David Rosenberg

　　盡管美國房地產市場數據有所改善，但其基本面并沒有根本性改觀。而且美國自有住房率降至當前的67.4%后，仍高于泡沫前水平。也就是說，房地產業還將低迷。因此，投資者對復蘇不要樂觀得太早了。

　　投資者可能坐在一起慨嘆，美國政府刺激政策如何了得，居然把經濟從深淵中拖了出來。

　　對此，我卻不以為然。

　　我兒時聽過這個故事，一只小豬竭盡全力抵御野狼的侵襲，但結果呢，小豬終歸力單難支。救命稻草的作用僅有一時，當前的美國經濟也是這樣。

　　我預計，美國經濟難以進入嚴格意義上的復蘇軌道上。

　　在我看來，經濟真正復蘇，首先私人消費和投資要出現回暖，并帶動工業部門升溫。但現在的實際情況是，工資正在以創紀錄的速度下滑；過去為海外投資者稱羨的美國金融機構，也在不斷縮減其資產負債表；制造企業也僅有一部分佼佼者能實現盈利增長。

　　也就是說，真正支撐當前美國經濟的力量，仍然還只是美國政府，私人部門依然非常疲軟。

　　熟悉日本的投資者都知道，過去20年里，日本政府都在通過各種手段竭力刺激經濟，但始終沒能將經濟推入70年代的增長軌跡上去。

　　因此，提振美國私人經濟部門非常重要。自金融危機爆發以來，房地產部門就一直被認為是拖累美國私人經濟部門的重要因素，市場近期出現樂觀情緒，也主要是受到房地產相關數據改善的影響。但我想說的是，投資者是不是樂觀得太早了？

　　盡管數據有所改善，但房地產行業糟糕的基本面局勢并沒有根本性改觀。

　　自危機爆發以來，由于低收入人群難以承受高昂的按揭支出，美國自有住房率開始不斷走低，從房地產泡沫最嚴重時的近70%降至目前的67.4%。盡管美國自有住房率已經下跌，但仍然高于泡沫出現之前的水平。也就是說，房地產行業還將繼續低迷。

　　尤他大學最近一次調研結果顯示，到2020年，美國自有住房率將會降至63.5%，基本上回到1985年時的水平。這個數據我是相信的。投資者只要想想，美國房地產市場需要消化大約80萬套閑置和待售住房，就能感覺到市場要在短期翻轉是多么困難。房地產市場存在的壓力最終還是會表現在價格上，投資者很難看到美國住房價格短期內能明顯恢復。

　　現在，真正讓我感覺能有所增長是基礎設施和醫療保健兩個行業。當然，它們的增長也都有政府推波助瀾。真正有點意思的是，近期亞洲儲蓄率增速有所下降，或許凈出口下降讓亞洲居民和企業繼續往日儲蓄高增長不那么容易，也可能對美國擴大出口會有所幫助。

　　我們對未來充滿信心，但對第三季度經濟能否出現反彈持懷疑態度。只要我們想到持續低迷的就業和工資增長，以及難比往昔的金融市場，就會覺得復蘇并非一件容易之事。

　　因此，與其說我們當前處在前復蘇時代，倒不如說我們還處在后危機時代。企業盈利，金融市場穩定性，以及財政刺激政策力度都存有較大變數。

　　(作者為Gluskin Sheff首席經濟學家)

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