每日經(jīng)濟(jì)新聞：印度收緊貨幣政策 我們?cè)撛趺崔k
每經(jīng)記者 劉琳
話題緣起
新興市場國家收緊貨幣政策的步伐終于啟動(dòng)。10月27日晚，印度央行表示，從11月5日起商業(yè)銀行的法定流動(dòng)資金比率將從目前的24%上調(diào)至25%。這是既澳大利亞和以色列之后，又一個(gè)公開收緊貨幣政策的國家。作為“金磚四國”的重要成員，印度的舉措無疑成為外界推測新興市場國家貨幣政策走向的信號(hào)。
值得注意的是，中國同樣作為“金磚四國”的重要成員，雖然目前尚未有對(duì)貨幣政策直接調(diào)節(jié)，但是上周的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議發(fā)出的“管理通脹預(yù)期”的聲音，首次將管理通脹預(yù)期與保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)相提并論，則被市場理解為貨幣政策有可能發(fā)生轉(zhuǎn)向的一種“暗示”。
當(dāng)然，收緊的故事并不會(huì)局限于新興市場。昨晚，歐洲的挪威也已經(jīng)決定加息25個(gè)基點(diǎn)。那么，中國貨幣政策何時(shí)會(huì)調(diào)整？在2009年貨幣政策大松手的“鋪墊”下，明年有多大的收緊空間？如果政策暫不調(diào)整，又該如何完善，從而在明年兼顧保增長和防通脹的重任？
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)了4位長期關(guān)注貨幣政策和印度經(jīng)濟(jì)問題的專家，為您獨(dú)家解析。
印度為何出手？
最近印度商品價(jià)格回升很強(qiáng)勁，印度貧困人口數(shù)量大，這部分國民對(duì)價(jià)格上升非常敏感，稍有通貨膨脹就可能會(huì)引起比較強(qiáng)烈的情緒反應(yīng)
NBD：印度在“金磚四國”中率先提高了法定流動(dòng)資金比率，會(huì)不會(huì)對(duì)其他新興市場國家?guī)硎痉缎?yīng)？印度當(dāng)局對(duì)貨幣政策實(shí)施小幅微調(diào)，有哪些是他們面對(duì)的特殊經(jīng)濟(jì)情況導(dǎo)致的？哪些可能是包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體也在面臨的問題？
劉小雪：通過近幾年對(duì)印度貨幣政策的觀察就可以發(fā)現(xiàn)，在這次金融危機(jī)前，印度持續(xù)多年以防控通脹作為貨幣政策的目標(biāo)，法定流動(dòng)資金比率也是一降再降。
最近一段時(shí)間，印度商品價(jià)格回升的速度很強(qiáng)勁，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)已經(jīng)持續(xù)上漲了兩個(gè)月。這一點(diǎn)跟我們國家有著明顯差異。
另外一點(diǎn)，就是印度自身的國情。印度當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)地位，受短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和民眾反應(yīng)的影響比較大。同時(shí)，印度的貧困人口數(shù)量很大，他們的生存困境也非同一般，所以導(dǎo)致這部分國民對(duì)價(jià)格上升非常敏感，稍有通貨膨脹就可能會(huì)引起比較強(qiáng)烈的情緒反應(yīng)。這就是印度在經(jīng)濟(jì)剛剛出現(xiàn)回暖不久后，就調(diào)高了法定流動(dòng)資金比率的重要原因。
李稻葵：資本市場在近期非常態(tài)的火爆，也是印度當(dāng)局作出收緊貨幣政策決斷的重要因素。最近一個(gè)月時(shí)間，印度股市已經(jīng)上漲15%到20%，這很大程度上是由國際熱錢沖擊造成的。
相比之下，目前中國的資本項(xiàng)目尚未完全開放，且仍然實(shí)行有管制的匯率政策，而印度資本市場的開放程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國，這導(dǎo)致他們的資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)濟(jì)剛剛反彈就出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。因此，除了影響民生的消費(fèi)價(jià)格之外，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也是印央行調(diào)高法定流動(dòng)資金比率的一大動(dòng)機(jī)。
