中新網2月2日電 最新一期香港《經濟導報》刊文指出，在金融機構于新年第一周向市場投放出據說高約6000億的新增貸款后，管理層信貸緊縮的號角就吹響了。中國央行先是提高了3月期和一年期央票利率，隨后又上調了存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。雖然央行出手上調存款準備金的時間之早遠遠超出機構此前預判，但這只落地的靴子非但沒有出盡信貸緊縮的利空，反而進一步誘發了市場恐慌，有關加息和銀監會下令停貸，以及四家商業銀行開始被實行差額準備金率的流言遍地皆是。

　　國家統計局公布的數據顯示，去年全年GDP同比增長8.7%，第四季度增長10.7%，觸及10%以上的過熱區間。12月份出口增速由負轉正，進口繼續回升。經濟增速的不俗表現令物價走勢承受更多的上漲壓力。全年PPI同比下降5.4%，12月份開始由負轉正，當月上漲1.7%。全年CPI同比下降0.7%，12月份上漲1.9%。相較PPI首次轉正，CPI已提前由11月開始正增長，第四季度月度同比漲幅分別為-0.5%、0.6%和1.9%，物價震蕩上行趨勢基本確立。

　　國統局數字發布后，眾多機構紛紛上調了對2010年的GDP增速預測。比如知名券商國泰君安認為2010年GDP增速將由此前預估的9.3%上漲至10%，并認為2010年上半年的GDP增速均處于10%以上的過熱區間，其中第一季度更可能維持在11%以上。相對保守的外國機構如世界銀行，也在近日發布的《2010全球經濟展望》中指出，從全球來看，中國經濟的復蘇勢頭表現最為強勁，預計2010年中國經濟增長率為9%，比兩個多月前的預期上調了0.3個百分點。

　　經濟數據趨熱的苗頭驗證了中國信貸管理機構頻頻出手緊縮的必要性。清華大學金融系主任李稻葵教授此前曾表示，中國的貨幣存量非常高，隨著CPI走出負區間并進入震蕩回升通道，通脹預期將進一步強化，政府需要依據形勢增加貨幣政策的靈活性和針對性，并針對資本市場發出信號，關注資產價格過高這一問題，調整人們的通脹預期。

　　謹防通脹變滯脹

　　不過，全國人大財經委副主任委員賀鏗日前在北京召開的“2010中國投資年會”上呼吁：“我贊成在宏觀管理中加強通貨膨脹預期的管理，但是不贊成把這種預期的調子唱高，因為過度的通貨膨脹預期會把人們的思想搞亂，會影響經濟的健康發展，甚至有可能形成西方經濟學當中所說的‘預期通脹’。”

　　自從央行出乎意料地宣布上調存款準備金利率后，就有政府經濟學家出來解讀稱，這是1月份新增信貸爆發后，管理層針對日益強烈的通脹預期和抑制資產價格上升的未雨綢繆，并非“適度寬松的貨幣政策”發生轉向。

　　有諸多人士相信，在宏觀經濟持續轉暖，工業投資維持高增長等條件下，中國第一季度CPI或將上升3%，第二季度則可能再攀高峰。對此，著名經濟學家、全國政協經濟委員會副主任厲以寧撰文稱，中國承受的巨大失業壓力需要維持經濟較高的增長。在持續增長的條件下，3%左右的失業率和3%左右的通貨膨脹率是社會可以承受的。根據國內的經驗，宏觀調控的警戒線應該是4%的失業率和4%的通貨膨脹率，如果失業率超過了4%，可以出臺一定程度的寬松政策，而如果通貨膨脹率突破了4%，則可以根據情況采取一定的緊縮政策。

　　以厲以寧為代表的一派經濟學家提醒，中國經濟并不適合貿然緊縮。中國當前固然需要警惕和預防通貨膨脹，但更需要注意“滯脹”。厲以寧表示，國外因為失業壓力不大，所以經濟增長率有2~3%就夠了，而中國由于城鄉二元體系的存在，有大量的農村人口不在失業率統計范圍內，大量年輕的農民工游走在城市打工，即使經濟滑坡致使其失業也不回農村，因此中國的就業壓力較大，沒有較高的經濟增長率解決不了就業問題。相比之下，中國經濟增長一旦下降到6%就可視為“滯”，因此在宏觀調控時必須慎之又慎，不僅要松緊搭配，還要對貨幣政策和財政政策實行結構化的調整。

