李明亮

　　7月份居民消費價格(CPI)同比下降1.8%，連續6個月負增長，比上月降幅擴大0.1個百分點。1-7月份，居民消費價格同比下降1.2%，比上半年降幅擴大0.1個百分點。7月份工業品出廠價格同比下降8.2%，與我們的預測完全一致。我們認為PPI拐點已現，8月將開始降幅收窄，年末實現正增長。預計，8月份PPI為-7.9%。2008年8月PPI達到高點，過高基數給今年8月的PPI施加向下壓力。

　　兩因素導致同比降幅擴大

　　7月份CPI同比增幅與我們預期非常一致。我們認為，導致7月CPI同比降幅擴大，主要是由如下兩個原因：一是由于去年7月較高的基數效應，使得翹尾因素為負值；二是食品價格的持續回落導致了CPI下行，其中7月食品價格環比下降0.2個百分點。實際上，今年3月至7月食品價格環比一直處于回落態勢。

　　我們預計，今年8月至10月CPI同比漲幅將繼續為負增長，主要由于翹尾因素繼續弱化。2008年7月、8月CPI同比漲幅處于高位，分別高達6.3%、4.9%。經我們初步測算，2009年7月、8月翹尾因素對當月CPI的影響分別為－1.5個百分點和－1.4個百分點。根據我們預測模型結果顯示， 2009年8月、9月CPI漲幅分別為-1.5%、-1.4%。

　　明年通脹壓力增大

　　我們認為，從2009年11月開始，CPI同比增長率將扭轉持續數月為負的局面，2010年通脹壓力有望出現，理由如下：

　　第一，國內經濟回暖將推升物價。鐵路貨運量實現正增長、用電量、PMI指數都一致反映我國經濟開始回暖。中國物流與采購聯合會發布7月中國制造業采購經理指數(PMI)微升，為 53.3%，連續5個月位于50%以上的臨界點。全國鐵路貨運量呈現今年以來首度正增長，運輸生產經營狀況繼續好轉，,反映了國民經濟正在持續回暖。半年規模以上港口完成貨運量32.7億噸，同比增長2.6%，其中后4個月逐月有所回升。

　　第二，流動性持續寬裕。首先，繼續保持政策的連續性和穩定性，宏觀政策的取向不會改變，調控工作不放松，調控的重點更加突出。強調宏觀政策的取向不改變，主要基于以下三個方面的原因：一是世界經濟仍然處在衰退之中，未來的走勢還不明朗。二是支持中國經濟增長的內生動力還不強。三是經濟發展中的一些深層次矛盾還沒有得到有效的解決。其次，下半年中國或將面臨更加洶涌的短期國際資本流入，考慮到2009年上半年中國信貸新增供應7.37萬億元，一旦更多的短期國際資本流入，則中國資產市場在內外流動性過剩的夾擊下，很難避免產生新一輪的資產價格泡沫。我國二季度的熱錢的大致規模約為1000億。今年一季度，央行從市場上購買的外匯量平均每月僅有1000多億元，幾乎是自2006年以來的低谷。但從4月開始， 5月份已經上漲到2869億元，而到6月底，中國的外匯儲備首次突破了兩萬億美元。

　　第三，居住類價格隨著房地產回暖也將逐漸上行。銷售的火爆直接帶動了房價的回升。根據國家發展改革委、國家統計局調查顯示，7月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.8個百分點；環比上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

　　第四，全球商品市場整體呈現觸底回升之勢，未來“輸入型”通脹壓力增加。

　　第五，資源價格改革穩步推進。繼續深化電價改革，繼續堅決執行經國務院批準的成品油價格形成機制，隨著水資源價格改革的加速以及今明兩年將有大量的污水處理廠投入運營，預計2009年、2010年兩年水價將出現大幅增長。

　　第六，購進價格指數預示通脹壓力。購進價格指數已連續8個月上漲，7月購進價格指數為59.9%，為PMI五個主要指數中的最高值。目前20個行業中，只有醫藥制造業和木材加工及家具制造業兩個行業低于50%，黑色金屬冶煉及壓延加工業、化纖制造及橡膠塑料制品業、石油加工及煉焦業等8個行業達到60%以上，前3個行業更是高于70%。上游能源和基礎性原材料價格漲勢較快，通貨膨脹壓力加大。購進價格指數的在總體水平偏低的情況下平穩回升，但該指數漲幅太快可能在明年帶來通脹壓力。

　　通過以上分析，我們預計2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。　(作者系海通證券研究所核心分析師)

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