從特定角度看，次貸風暴對中國是好事，緩解了中國經濟發展過程中的資源約束矛盾，有助于中國在未來成為世界第二大經濟體，與此同時，人民幣的國際化剛剛拉開序幕，從這個意義上來說，中國A股真正最大的長期牛市可能還沒到來。　　——陳曉生

　　證券報時記者 楊波

　　編者按：突破3000點，中國股市令人敬而生畏。我們應該怎樣來理解3000點的中國股市，中國經濟的復蘇能不能跟上股市的步伐，大家擔心的滯漲會不會出現，房地產是否重回強勢？帶著一系列問題，我們采訪了融通基金管理有限公司總經理助理陳曉生。他所管理的融通內需驅動基金成立于今年4月22日，截至7月3日，累計收益已達19.6%，在同期成立的基金中，名列第一。

　　外需下降對經濟打擊小

　　我對中國經濟很有信心。外需下降，對就業打擊大，對經濟打擊小，中國本身并沒有金融危機，只是出口外貿受了影響。

　　記者：對經濟復蘇的良好預期，成為支持股市不斷向上攀升的動力，您怎么看中國經濟？

　　陳曉生：我對中國經濟很有信心。外需下降，對就業打擊大，對經濟打擊小，中國本身并沒有金融危機，只是出口外貿受了影響。中國的經濟是投資拉動型的，政府企業一決策就可以投進去，決策很集中，行動很快，見底也很快，所以中國經濟可以走V型反轉，而以消費為主要推動力的經濟體復蘇起來相當慢。

　　從更長遠的時間跨度來看，2003年中國開始進入周期為10-20年的重化工業化階段，這個時期GDP平均增長比輕工業階段或往后的消費、服務業階段都要高很多。日本1955年-1974年為重化工業化階段，GDP平均增長超過9%，這個時期的經濟特點是投資為主，而房地產和汽車也是拉動經濟增長的兩大支柱產業。

　　記者：相關數據顯示，今年大量國際資本流入新興市場，這是否一種格局的變化？

　　陳曉生：次貸風暴對美國金融基礎的打擊較大。過去，國際資本在新興市場的配置是中、短期為主，但對于未來十年美國經濟國際投資者都相對謹慎，美元也會繼續處于弱勢，國際資本開始將一部分資產中、長期配置到新興市場，配到中國這樣增長相對確定的地方。

　　房地產業

　　始終是主導性產業

　　從供求關系來看，一方面在中國城市化進程中，大、中型城市每年都要接受一部分新增需求，中國強大了，外國人也來了，這部分需求在增長；另一方面，從去年開始開發商減少了開發量，銷售量一上來，今年下半年部分區域甚至會出現供不應求的狀況，房價上漲也在情理之中。

　　記者：今年以來，房價與成交量都出現了大漲，這是否意味著，房地產業經過短暫的調整后已重回強勢？

　　陳曉生：房地產是重化工業階段一個主導性的引擎行業，跟人口紅利的節奏差不多。要看清房地產業的走勢，我們首先要明白一個前提，就是任何一個國家的政府都沒有能力讓每個家庭都擁有商品房，但任何政府都有責任努力讓每一個家庭都有房子住，商品房不是解決老百姓住房問題的唯一途徑，建廉租房、經濟適用房解決低收入階層的住房問題是各級政府的責任。

　　很多人說中國的房價比美國貴，但這是有原因的：一、在中國，房地產具有更強的投資品屬性，而在美國房子是更具消費品屬性，因為每年要交2-3%的物業稅，買房與買車一樣需要花錢去養。而在中國很快推行物業稅并不現實，這跟全社會的收入結構相關，美國是橄欖型的收入結構，兩頭富人和窮人相對小，中間中產階層大，而中國的收入結構是類啞鈴型，中產階級占比很少，啞鈴的一邊是很少人但擁有很多財富，另一邊是很多人卻只有較少財富，這種收入結構下一旦開征物業稅很容易出現民生問題。二、中國人的消費觀念跟美國人不一樣，中國人只要有能力會先買房，在相同的條件下，中國人對房子的剛性需求比國外大。而且當前中國的收入結構決定了一小部分較富裕的家庭具有承受較高房價的能力，短期內不能用收入房價比來評估一線城市的房價是否處于合理水平。

　　記者：這是否意味著買房子就可以高枕無憂？

　　陳曉生：這里還是有兩個隱憂：一、房價跌會刺激出剛性需求，房價漲會刺激出投資需求，但漲得太多，剛性需求可能被抑制，如果房價非理性漲得過猛，可能出現2007-2008年的暴漲暴跌情況。二、促使這輪房地產復蘇的最重要因素是低利率環境，而且還可以打七折，跟正常利率比，月供可減少1/3左右，這無疑提高了購買力。如果未來利率上調或打折取消了，可能會有一部分家庭要面臨償付不起的風險。

