□陳波翀

　　5月份以來，對于宏觀經濟能否持續回暖的爭論不絕于耳。不僅在于市場對4月份的宏觀經濟數據充滿期待，更重要的是4月份也是二季度的開端，開局是否符合預期，將關乎“一季度經濟觸底，二三季度顯著回升”的判斷是否準確。從近期披露的4月份宏觀經濟數據來看，物價指數、進出口等基本符合預期，但在微觀的企業資金鏈、發電量等方面，基礎還需要進一步夯實。

　　正如預期一樣，上半年物價指數同比還會出現下滑。數據顯示，4月份PPI同比下降 6.6%，降幅較上月增加0.6個百分點。表明內需的復蘇尚不足以完全消化過剩的產能。加之去年上半年大宗商品價格處于歷史高位，同比基數較高也導致了 PPI的大幅回落。4月份CPI同比下降1.5%，較上月降幅增加了0.3個百分點。預計在翹尾效應逐步消失之后，CPI今后會逐步回升至零增長或正值的水平。

　　信貸投放方面，則基本回到了正常的軌道。繼一季度4.58萬億元的天量之后，4月份的5918億元，相對而言較接近真實需求水平。在非金融性公司及其他部門增加的4446億元貸款中，票據融資占比不足三成，較一季度下降了約一半。這表明，更多的信貸資源流入了實體經濟。我們判斷，未來幾個月，在中央財政撥款支持的基建項目陸續啟動的背景下，信貸投放還會保持穩定，其撬動的民間投資也會增多，實體經濟對于貸款的真實需求將會得以體現。

　　進出口方面，同比降幅進一步收窄。海關統計顯示，4月份當月我國進出口總值1707.3億美元，比去年同期下降22.8%，降幅比今年一季度累計同比降幅減少1.9個百分點。如果按照工作日平均計算，今年4月份與3月份環比進出口值增長10.4%，其中出口增長6.9%，進口增長 15.1%。累計貿易順差754.3億美元，比去年同期增加32.4%，凈增加184.5億美元。

　　不難看出，宏觀層面的數據基本確認了二季度的經濟開局良好，但也不容忽視一些微觀層面的問題。

　　一是4月份發電量同比大幅下滑。根據國家電網公司的統計數據，4月份全國發電量同比減少3.55%。不僅發電量較3月份減少119.66億千瓦時，同比降幅也較3月份增加了2.84個百分點。一直以來，發電量都被看作宏觀經濟的重要先行指標。3月份的數據顯示，發電量已有企穩跡象，但4月份卻急轉而下，除了可部分由上游重工業的去庫存化及產業結構調整、節能減排等解釋外，恐怕實體經濟的需求并未顯著回升，以及企業產能的閑置或開工不足也密不可分。

　　二是企業資金鏈趨緊的局面并未有效改善。央行數據顯示，2009年4月末，狹義貨幣供應量(M1)余額為17.82萬億元，同比增長17.48%，比上月末高0.47個百分點。表面來看，似乎形勢一片大好，但M1僅比3月份增加不足1700億元，增量較上月減少超過8000億元。也就是說，企業的經營并不太樂觀，資金鏈仍然十分緊張。如果上述趨勢持續下去，規模以上工業企業增加值恐怕難以有起色，對實體經濟的支撐力度也會有所削弱。

　　基于上述判斷，我們認為二季度宏觀經濟將顯著好于一季度，但實體經濟的回暖能否持續，還要依賴于微觀主體的企業經營狀況的實際改善。如果在保增長的過程中，能夠夯實經濟增長的微觀基礎，即進一步改善企業的盈利預期，那么8%的經濟增長目標就一定能實現。

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