中國小幅微調(diào)？
貨幣政策在年底可能會(huì)以比較微妙的方式進(jìn)行收縮，公開收縮不太可能，但是央行會(huì)以窗口指導(dǎo)的方式，對(duì)銀行信貸規(guī)模進(jìn)行控制
NBD：同為主要的新興經(jīng)濟(jì)體國家，中國和印度目前無論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，還是資本市場的反彈方面，都存在一定程度的相似性。中國第三季度GDP同比增速高達(dá)8.9%，幾乎預(yù)示著全年完成保8的任務(wù)已是板上釘釘，而且國務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)發(fā)出“管理通脹預(yù)期”的聲音，在幾位專家看來，我國適度寬松的貨幣刺激政策是否會(huì)持續(xù)？如果應(yīng)該調(diào)整，比較合適的時(shí)機(jī)會(huì)是什么時(shí)候？
李稻葵：貨幣政策在今年年底可能會(huì)以比較微妙的方式進(jìn)行收縮。2009年GDP保8已經(jīng)無疑，保增長的壓力得到緩解，貨幣政策也算完成了一個(gè)階段性的任務(wù)。同時(shí)，要為明年貨幣投放的同比增速留下空間，而今年9月份的新增貸款仍然超過市場預(yù)期，繼續(xù)這樣膨脹下去的話，明年的信貸增速恐怕會(huì)有很大壓力。
所謂比較微妙，是指公開的收縮不太可能，但是央行會(huì)以窗口指導(dǎo)的方式，對(duì)銀行業(yè)的信貸規(guī)模進(jìn)行控制。對(duì)于明年的貨幣政策將會(huì)有多大力度調(diào)整的問題，在我看來，4~5月份是一個(gè)關(guān)鍵的觀察期。屆時(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括CPI上漲的程度，以及固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)將非常重要。
貨幣政策一般是盯住CPI而動(dòng)的，通脹風(fēng)險(xiǎn)如果日趨變大，貨幣收緊的可能性也就變大。但是，明年要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，保住增長速度，還是中國的重要目標(biāo)。
今年中國的投資主要靠財(cái)政刺激政策，以及大量的銀行貸款來拉動(dòng)。起初的計(jì)劃是四兩撥千斤，通過政府投資帶動(dòng)民間投資。隨著財(cái)政政策的“藥力”逐漸弱化，民間投資在明年中期是否將會(huì)跟進(jìn)，將對(duì)貨幣政策的進(jìn)退產(chǎn)生重要影響。如果民間投資沒有被拉動(dòng)，沒有接下政府投資的這個(gè)“接力棒”，那就需要通過貨幣政策對(duì)投資進(jìn)行更進(jìn)一步的刺激。
郭田勇：在適度寬松的大基調(diào)下，不少貨幣政策在今年年底到期，我認(rèn)為說“收緊”，可能過猛了。但根據(jù)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場的形勢來看，調(diào)整是會(huì)有的，只是我認(rèn)為合適的形容應(yīng)該是“小幅微調(diào)”。總的宗旨肯定是會(huì)在總量上收回一定的市場流動(dòng)性，降低貨幣供應(yīng)的力度。
李迅雷：我認(rèn)為今年年底的壓縮是顯然的，我估計(jì)第四季度新增信貸的總規(guī)模保持在7000億左右，10月份的新增信貸量不會(huì)超過3000億。
國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的表態(tài)，可以視為在警告銀行，信貸繼續(xù)這樣堆積，可能面臨調(diào)控。當(dāng)然，我相信高層還會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策的大基調(diào)。
