每經評論員 葉檀

　　中投參股大摩是純粹的財務投資，希望獲得長期回報。對中投的投資判斷難就難在，誰也不知道長期回報是多久。中投在項目結算之前，可以義正辭嚴地否認任何有關投資虧損的預告。

　　如果中投不是戰略投資而是財務投資，博取的就是收益。

　　周洛華先生認為，有兩類博取方法：一是博取空間收益，即俗稱的高拋低吸，在金融市場不穩定的情況下，應該采取高拋低吸的戰略。此輪金融危機，讓幾乎所有的價值投資者鎩羽而歸，而采取行為金融學的城堡基金大獲全勝，他們采取的就是高拋低吸辦法。如花旗每股3美元時，絕大多數人以為已經到達谷底，但城堡基金繼續拋售，一直跌到每股97美分。這就是趨勢投資、行為金融學影響的結果。

　　另一種辦法是博取時間收益，即奉行價值投資，中投根據自己的估值在低位購入美國金融機構，時間會讓真實的價值浮出水面。

　　中投投資大摩比投資黑石略微靠譜一些。中投投資大摩博取的是時間收益，基于以下基本判斷，去泡沫化的高峰時期已經過去，類似大摩這樣的美國金融機構會得到美國政府無條件救助。中投可以說，在本次國際經濟金融危機中，雖然摩根士丹利受到了沖擊，但市場預計摩根士丹利的核心業務將會隨著市場的復蘇而復蘇。而且，當前國際投資銀行業已經歷重大重組，摩根士丹利的金融生態環境將有所改善，會更有競爭力。事實上，資產泡沫重新吹起，受益者就是這些大到不能倒的金融機構，他們獲得了已經倒閉的金融機構的份額，同時在泡沫初起時獲得了最大的收益。最近期貨市場的上漲，并購案例的增加，對于金融機構而言都是好消息。

　　也有相反的證據能夠證明中投的錯誤。美國銀行業的壓力測試甚至在美國國內都激起了強烈的質疑，美國銀行業的測試與美國改變會計準則一樣，只說明美國政府與美聯儲呵護金融機構的決心，而不能說明金融機構真的穩如泰山。更重要的是，正如中投投資黑石所犯的最重大錯誤一樣，投資銀行的黃金時期已經過去，大摩的市值可以從500億美元直落到100美元以下，市值可能回升，但回不到黃金時代。正如科網泡沫成就了新生產力，但科網的黃金投資階段局限在2000年以前，一去不復返了。

　　中投面臨的困境是，如果采用高拋低吸的趨勢投資戰略，那么，中投作為大股東的成本很高；如果中投有非執行董事等席位，就會面臨嚴格的內幕交易等指控；如果中投進行價值投資，就會面臨市場的轉型，中投只能祈禱大摩的投行業務能夠盡快復蘇。

　　中投應該祈禱美國和中國的房價繼續上升，應該祈禱美聯儲繼續釋放流動性。前者是消費止跌回暖的標志，后者是金融與地產股回暖的保障。

　　也許中投稍可安心，目前的房地產市場證明了中國原有經濟結構的牢不可破，拉動內需惟一的辦法是恢復房地產的投資和消費，無論是降低普通商品房項目的貸款資本金，還是稅費的優惠等，全都在證明這一點。同時有太多的數據可以證明資產泡沫的存在，只說一點，刨去權重股，中國A股市場回到2007年10月的高位。除非能夠證明中國企業的效率同步上漲，否則，只有靠貨幣的上躥下跳來保持平衡。當金融衍生品大行其道時，股市與實體經濟的大部分關聯已經被割裂了。中國并沒有迎來金融衍生品時代，但通過人民幣與美元掛鉤，成功地把工業化時代與金融衍生品時代結合到了一起。

　　但是，美聯儲主席伯南克近日在國會對美國赤字表示強烈擔憂，投資市場過山車行情顯示憂慮情緒時刻存在。昨天參加一個電視節目，王石先生堅決不對房地產市場作出判斷，只是惜字如金地說出四個字：“謹慎樂觀。”而馮侖先生則表示，無論市場如何變化，都會按照自己的邏輯行事，以應付隨時可能出現的風險。按照我的理解，兩位實際上是對房地產市場不樂觀的判斷，要強調的是，這是我的理解，不必栽到其他人頭上。可見，行業內部產生分歧，并不是所有的人都愿意開發投資。從朋友的來電中得知，民企得到資金也不愿意擴大生產，轉而進行投資博弈。

　　面對激烈博弈的市場，面對上躥下跳的貨幣與投資市場，惟一能夠保證的就是技術方面的實力。除非中投投資有他人所不了解的更為重要的戰略布局，否則，中投在國際市場也只能尊重這一嚴酷的事實。

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