□文 縹緲

　　無論電力、基礎(chǔ)能源、采購倉儲還是基礎(chǔ)貨幣投放指標(biāo)，均顯示中國宏觀經(jīng)濟(jì)全線回暖。就在美國總統(tǒng)奧巴馬訪華啟程之前，上證指數(shù)收盤突破了3200點(diǎn)，尾盤收在3275點(diǎn)，這一點(diǎn)位較之8月初的最高點(diǎn)位3478點(diǎn)，所差已經(jīng)非常小了。

　　據(jù)11月12日國家統(tǒng)計(jì)局所發(fā)表的相關(guān)數(shù)據(jù)，我國10月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較年初已有極大的改觀。出口、消費(fèi)加速復(fù)蘇，投資、信貸如期放緩，經(jīng)濟(jì)處于V型復(fù)蘇格局，GDP全年實(shí)現(xiàn)“保8”沒有太大疑問。

　　這樣的反彈對于未來意味著什么，市場上種種說法早已層出不窮，可是回顧年初指數(shù)從1800點(diǎn)之后的投資環(huán)境的變化，可能更有意義吧。

　　行情初期，無論場內(nèi)場外，基本上全是不好的消息。首先是金融緊縮的壓力，市場資金極度緊張，股市歷時(shí)一年的暴跌，極限跌幅72%，自6124點(diǎn)跌到1664點(diǎn)；其次，是樓市成交低迷，中國住建指數(shù)自2007年的110點(diǎn)左右跌至100點(diǎn)；其三，是出口不斷加稅的壓力，外貿(mào)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢明顯，就業(yè)壓力大；第四，煤電油運(yùn)價(jià)格均在高位，對于企業(yè)利潤的侵蝕開始顯現(xiàn)；第五，周邊市場哀鴻遍野，A股市場跌幅超過90%的股票比比皆是，眾多投資者損失慘重。

　　現(xiàn)在回看，以上在去年年末均是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向危機(jī)的跡象，但一年之后的現(xiàn)在均已化解。當(dāng)然了，本輪經(jīng)濟(jì)回暖，確實(shí)來之不易；特別是在5個(gè)方面，我們確實(shí)“有所收獲”(而且所獲不菲)；國力有所增強(qiáng)。

　　第一，在理財(cái)市場上，以及一些高端客戶的服務(wù)上，由于某些外資銀行因?yàn)橄蚩蛻敉其N復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，在金融危機(jī)中給客戶帶來巨大損失。導(dǎo)致海外部分高端客戶和最有錢的大戶，其中包括部分央企和中資企業(yè)，也主動回收戰(zhàn)線，把資金撤回內(nèi)地；以圖休養(yǎng)生息；

　　第二，華爾街大裁員，導(dǎo)致其資本資源和人力資源被削弱，相應(yīng)也減少了對于中國市場發(fā)展的“野心”，而且還拋出了不少有實(shí)際操作能力的高級管理人才；

　　第三，人民幣資產(chǎn)不跌反升。人民幣對美元的比價(jià)，在6.820－6.850一線，構(gòu)筑了一個(gè)長達(dá)一年的售匯平臺，人民幣一年期收益率，得以穩(wěn)定在2.70%一線；

　　第四，樓市逐漸盤活，所謂“去庫存化”，在地產(chǎn)業(yè)最為明顯。在一定程度上“被盤活”的基本建設(shè)項(xiàng)目目前資金充裕，這在今年年初根本無法想像；

　　第五，4萬億投資擴(kuò)張計(jì)劃和“十大行業(yè)振興計(jì)劃”，得以出臺，中央政府投資方案的總體調(diào)整也得到地方政策的積極響應(yīng)，沿海和西部地區(qū)各有各的獲益點(diǎn)。

　　總之，信貸在政策預(yù)期的推動之下，前三季度，M2余額達(dá)到58.5萬億元，同比增長29.3%；M1達(dá)到20.2萬億元，增長29.5%，加快20.5個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額39.0萬億元，比年初增加8.7萬億元。預(yù)計(jì)如無意外，全年增量將接近或超過10萬億元(事實(shí)上，如果從去年第四季度開始計(jì)算，信貸規(guī)模更是前所未有)。

　　有趣的是，假如我們將這一段政策發(fā)動期的內(nèi)部增量資金略去不計(jì)，則我們可以看到，在之前的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮過程當(dāng)中，通過多種政策手段的調(diào)控，內(nèi)資以及信貸資金的撤出速度與額度，同樣驚人。

　　通觀最近11個(gè)月，我國經(jīng)濟(jì)徹底走出本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，首先必須靠固定資產(chǎn)投資，但是要讓經(jīng)濟(jì)有可持續(xù)性，最終仍然不能回避“國富民窮”、消費(fèi)不景氣，以及近年來中小民營企業(yè)的困境，“成本相對高昂”、“基礎(chǔ)仍不扎實(shí)”、“前景仍不明朗”。

　　緊迫的問題，仍是警惕新一輪的資產(chǎn)泡沫；要防市場突然進(jìn)入信貸貼現(xiàn)大增以及突然下降的泡沫及擠泡沫的劇烈震蕩；要防調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對于貨幣政策的過度應(yīng)用，同時(shí)也應(yīng)加速貨幣供應(yīng)一直向中下游行業(yè)的傳導(dǎo)——“龍行過處，百草沾恩”，方為萬全之計(jì)。

　　內(nèi)地A股市場已經(jīng)超過兩年與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢相比相對低迷。當(dāng)然，如果A股此前沒有2006年和2007年的暴漲，也就沒有2008年的暴跌，我們可以一眼就看清A股的估值其實(shí)一直高于周邊市場，這就像我們的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于周邊市場那樣——好在宏觀經(jīng)濟(jì)在資本市場所預(yù)定的調(diào)整周期到來之前已經(jīng)開始回暖了，這對于今后股市的發(fā)展，確實(shí)是件好事。

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