問題意義重大。

　　盯住美元之所以可以穩定我國的出口主要是基于我國的進出口結構。從我國的貿易順差或逆差地國別可以大致看出，我國對亞洲貿易是逆差，對歐美是順差，也就是說歐美是我國勞動密集型產品的主要出口市場。由于美元指數中權重最大的貨幣是歐元，而當前歐元區經濟體面臨的債務危機導致歐元持續疲軟造成了美元進入被動升值階段，也使人民幣有效匯率當前正處在不斷上升過程中。觀察可以發現，人民幣有效匯率和貿易順差的相關性良好，而當前人民幣由于盯住美元匯率使得人民幣有效匯率被動提高，這也在一定程度上降低了我國貿易順差，我國當前貿易順差逐月走低和人民幣有效匯率升值是分不開的。從這個意義上講，盯住美元的匯率選擇并不是為了追求貿易順差，促使出口穩定保就業是唯一理由。

　　二、預計對美出口將隨美國庫存回補結束而出現一定回落

　　面對外部的人民幣升值壓力，我國政府一直強調人民幣匯率要保持穩定，其背后的最重要原因還是基于對未來出口增長的可持續性判斷。當前我國出口增長雖然表現出了一定的復蘇態勢，但這很大程度上是全球庫存回補帶動的，特別是美國庫存回補進程對我國勞動密集型產品出口的帶動對就業拉動明顯。其實，美國當前的經濟復蘇跡象并沒有出現明顯的就業增長，也就是所謂的“無就業復蘇”，而“無就業復蘇”就是庫存回補對經濟拉動所造成的復蘇現象。

　　根據我國對庫存回補階段的劃分，預計美國庫存回補的第一階段也就是自發性庫存回補階段到今年二、三季度將趨于結束。如果美國的庫存回補不能順利的由自發性庫存回補進入到自覺性庫存回補階段，那么我國對美國的出口必將出現一定的回落，屆時回落幅度大小將直接影響到我國政府對人民幣匯率政策的決策。我們預計隨著庫存回補的結束，我國對美國的出口會出現一定的回落，但回落幅度不會很大，也就是人民幣匯率屆時將會有一定的放開，但幅度不會很大。之所以作出這樣的判斷，是基于我們對美國失業率的判斷：美國失業率高點已經過去，美國經濟基本面逐步好轉，雖然失業率快速下降的可能性很小。

　　三、未來PPI向CPI傳導壓力在加大，匯率調整將減弱輸入型通脹的影響

　　在一個CPI上漲周期中，CPI上漲的動力是由需求推動逐步轉向成本推動，以PPI上行穿越CPI為界限是兩種推動力量轉換的分水嶺。在本輪CPI上漲過程中，PPI上行穿越CPI是在2010年1月份。考慮到CPI滯后反映PPI的影響，預計二季度CPI對PPI的反應會趨于顯性化，而匯率調整可以一定程度上減弱輸入型通脹的影響。

　　綜合分析，2010年年中將成為觀察人民幣匯率放開的時間窗口。(編輯 姚炯)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。