⊙倪金節

　　令人失望的經濟數據不斷放出，令全球金融市場一陣急挫，美國經濟在下半年復蘇的微弱曙光似也瀕臨破滅的邊緣。如果經濟不能出現實質性逆轉，“不那么糟糕”的安慰式消息，或許將再也難以激發起投資者的做多欲望。畢竟，投資者期待的是經濟形勢的確定性轉好，而不是模棱兩可的“比想像中的好”。

　　美國商務部公布的4月份零售額的降幅達0.4%，高于市場預期，與零售成長帶頭刺激經濟復蘇的預期背道而馳。4月失業率飆升至8.9%，在截至5月9日的一周內，美國首次申請失業救濟人數增加了3.2萬人，增至63.7萬人，為4月中旬以來最高數字。

　　整體來看，投資者已對3月初開始的經濟數據“沒那么糟糕”的相對利好，不再那么敏感，所以，投資者開始套現離場，市場結束了3月初以來的反彈走勢，股市和期市紛紛出現2個多月以來的最大跌幅。道瓊斯工業指數上周下跌了3.6%，標準普爾500指數下跌了5%。的確，隨著這輪強勁的漲勢逐漸顯露出一些疲態，選擇落袋為安的理由越來越充分。畢竟道瓊斯工業指數自3月9日以來已經累計上漲64%。CRB指數周跌幅亦創出近期新高。其中，原油價格上周五單日跌幅高達3.9%，讓站穩60美元/桶的預期再次落空，銅價跌破4500美元/噸的重要關口。這些都是3月6日當周以來市場跌幅最大的一周。而本輪市場的反彈正是從那一周結束后開始的。

　　從當前的形勢來看，石油和銅的需求、PMI、失業率以及發電量等數據是判斷未來經濟走勢的最前瞻性指標，而這些指標的回升趨勢并不那么確定無疑。實際上，目前全球那些先知先覺的對沖基金經理們，對未來也是一片迷茫，并未形成很明顯的一致性預期。因此，接下來的市場走勢可能將不會是持續的反彈或下跌，而更有可能接近于“平方根符合”，即呈現“小幅上漲—大幅下跌—更大幅上漲—橫盤整理”走勢，如此反復進而真正等到經濟反轉的信號。

　　誠然，貨幣環境寬松、產業振興政策以及政府出手收購有毒資產，這些短期性的措施都已經大力度付諸實施，美國經濟也足以在這些刺激政策的支持下出現企穩甚至回暖的趨勢。但是，從經濟運行的本質來看，只有當美國家庭的去杠桿化逐漸完成，家庭資產負債表能夠平衡，并且讓制造業復興，使得美國居民的損益表也能逐步平衡，那時候的美國經濟或許才能獲得真正穩固的經濟復蘇。

　　如果在這一輪金融危機之后，美國政府不僅讓金融機構的杠桿率大大降低，同時能夠做平家庭的“兩張表”，那么美國經濟在接下來的50年內都將一枝獨大。其他經濟體，無論是從數量和質量上來看，都無法與之相抗衡。當然，如此艱巨的歷史任務，未來的十年，奧巴馬總統以及其后來的繼任者能否完成使命，還是個大大的問號！

　　無論如何，接下來投資者對經濟復蘇的期望值較年初將更高。如果考慮到美國家庭的“兩張表”，那么金融市場大幅上揚的愿望將更為艱難。畢竟任何短期的刺激性政策，不可能解決長期的本源問題。而恰恰相反，美聯儲不斷放松貨幣環境，導致的情況卻是，一方面機構和家庭都在拼命地去杠桿化，但同時如果未來美聯儲不能及時收緊貨幣環境，在巨額流動性的刺激下，未來加杠桿化的速度或許比現在的去杠桿化更快。

　　實際上，從金融危機爆發以來，除了政府不斷注入資金，推動經濟復蘇，世人還沒有看到任何其他外在力量能夠成為經濟發展的根本動力。而美國的信貸市場依然未能破冰，中國的信貸面臨著收緊的可能，企業在還沒有迎來春天之前，怎么可能在短期內大發展，經濟有何可談復蘇？

　　(作者為中國人保資產研究部客座研究員)

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