　　記者：地產股的行情還能走多久？

　　陳曉生：地產股無疑是啟動本輪行情的領頭羊，地產股的行情一結束，這輪行情就存在結束的危險。如果判斷地產股還沒有見頂進入大調整期的可能，那也意味著本輪行情不會那么快結束。至于具體的公司方面，在前一輪房地產熱潮中，像萬科這樣的開發型公司增長很快，但今年的情況有點不太一樣，那些在目前還有能力拿到大量價格合理土地的公司應該更加有潛力。

　　行情由資金推動

　　到由業績推動

　　今年第一輪反彈行情是資金推動的，起決定作用的是供求關系，未來市場可能轉向基本面推動，要跟蹤實體經濟是否真能起來，上市公司業績的增長能否與股價上漲匹配。就我們對上市公司的跟蹤，對中報業績以及全年的業績增長還是比較樂觀的。

　　記者：上市公司中報公布在即，這會成為影響未來股市的關鍵因素嗎？您對上市公司中報是否樂觀？

　　陳曉生：這么多年投資，反復思考，自己在不斷進步，我跟國內的前輩以及外方的基金經理請教過、探討過，最終認為影響股價波動的關鍵因素有三個：一是基于基本面的估值波動的影響，二是基于資金供給、股票供給情況的供求關系的影響；影響股價波動的第三個因素，則是股市存在內在運作的規律。有人說買賣股票像拋硬幣，但拋一塊硬幣獲得正面、反面的概率均為50%，而股票明天的價格跟今天的價格是相關的，因為明天的股價在不同的價位上出現的概率并不一致，通過研究一只股票的歷史，可以預期未來。

　　在股市，這三個因素同時在起作用，但不同階段起決定性作用的只有一個因素，在牛市中，如果第一個要素起決定作用，就是基本面推動型牛市，如果第二個要素起決定作用，就是資金推動型牛市，以前只看基本面做，難免會遇到難以解釋的問題。

　　記者：能不能談談曾經備受關注的大小非問題？

　　陳曉生：在全流通的背景下，市場應該會理性一些，市場上有大量成本極低的大小非，如果大量投資者追隨趨勢操作，市場出現大泡沫，大小非們會選擇賣出，最終老百姓的儲蓄套在高位的歷史又可能重演，而得益最大的可能是大小非。所以，階段性的瘋狂是可以的，但一定要知道你的風險在哪里。

　　對上游資源品短期謹慎

　　從目前國際經濟恢復狀況看，資源品價格反彈是正常的，是對經濟復蘇的良好預期，但短期內很難再漲得太高。

　　記者：現在大家都擔心通脹會起來，您怎么看？

　　陳曉生：現在大多數產品都供過于求，大家只是擔憂錢太多，但CPI至少今年內還難上到很高，明年是否會高通脹仍需要觀察。溫和通脹對經濟、對股市、對房地產都有好處，即使加息，初期也是不可怕的，只有加息達到中性水平以上才會抑制經濟增長。當然，通脹預期作為今年一個重要投資主題，還是合理的。

　　另外，我們短期內對上游的資源品價格傾向謹慎。美國經濟復蘇有待時日，老百姓收入還沒有起來，還不能承受過高油價，國際經濟的復蘇仍然緩慢，需求的恢復仍然需要一定的時間，所以油價短期內漲回一百多美金的可能性不大。另外，資源品的投資周期是十年左右，在前幾年資源品價格高漲使得各資源品領域新增了不少產能，即便經濟復蘇，也要在消化這些新增的產能之后，才可能再次出現大漲。

　　記者：目前市場上對于黃金的價格與價值，有很大分歧，請談談您的看法？

　　陳曉生：過去，黃金既具有國際支付功能又具備投資保值的屬性，所以，在經濟危機來臨時金價可以漲很高。但在當今世界黃金已經不具備國際支付功能，而只有投資避險的功能。另外，黃金跟原油不一樣，黃金不是必須品，價格漲得太高需求就會降下來。去年以來大家對全球經濟悲觀，黃金體現投資保值功能上漲是合理的，但現在大家都開始相信經濟已見底，黃金保值功能的需求會下降，大量的錢會撤出去。當然，在通脹預期下，又有新的資金進入黃金市場以求戰勝通脹，但長期角度看，在通脹環境下投資于股票和房地產較黃金更容易戰勝通脹。所以，未來金價相對會比較均衡的，漲很高是不現實的。

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