至于明年，貨幣政策出現(xiàn)明顯的收縮態(tài)勢，我認(rèn)為也是不太可能的。今年的放貸已達(dá)天量，考慮到中長期項(xiàng)目所需的持續(xù)貸款投資，我估計(jì)明年的信貸總規(guī)模會(huì)控制在7.6萬億左右。這已經(jīng)比今年壓縮不少了。
中國的政策向來有“一收就緊”的特點(diǎn)。今年投資對(duì)中國GDP的拉動(dòng)，測算為7.5%，也就是要保8的話，絕大部分的貢獻(xiàn)來自于投資。明年投資的拉動(dòng)比例我測算可能僅維持在5%左右，但政府給GDP定下的目標(biāo)不會(huì)比8低，所以，緊上加緊的措施不太可能出臺(tái)。
A股應(yīng)防熱錢？
股市、樓市現(xiàn)在都存在泡沫，一方面有國際資本的流入，但央行更應(yīng)該重視的，是寬松政策帶來的民間資本轉(zhuǎn)化成的國內(nèi)“熱錢”
NBD：近日A股正在上演“大悲大喜”的行情，甚至在一天之內(nèi)股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)V型走勢，而樓市的泡沫幾乎已經(jīng)成為分析人士的共識(shí)，大宗商品價(jià)格也在大規(guī)模上漲，為中國帶來輸入型通脹的危險(xiǎn)。剛才有專家談到，印度央行提高法定流動(dòng)資金比率的一個(gè)考慮，就是抑制資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。我們的貨幣政策是否也要對(duì)資本市場的波動(dòng)做出反應(yīng)？
李迅雷：我是贊同貨幣政策應(yīng)該對(duì)資本市場作出反應(yīng)的。股市、樓市現(xiàn)在都存在泡沫，樓市的泡沫更大些。一方面有國際資本的流入，但央行更應(yīng)該重視的，是寬松貨幣政策帶來的民間資本轉(zhuǎn)化成的國內(nèi)“熱錢”。我們測算目前至少2萬億銀行中長期貸款沒進(jìn)入固定資產(chǎn)投資。當(dāng)然有可能是存款，也有可能是進(jìn)入股市、樓市，或者大宗商品市場。
我建議相關(guān)部門融合股市、樓市以及包括黃金、石油價(jià)格在內(nèi)的大宗商品價(jià)格，制定一個(gè)綜合指數(shù)，作為貨幣政策觀測資本市場波動(dòng)從而有所行動(dòng)的參考指標(biāo)。
NBD：考慮到國際資本的流入，央行可能面臨著一個(gè)更加復(fù)雜的問題。美元指數(shù)雖然在最近數(shù)日有所反彈，但是沒有擺脫下跌周期的陰影，因此，人民幣存在升值的預(yù)期。這對(duì)中國貨幣政策是不是又帶來更大的考驗(yàn)？
郭田勇：我認(rèn)為是這樣的。今年從全國銀行業(yè)的新增貸款來看，貨幣的投放量非常大。從這個(gè)角度上講，貨幣當(dāng)局在未來應(yīng)該將回籠貨幣、收縮流動(dòng)性作為一個(gè)整體的調(diào)控方向，但熱錢的搗亂，有可能讓中國的貨幣政策面臨進(jìn)退兩難的情況。
與其他新興市場國家大量熱錢涌入的情況類似，中國資本市場雖然受沖擊沒那么猛烈，但是國際資本也在虎視眈眈，伺機(jī)炒作。事實(shí)上，人民幣升值的預(yù)期一直存在。因此，相關(guān)部門很可能不得不釋放更多的貨幣來對(duì)沖，以緩解人民幣需求過旺推高匯率的力度。所以，這就會(huì)讓市場上的流動(dòng)性，在本來就已經(jīng)很充裕的情況下變得更多。
調(diào)利率不可行？
利率一上調(diào)，直接受影響的就是企業(yè)貸款，也就是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本會(huì)隨之上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有好處
NBD：如此看來，如果貨幣政策做調(diào)整，最后被調(diào)的可能更多的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，但現(xiàn)在溢出來的是并不是實(shí)體投資，而是虛擬投資，或者說投機(jī)。我們看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不是資金過多，而是民間資本跟進(jìn)不足。另外一個(gè)擔(dān)心是，如果明年更多的貸款放出去，就會(huì)導(dǎo)致更多的資金進(jìn)入樓市、股市炒作。與此同時(shí)，政策制定者還要同國際游資過招，力求人民幣匯率的穩(wěn)定。這樣，政策抉擇上可能有些矛盾，甚至有些尷尬，各位怎么看待這個(gè)問題？采取怎樣的調(diào)節(jié)手段，或許可以魚和熊掌兼得？
