北京大學中國經濟研究中心教授宋國青近日在新浪·長安講壇上表示，從貨幣角度分析，2009年雖然貸款投放量大幅上漲，達到了9 .5萬億元的天量，但是基本沒怎么引起通貨膨脹，這是因為貨幣投放被轉化為投資，用以拉動內需彌補外需。但是2010年外需情況不太 可 能 再 出 現 去 年 那 樣 的 急 速 下降，如果再投放7、8萬億元的貨幣，可能有點過多，會導致通脹快速上漲。

　　宋國青說，2009年的情況是很奇特的：貨幣的增長率上半年是上天，下半年是入地，總需求的環比卻比過去平穩多了。怎么解釋？

　　首先應該考慮的是出口貿易順差占G D P的比例，這個指的是海關口徑的貿易順差。從2009年一季度到四季度變化很厲害。一季度貿易順差占G D P的8%，二季度一下子掉了4個百分點。假定說進口不變，就是出口占G D P的比例，一個季度掉了4個百分點。在亞洲金融危機的整個期間，從最高點算到最低點，中國貿易順差占G D P的比例兩年多的時間跌幅也沒有這一個季度大。隨后三季度小跌，四季度又大漲。

　　其次，看內需。把名義G D P減掉貿易順差就是內需。首先看名義G D P增長率。2009年一季度是相當弱的，二、三季度稍微偏高一點，也差不太多。看內需，按計算，一季度的折年率是同比增長-10%，二季度是2 8 .8 %， 一 個 季 度 增 長 超 過30%。這個數估計會有一些誤差，但不算太大。考慮到消費基本上是平穩的，就說明投資是大幅度增長了。

　　結論就是，在2009年順差大幅度下降的情況下，要名義G D P總需求基本平穩，就需要投資暴漲。

　　但是，投資增長率那么高，怎么沒有引起通貨膨脹呢？因為順差大跌。總需求增長率低于正常，肯定不會引起通貨膨脹。上半年確實是信貸暴漲，但是四季度降下來了，平均起來，全年的通貨膨脹率沒有出現太高或太低的變化。

　　為 什 么 能 平 均 呢 ？ 一 個 假 設是 ， 上 半 年 有 很 多 信 貸 是 票 據 融資 ， 其 實 沒 怎 么 用 ， 就 在 銀 行 放著。為什么要放在那兒，因為票據融資利率很低，企業把票據融資貸款拿來存在銀行里面，盈虧沒有多少 ， 還 可 以 讓 銀 行 無 成 本 幫 著 做賬。這種票據融資上半年沒用，到下半年用上了。就好像貨幣市場有一個貨幣的蓄水池，旱天蓄水澇天排澇，這樣通貨膨脹率就要經過蓄水池的減震以后才能出來，就會變得平穩得多。但是也有出問題的時候。1994年貨幣量相對當時的蓄水池來說太多，好像大雨來了連蓄水池一塊沖垮了，于是洪水泛濫。

　　下面要說2010年的問題。有個需要爭論的問題，外需跟貨幣有沒有關系。假定無關。那么2009年放貸9.5萬億元可能不多，或者只多一點點，但是2010年放貸7、8萬億元沒準會多。這個判斷的邏輯是這樣的：2009年，至少在上半年順差暴跌，雖然不知道2010年還會不會再跌，但是中國突然跌出一個大逆差，可能性不是太大。現在已 經 跌 到 離0沒 有 多 遠 了 ，2010年再跌也沒什么可跌的。就出 口 絕 對 額 來 說 ，2 0 0 9年 的 出口 比2 0 0 7年 最 高 時 差 了 好 多 ，2007年最高的時候是1280億美元 ，2 0 0 9年 最 低 的 時 候 是9 0 0億 美 元 ，1 1月 不 到1 1 0 0億 美元，跌幅超過30%。就算再跌，從1100億美元跌30%比從1300億美元 跌3 0 %影 響 也 要 小 ， 總 之 就是，出口份額不會像2009年那樣再大幅度地下跌了。如果出口不再大 跌 ， 內 需 就 不 需 要 那 么 高 的 增長，如果投資還快速漲的話，那就會 大 部 分 體 現 到 價 格 上 來 。 所 以2010年放貸7、8萬億的貨幣可能是多了一點。

　　(本組稿件由本報記者方燁采寫)

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