謝國忠

　　對通脹的恐懼正席卷金融市場：石油價格在三個月內翻番，美國國債收益率已上升三分之一，黃金也曾再次逼近歷史高點，農產品價格飆升。這種價格的上升是在需求疲軟的情況下發生的，是對通脹的擔憂促成了這種上升。

　　這次市場大概是正確的。在可預見的未來，美國的通脹率目標是5%甚至更高。這是加速拯救負債累累的美國人的唯一方法。在債務鎖定了長期利率時，通脹是減輕債務負擔的好辦法，而且不需要再融資。如果通脹上升，美國家庭的收入也會隨著上升，但債務的利率則被鎖定在之前的低水平上。當然，那些貸款者則會因通脹而受到損失。

　　然而，美國政府并沒有對高通脹做好完全的準備。美國政府債務已經有11.4萬億美元，而且還以每天60億美元的速度增長。聯邦政府債務平均到期期限是四年，也就是說，每年四分之一的債務需要再融資。如果國庫券收益率繼續飆漲，那么可以預見，利率負擔將漸漸地令聯邦政府無法控制。在某一時點，市場會停止借錢給美國政府，如果市場預期它將要破產的話。

　　當市場停止借錢給聯邦政府后，美聯儲可以介入印鈔，使國債貨幣化。然而這幾乎肯定會導致美元崩潰和惡性通脹。美國準備好這么做了嗎？我想沒有。美國還有足夠的信譽來采取更好的方式，慢慢掠奪貸款給它的人。

　　美聯儲可能很快就會對通脹措辭嚴厲，并在年內開始加息。這種做法會抑制國債利率上升，但是也會令大宗商品市場和股市的投資者產生流動性恐慌，可能會導致市場崩潰。美聯儲可能需要以安慰性的言辭以及購買更多國債的行動來應對流動性恐慌。

　　對美聯儲來說，最完美的辦法是讓利率處在通脹率之下——令真實利率為負——同時讓美元逐步貶值。前者令美國債務負擔最小化并將其轉移給外國人。后者則吸引制造業重回美國。這一壯舉可不容易實現。

　　“覺得幸運”一定扎根于人類靈魂深處。在非洲大草原進化時，那些敢于探索新大陸的人得以興盛起來。在人口稀少的世界，那是正確的戰略。然而現在世界擁有66億人口，所有的一切都正被取盡，所以我們創造了金融市場來滿足我們“獲得運氣”的渴求。

　　在未來五年中，政府和央行將通過市場波動令投資者“補貼”經濟增長。以前我們在科技領域看到過類似情形。納斯達克吸引著人們隨之漲跌。市場波動描繪了一個假相，人們可以通過運氣致富。

　　在過去20年里，數千億美元投入到科技領域。這些錢孵出了無數新技術，造福了人類。而投資者整體而言并沒有賺到什么錢。

　　同樣的情形也會發生在整個股票市場。疲軟的經濟需要低成本的資本，最好是負回報的資本來最大程度地促進就業。沒有人會投資給確定會賠錢的項目，然而市場波動創造了贏的可能。沒有什么能像偶然的機會那樣，把智者變成樂意輸錢的人。

　　(作者為經濟學家)

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