　　現在，三種通貨膨脹類型并存于中國，第一種是需求拉動型的通貨膨脹，即投資過多推動需求高增長；第二種是成本推動型的通貨膨脹，即由于原材料價格上升推動的物價整體上漲：第三種是國際輸入型通貨膨脹，即國際大宗原材料價格上漲導致的通貨膨脹。而從全球金融危機爆發前，中國控制經濟過熱的經驗看，加息可能非但無助于緩解成本推動型通脹，反而可能因為加大了資金成本而推高物價。

　　二次探底威脅未除

　　另一方面，盡管通脹趨勢步步緊逼，1月27日上午，工業和信息化部新聞發言人、總工程師朱宏任在2009年工業和通信業經濟運行情況發布會上表示：“當前經濟回升主要靠投資拉動和政策支撐，民間投資意愿不強，地方籌措資金困難，城鄉居民收入短期內難以較大幅度提高，刺激國內消費和投資增長的政策效應可能減弱�！�

　　銀監會27日晚表示，已召集各大商業銀行高層舉行2010年第一次金融形勢通報會，會上對各商業銀行提出四大放貸要求，除了申明要加強信貸管理，控制不良貸款反彈外，還提出要“有保有控”，確保全年涉農貸款、小企業信貸增速高于全部貸款增速，信貸投放的增量高于上年。此前，銀監會主席劉明康表示，中國2010年新增信貸將降至7.5萬億元，雖然比去年近10萬億的信貸增長有明顯減緩，但仍高出危機前水平，顯示出信貸投放對經濟增長的必要性。

　　此外，朱宏任還指出，世界經濟復蘇的基礎仍較脆弱，國際市場需求依然疲軟，中國實現出口較快回升的困難較大。

　　值得注意的是，去年第四季度GDP快速回暖部份正是出口增長的帶動，假如世界經濟二次探底，并不能排除中國經濟跟隨走低的可能。

　　 加息之微妙

　　針對日漸抬頭的通脹趨勢，央行已作出一系列反映。有消息稱，截至1月19日，中國銀行業全部新增信貸達到1.45萬億，據此估算，1月末全部新增信貸將超過去年同期1.62萬億的水平。為應對1月信貸激增局面，銀行間票據市場的票據貼現利率(六個月)曾三天內從2.46%飆升到4.2%。1月放貸較多的中國銀行和工商銀行則據稱受到上層壓力，并被要求額外提高存款準備金率。此外，央行為準確掌握信貸走勢，已要求商業銀行逐日上報信貸數據。一系列的貨幣收緊動作和高層言論令市場倍感擔憂，原來市場曾預期加息時點最早或在3月，甚至要等待美聯儲加息之后，但現在已有一些聲音預測，央行最早可能春節前后即會出手。

　　從現在情況看，央行和銀監會的一系列調控動作和告誡都還是一種針對通脹預期的警示，“緊縮”或者說是政策立場滑向中性都尚未確認來臨，但一旦加息議案啟動，將預示一輪加息周期開始，從而徹底扭轉市場預期。在二次探底風險未除時，用提高存款準備金率和“窗口指導”這類的數量型調控還有回旋余地，而一旦動用加息等價格型調控工具，如果經濟再度趨冷，將難有挽回余力。

　　截至記者發稿時消息，央行近期僅在公開市場上發行了100億元的一年期央票，市場原先預期上升約4個基點，但實際中標收益率意外持平于1.9264%。對此，市場認為是央行有意撫平日漸強勁的加息預期。28日，美聯儲議息會議決定維持聯邦基準利率不變，并在會后聲明中重申將在較長時間內維持其低利率水平。在此背景下，中國貨幣市場利率如若快速走高，將吸引更多熱錢入境，從而對沖加息緊縮貨幣的政策效果。如果中國考慮用某種手段來平抑通脹，在美聯儲宣布加息之前，中國央行決定上調基準利率的決策將慎之又慎。(潘穎)

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