謝國忠

　　不要被迷人的新增貸款數據所迷惑，實體經濟的轉型之痛才剛剛開始

　　如今，大多數人都開始懷念過去那擁有“美妙泡沫”的日子。那樣難道不好嗎：所有的東西都在上漲和上升、無論什么人都在輕而易舉的變得富裕。眾多在結構性產品中虧損且仍然持有的人們開始將他們的全部希望寄托在了泡沫的復興—這樣才能將他們從賬面貧困中解救出來。所有人都將目光放在了中國令人激動的信貸增長數據上，想象一下，如果所有這些錢都進入股票和房地產市場的情況，可是，中國的銀行們真如“功夫熊貓”般開始拯救世界了嗎？

　　事實可能并不如你想象得那么美妙。正如我曾經說的，這些資金中的大部分被用來維持企業資產負債表的平衡。投放給房地產開發商的信貸資金開始增長，抵押品是那些無法售出的房產。資金被用來對房屋進行打折出售，并置換到期的銀行債務。銀行系統資產負債表的膨脹，助推了實體經濟部門資產負債的膨脹。在2008年12月到2009年3月的4個月間，銀行新增貸款18%，達到5.4萬億人民幣。企事業單位存款同期受制于惡化的銷售情況，卻出現了停滯：增長2.3萬億人民幣，這些存款很可能是新增貸款轉存所帶來的。新增貸款和企事業單位存款之間3.1萬億的差額，則很可能正是從實體經濟部門流出，進入其它經濟領域的數量。

　　為什么企業借了錢又將它存回銀行？首先，填平銀行賬戶上的錯綜復雜的三角債占了其中一大部分。如果企業能夠將那些已經開始打折的資產以100%的比例抵押出去獲得貸款，他們當然愿意將這些貸款再轉換成存款。第二，地方政府和企業擔心信貸政策今后將會緊縮，因此，他們努力獲取貸款：以現下的可以承受的成本換來資金，并儲蓄起來以應付將來的支付需要。第三，在一些案例中，借貸的成本要低于存款利率，于是很多私人企業就在其中獲得了套利的機會。

　　去掉這些“去而復返”的貸款之后。“真實”信貸增長平均在7750億——這是仍然很高但不至于不能接受的數字。“真實”信貸額的很大一部分可能都用來支付工資欠款了，還有未知數量的一部分進入了股市。從3.1萬億元的信貸總量中去除這幾部分之后，能夠流動到實體經濟的資金看起來似乎十分有限。

　　通過釋放流動性來穩定經濟是一種短期的解決辦法，這并不能根治中國經濟存在的問題。中國以投資和出口為拉動的經濟發展模式已經到了轉型之時。過去五年高速的出口增長率部分是由全球的經濟泡沫推動的。泡沫破裂后，中國的出口正在趨于正常化。更重要的是，與世界其它國家水平相比，中國的基數太龐大了，因此它將來很難再繼續高速發展。這表明，除非中國迅速找到一個新的發展模式，否則今后數年中國的經濟增長率將會保持在較低水平上。

　　中國經濟是靠出口驅動的。如果全球經濟持續低迷—未來五年很可能會是這種情況，中國必須大幅改革以通過新的發展模式來取得較高的經濟增長率。要達到這點，關鍵在于擴大居民需求。

　　然而，由于居民收入低、財富少，需求必然也低。因此除非這兩點問題都得到了解決，不然振興經濟只是空談。近十年來，中國政府一直努力刺激居民消費。

　　有兩個政策能夠迅速地改變當前情況。第一，政府可以制定目標，將房價降低到每平方米1至1.5倍月工資的水平上。這個房價水平與國際相比并不低，而且能將居民財政壓力減輕很多。當前，一個城市居住的青年想要結婚，家里整整三代人都要努力湊錢才能拿出首付。如此沉重的財政壓力極大地削弱了家庭的消費能力。

　　中國政府完全有能力降低房價。因為五成以上的房屋銷售成本都以土地成本和稅費的方式繳納給了國家。

　　第二，中國政府可以將其握有的上市國企股份分配給居民，這樣就能夠使每個人都成為市場經濟的股東，從而保證未來數十年的穩定。

　　財富轉移能夠將居民消費的增長保持數年，這樣一來就有了良好的勞動力市場和不斷上漲的工資，從而進一步擴大消費。

　　雖然全球經濟依然低迷，但中國有能力重獲經濟的高速發展。這需要實實在在的變革，需要時間。我認為很多人都希望能有個簡單點兒的方法跳出當前的經濟危機：大家都唱漲，投資者入市，然后一切就都能恢復了。但恐怕這次不一樣。只有變革才能重見高增長率和牛市。

　　(作者為獨立經濟學家)

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