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劉熀松：中國經(jīng)濟(jì)可能運(yùn)行在U型中間部分

http://www.sina.com.cn 2009年05月19日 01:26 中國證券網(wǎng)-上海證券報

　　劉熀松

　　中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見到了最壞的情況，正在逐步好轉(zhuǎn)。

　　在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的刺激下，我國經(jīng)濟(jì)急劇下滑的勢頭得到了遏制。中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心和高盛(亞洲)聯(lián)合開發(fā)的監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)的監(jiān)測結(jié)果表明，自去年12月以來，先行指數(shù)已連續(xù)4個月回升，2008年11月到2009年3月，該指數(shù)分別為97.4、98.0、98.6、99.1、99.7。國家統(tǒng)計(jì)局和中國物流與采購聯(lián)合會公布的數(shù)據(jù)顯示，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)已連續(xù)5個月回升，去年11月到今年4月該指數(shù)分別為38.8、41.2、45.3、49.0、52.4、53.5。今年1至4月新增信貸規(guī)模高達(dá)5.17萬億元，4月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速高達(dá)29.72%。廣義貨幣供應(yīng)量超常規(guī)增長， 4月達(dá)到了25.95%，狹義貨幣供應(yīng)量增速也達(dá)到了17.48%。一季度固定資產(chǎn)投資增速更是達(dá)到了28.8%，真實(shí)增速比去年同期高19個百分點(diǎn)，社會消費(fèi)品零售總額增速達(dá)到了15%，真實(shí)增速比去年同期高了3.6個百分點(diǎn)。股市反彈，房市回暖，車市表現(xiàn)超過預(yù)期：所有這些都表明，中國經(jīng)濟(jì)顯露了復(fù)蘇跡象。

　　但需要特別注意的是，這并不表明經(jīng)濟(jì)馬上會進(jìn)入新一輪景氣上升期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的好轉(zhuǎn)是與最壞情況相比而言的，是經(jīng)濟(jì)增長速度從14%掉到了6.1%之后出現(xiàn)的好轉(zhuǎn)，而目前還看不到經(jīng)濟(jì)增長速度恢復(fù)到過去30年的平均增長速度9.8%的可能。而且就將來的最高經(jīng)濟(jì)增長速度來講，中國經(jīng)濟(jì)再要達(dá)到兩位數(shù)增長將越來越難，過去30年的平均增長速度，很可能是下一輪經(jīng)濟(jì)上升期的最高增長速度。

　　中國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不會一馬平川，期間可能還會有反復(fù)，未來數(shù)月運(yùn)行“U”字型中間部分的可能居大，經(jīng)過一段時間的休養(yǎng)生息后，中國經(jīng)濟(jì)將蓄積新一輪景氣上升期的能量。理由是：

　　其一，美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要時間。盡管美國經(jīng)濟(jì)下滑速度明顯減緩，出現(xiàn)了衰退將要結(jié)束的跡象，但由于企業(yè)、居民家庭、金融機(jī)構(gòu)、政府修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的緣故，也由于美國老齡化問題越來越嚴(yán)重，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后只可能保持低速增長，而且持續(xù)的時間會比較長。歐洲、日本也是如此。

　　其二，即使當(dāng)前出現(xiàn)了一些有利于我國出口好轉(zhuǎn)的因素，如出口退稅率上調(diào)、美元貶值，外需恢復(fù)到正常水平，外貿(mào)部門對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)恢復(fù)到原先的水平，都是需要時間的。

　　其三，今年前4個月，居民消費(fèi)價格總水平、工業(yè)品出廠價格總水平同比分別下降了0.8%、5.1%，說明我國產(chǎn)能過剩的情況還比較嚴(yán)重，消化這些產(chǎn)能還需要時間。一季度工業(yè)增長速度只有5.1%、就業(yè)形勢嚴(yán)峻、稅收和財(cái)政收入負(fù)增長，用電量還在小幅度下降，也說明了這個問題。

　　其四，民間投資在逐步恢復(fù)，但信心的恢復(fù)還有一個較長的過程。

　　其五，春節(jié)后的房地產(chǎn)市場上漲不具備持續(xù)性。全球房地產(chǎn)價格普遍下跌，中國房地產(chǎn)價格基本上沒有跌，這使得中國的房地產(chǎn)價格顯得更高。2009年2月美國二手房銷售價格的中位數(shù)是16.54萬美元，新房銷售中間價是20.9萬美元。國內(nèi)的房價基本上趕上了美國。因此，無論從時間上看，還是從空間上看，此輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整都還沒有結(jié)束。

　　其六，股市在2600點(diǎn)以上的上漲很難具備持續(xù)性。2600點(diǎn)的股市對應(yīng)的市盈率是31倍，市凈率是3.3倍。從估值來講，已然全球最高。從證券化率(含香港)來講，和美國相當(dāng)。流通市值和居民儲蓄存款余額的比例達(dá)到30%左右。這樣的股市不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。

　　最后，上一輪經(jīng)濟(jì)周期的上升期運(yùn)行了8年，而且2007年是經(jīng)濟(jì)景氣的大頂(標(biāo)志是幾乎所有的生產(chǎn)要素都出現(xiàn)供不應(yīng)求)，因此，這輪調(diào)整不可能短短兩年就結(jié)束。

　　現(xiàn)在很多人擔(dān)心貨幣投放太多，會導(dǎo)致通貨膨脹。我覺得目前這樣的擔(dān)憂是多余的，目前要擔(dān)憂的是通貨緊縮，而非通貨膨脹。貨幣投放過多最終會帶來通貨膨脹，但短期不一定，這里有個貨幣流動速度的問題。如果市場主體拿到錢以后，不去消費(fèi)，而是存款；不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去投資，而是到股市上去投機(jī)，那么，短期來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣流通速度實(shí)際上是下降的，這時很難形成通貨膨脹。美國更不會，因?yàn)槊绹嗤斗诺呢泿哦既ヌ罱鹑跈C(jī)構(gòu)窟窿了，根本沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從總供求關(guān)系上也能看到這一點(diǎn)，在外需下降后，原來的生產(chǎn)能力要轉(zhuǎn)到國內(nèi)銷售，國內(nèi)的供給增加，這時候物價全面上漲的可能性是很小的。數(shù)據(jù)已證明了這一點(diǎn)。今年前4個月居民消費(fèi)價格指數(shù)同比下降了0.8個百分點(diǎn)，工業(yè)品價格指數(shù)同比下降了4.6個百分點(diǎn)。據(jù)此可以判斷，至少年內(nèi)不會出現(xiàn)通貨膨脹。

　　(作者系上海社科院經(jīng)濟(jì)所研究員、上海發(fā)展研究基金會發(fā)展研究所研究員)

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