陳寧遠

　　B股市場最近成了明星，不僅因為自中國資本市場8月調整以來，它一直走得比A股強(已經超過前期高點)，更因為在奧巴馬來前的最后一個交易日，B股幾乎全面漲停。這在有些分析家的眼里，像是奧巴馬的效應，更是中國資本市場的問候——對有史以來總統上任后以最快時間，就到中國訪問的回報。

　　人們普遍猜測奧巴馬將在訪問期間，對人民幣匯率問題指手畫腳。這意味著人民幣有望在該總統來到中國后，就升一把值。因此按照某種沒辦法全面歸納的市場價格有效理論，B股大漲，正是這種反應。

　　但這不是分析，而是猜謎。因為奧巴馬來，不一定意味著人民幣升值。人民幣即使未來有很大的升值空間，也不意味著股市就會上升，更不意味著B股就按照這個動力確定無疑地上漲。

　　有人拿臺灣的例子說，1985年到1990年臺幣升值的過程(臺當局于1986年開始采取對新臺幣匯率緩幅升值的策略，1美元兌新臺幣由1985年的39.8元小幅升值到1986年的35.5元)，就是臺灣股市上升的過程。

　　但這些人卻忘了，1990年后臺幣保持溫和升值的通道(1989年4月，臺當局正式放棄以美元為中心的機動匯率制度，實行由外匯市場決定的浮動匯率制度。此后到1990年代中期，美元兌新臺幣匯率基本穩定在25-28元水平，這比1986年的35.5元，升值25%左右)，大約延續到1997年，但臺灣股市卻于1990全面崩潰后，再無之前的瘋狂年華了。

　　當然不能說B股大漲，完全不包含對人民幣升值的預期，但要是說奧巴馬一來，人民幣就要升值，B股就要大漲，卻也是在說沒有交易經驗、牛頭不對馬嘴的話。

　　因為從交易上說，賭人民幣升值最直接的手段，就是先用美元換成人民幣候著，等升值過程暫告段落后，再換回美元，從而分享利率變化過程的全收益。大規模投機資金不會不知道這樣明顯的交易技術。

　　那些認為買B股的資金是賭人民幣升值，真是不懂這有一點點彎彎繞。因為B股上市公司的股價，其實是人民幣資產的美元或港幣計價，它美元來美元去。從交易的過程來看，不是想分享，也不能享受到人民幣匯率變化的收益。

　　若是奧巴馬果然有能力讓人民幣對應于美元或者港幣升值，買賣以美元或者港幣計價的人民幣資產的股票，當然不如通過QFII把美元和港幣直接換成人民幣，投資中國A股。這樣才能完整地享受美元和人民幣之間的波動。當然這有中國行政批準的額度限制，不過B股市場如此之小，也有事實市場容量的額度。兩者就投資效果來說，區別不大。

　　更何況本幣升值都未必會一直主導本幣股票市場的上漲，要想主導以外幣計價的股市的上漲，好像更無明顯相應的例子——因為世界上除了本幣之外，還有外幣幣種的資本市場，不多，也都很小，如新加坡，但最終都消失了。

　　中國B股也將是這樣的命運，本來就交易不活躍，是一潭死水，一直被人遺忘。偶爾被拿出來熱鬧一下，也屬正常，歷史也有。比如2007年，但那時還是小布什執政。

　　可以說奧巴馬沒有這么大的本事，來就一定能夠推動人民幣升值；同理他的經歷和經驗，也看不出他有足夠的坐莊技巧，在他來前推動B股上漲，然后在他到了之后，B股就見光死，然后它滿載10個億8個億的美元回到美國，解決美國據說還存在的流動性不足的問題。

　　雖然他來的次日黎明本周一開盤，B股走了一個高開，前三小時高位震蕩，最后一小時跳水的K線圖。但要分析這樣的巧合，毫無意義。說不準滿心想著怎么多賣個幾千億美國債給中國的奧巴馬，還不知道中國有個B股呢！

　　(作者系獨立財經觀察人士)

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