李迅雷：貨幣政策的制定者之所以面臨這樣的矛盾，不是因?yàn)榭偭慷嗔耍墙Y(jié)構(gòu)有問題。如果這些資金都化為民間資本搞投資，那是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在求之不得的。所以，我認(rèn)為在通過窗口指導(dǎo)來對(duì)信貸規(guī)模做出調(diào)控之外，央行還可以通過發(fā)債的方式回籠資金，但通過例如上調(diào)利率等方式來緊縮并不可行。
如果要讓貨幣政策走出兩面夾擊的困境，最好的辦法就是將資金疏導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這需要好的配套政策。我認(rèn)為財(cái)政政策要發(fā)揮更大的作用，通過更多的稅收方面的激勵(lì)以及政府撥款為民間資本制定優(yōu)惠的鼓勵(lì)政策，來調(diào)整資金流向的結(jié)構(gòu)。
目前的財(cái)政政策過于保守，財(cái)政赤字保持在GDP3%以下是可以突破的，但明年的財(cái)政赤字預(yù)計(jì)可能仍會(huì)保持在傳統(tǒng)的“警戒線”以內(nèi)。
郭田勇：我也贊同李所長的觀點(diǎn)，調(diào)利率不太可行。因?yàn)槔室簧险{(diào)，直接受影響的就是企業(yè)貸款，也就是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本會(huì)隨之上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒有好處。
上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是一個(gè)極為可能的手段。相關(guān)部門要控制的是資本市場上的流動(dòng)性，防止流動(dòng)性泛濫。在熱錢的“助力”下，很可能第四季度流動(dòng)性上漲的勢頭會(huì)比較猛烈，所以不排除在未來兩個(gè)月內(nèi)，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，但上調(diào)的幅度還是會(huì)控制在小幅微調(diào)的基調(diào)上，一次性上調(diào)會(huì)控制在0.5%到1%的范圍。因?yàn)槟壳拔覀內(nèi)蕴幵诮鹑谖C(jī)的大背景以及經(jīng)濟(jì)剛剛復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)上，即使出現(xiàn)上調(diào)，也是試探性的。
同時(shí)，央行的公開市場操作也有一定操作空間，例如可以通過發(fā)行央票、正回購來回籠資金。
NBD：非常感謝各位專家從貨幣政策是否應(yīng)該調(diào)整、調(diào)整的措施和時(shí)點(diǎn)的層面上，對(duì)我國未來政策取向做了解讀。在越來越多的國家開始退出刺激政策后，中國貨幣政策或多或少、或明或暗，將出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，這已經(jīng)成為越來越多人的共識(shí)。但我們看到，由于長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，這一輪政策的取舍或?qū)⒚媾R更多的矛盾與困境。因此，在解決眼前問題的同時(shí)，我們更應(yīng)關(guān)注更多制度層面的長期建設(shè)。進(jìn)入2010年，在讓GDP和CPI數(shù)字都好看的同時(shí)，如何進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也許是政策制定者緊繃的“一根弦”。
對(duì)話記者
每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾?劉琳
對(duì)話嘉賓
李稻葵 清華大學(xué)金融系主任
劉小雪 社科院亞太所印度問題專家
郭田勇 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任
李迅雷 國泰君安證券研究所所長
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