■謝國忠

　　資產泡沫來來去去。每次資產泡沫都以一個故事為開端：首先是日本，然后是東亞奇跡，網絡熱潮，以及金融革新如何減少風險——只需提起最近的這四次。每一次泡沫都發端于一個看似真實的牛市故事，爾后被金融市場夸大，從而不可避免地產生泡沫。

　　現在的泡沫是獨特的。它起始于一個恐怖的故事：紙幣的價值將會蒸發，因此，你需要用紙幣去買東西，隨便什么東西。在我最近一次在杭州的演講中，一個富有的聽眾說：“房市可能被高估了100%。但房價下跌的時候，我還剩一半，紙幣將會一文不值。”這個最新故事的吸引力是，經濟并不重要。就算世界經濟衰退，又怎么樣？就算股市和房市崩潰，又怎么樣？我們脫離紙幣就行了，不是嗎？最好借錢來買實物資產。這是銀行信貸政策可以控制的領域。但是，銀行愿意借得越多，資產市場就會變得更熱。

　　目前，銀行正在向經濟注入流動性。“定量寬松”政策的目的是當出口蕭條時，促進內需增長。但是，流動性卻流入了房市和股市(部分成為了政府的財政收入)。

　　通脹恐慌形成的泡沫將適時爆發。紙幣將以通脹率和利率之差的速率貶值。如果通脹率是6%，銀行的儲蓄率是2%，紙幣每年就損失4個百分點，或是每月損失0.33個百分點。中國的股市和房市可能被高估了一倍。只有持續20年的、相對較高的通脹率才能讓它們的價值顯得比較合理。然而，持續的高通脹率將導致貨幣貶值，從而引發資本外逃，最終帶來資產市場的崩潰。這個故事能夠說圓的時間不會很長。

　　當一些東西好得令人難以相信其是否真實時，它們確實就不真實了。中國是出口導向型的經濟，銀行貸款只能在短時間內提供支持。然而，股票價格現在像上一個泡沫全盛時期那樣高。像之前所有的泡沫一樣，這個泡沫在將來的某一天也會破裂。

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