潘成夫

　　雖然近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻，但是這么早提高存款準(zhǔn)備金率多少還是出人意料，連國(guó)際市場(chǎng)對(duì)此都作出較強(qiáng)反應(yīng)。筆者認(rèn)為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不表示貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，而更多地是向市場(chǎng)傳遞政府和央行控制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的決心，是對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)試探。

　　隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松貨幣政策具備了逐漸退出的條件：2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保八”已成定局，第四季度的增長(zhǎng)速度可能甚至還有點(diǎn)超出政府預(yù)期，特別是去年12月份我國(guó)出口已開(kāi)始轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。同時(shí)，熱錢流入、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的威脅逐漸上升，形勢(shì)逼人。但是，金融危機(jī)威力尚存，寬松貨幣政策退出時(shí)機(jī)選擇困難，決心不容易下。幸運(yùn)的是，我國(guó)貨幣政策工具比較豐富，手段較多，而存款準(zhǔn)備金率恰恰是一個(gè)好工具，對(duì)市場(chǎng)的沖擊力比加息要小很多，具備進(jìn)可以攻、退可以守的優(yōu)點(diǎn)。

　　我國(guó)貨幣政策必須兼顧多個(gè)目標(biāo)，因此需要更多的工具。近日，周小川表示，我國(guó)存在國(guó)際收支不平衡、外匯占款和對(duì)沖的問(wèn)題，貨幣政策仍然需要強(qiáng)調(diào)存款準(zhǔn)備金工具的作用。雖然，國(guó)際上認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單，流行通貨膨脹目標(biāo)論，但是在金融危機(jī)沖擊下，其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)尤其是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必須成為貨幣政策的主要目標(biāo)，而我國(guó)貨幣政策還不得不關(guān)注國(guó)際收支平衡，因此我國(guó)仍很強(qiáng)調(diào)存款準(zhǔn)備金率的作用。

　　雖然不少意見(jiàn)認(rèn)為，現(xiàn)在提高存款準(zhǔn)備金率為時(shí)稍早，但筆者認(rèn)為，鑒于存款準(zhǔn)備金工具的特點(diǎn)，現(xiàn)在操作并不算早。有消息稱，今年第一周商業(yè)銀行貸款幾乎以每天1000億元的速度增長(zhǎng)，而房?jī)r(jià)在去年出現(xiàn)暴漲，資產(chǎn)泡沫已不容忽視。央行顯然不希望出現(xiàn)2007至2008年不斷快速上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的情況，因此早動(dòng)手勝于晚動(dòng)手。趁著通脹和資產(chǎn)泡沫尚未失控之時(shí)動(dòng)手，方可以避免進(jìn)退失據(jù)。

　　央行提高存款準(zhǔn)備金率，主要是對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)觀察試探手段。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)能否奏效，能否有助于形成合理的預(yù)期有待觀察。2009年我國(guó)信貸資金增量驚人，去年第三季度以來(lái)新增外匯占款急劇飆升，第三季度新增外匯占款高達(dá)7460億元，預(yù)計(jì)第四季度新增將接近8000億元，而我國(guó)去年年底出口增速遠(yuǎn)超預(yù)期，未來(lái)將給外匯占款增加帶來(lái)更大壓力。可見(jiàn)，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對(duì)流動(dòng)性的影響總體甚小。雖然如此，但其傳遞的信號(hào)卻不容忽視：如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)作用不大，則后續(xù)政策可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)；反之如果能夠比較有效地控制商業(yè)銀行的貸款沖動(dòng)、穩(wěn)定通脹預(yù)期和壓抑資產(chǎn)泡沫，則后續(xù)政策可能會(huì)暫緩出臺(tái)，貨幣政策將可以進(jìn)退自如。

　　貨幣政策操作忌諱大起大落，總體而言，現(xiàn)時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率是一招好棋，相信央行是吸取了以前貨幣政策操作的教訓(xùn)。在當(dāng)前形勢(shì)下，美國(guó)等尚未退出量化寬松貨幣政策，國(guó)內(nèi)加息反而可能導(dǎo)致更多境外資金流入，因此調(diào)整存款準(zhǔn)備金率比之加息更加有效，可以一定程度兼顧國(guó)際收支和資產(chǎn)泡沫等目標(biāo)。目前，關(guān)鍵因素還在于境外資金流入情況，如果境外資金流入有增無(wú)減，靠存款準(zhǔn)備金乃至加息都將無(wú)能為力，讓人民幣適度升值也許是未來(lái)確保貨幣政策獨(dú)立自主性的必然選擇。　(作者系廣東商學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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