左小蕾

　　國家統計局發布4月份數據顯示，CPI同比負增長1.5%，PPI同比負增長6.6%；下降幅度分別比3月負增長加大0.9與1.1個百分點。呈現“雙下降”的態勢。

　　“雙下降”不能說明經濟惡化

　　CPI和PPI的負增長并不出乎意料之外，幅度加大也是意料之中。經濟活動都有一個過程。價格水平的同向變化，一定會有一段時間。而價格水平的轉變，特別是在經濟形勢出現下滑期間，更是要隨著經濟形勢的轉變才會發生價格水平的“轉向”變化。價格水平自去年10月以來，PPI連續數月大幅下降，CPI在去年下半年也出現大幅下降，二季度CPI和PPI仍然會下降或低位運行，這是符合經濟規律的。4月份的CPI和PPI數據并不能說明經濟形勢在惡化。

　　但是，價格水平的持續下降，無疑增加了通貨緊縮的壓力。實際上，通貨緊縮與價格水平下降并不能等同。單一價格水平下降，并不構成通貨緊縮的全部意義。通縮是一個貨幣現象。通貨緊縮應該表現為貨幣供求均衡水平的大幅下降。通縮與經濟不景氣聯系在一起。如果經濟增長預期不景氣，企業投資意愿下降，經濟增長下降，經濟活動對貨幣的需求下降。從貨幣的均衡角度，貨幣供應也會減少。貨幣的均衡水平整體下降。

　　經濟不景氣，失業使購買力下降，工資收入下降，可支配收入水平下降，人們的消費也趨向審慎。消費需求下降，消費對貨幣的需求也會下降。對應消費需求的貨幣供應也會減少。

　　需求不足是通縮的主導因素

　　在當下的危機時刻，各國政府都采取寬松的貨幣政策，利率都降到零以后，全球都采取數量寬松政策。換句話說，各中央銀行可以無限制印發鈔票，創造寬松的貨幣環境，希望改變通貨緊縮的局面。但是經濟繼續惡化，全球出現了“流動性陷阱”。如果沒有貨幣需求的匹配，貨幣的均衡水平不可能因為寬松的貨幣供應而提升，通貨緊縮的壓力仍然存在。在經濟大幅下滑的態勢下，貨幣需求不足顯然是通貨緊縮的主導因素。所以，在全球“流動性陷阱”的困境下，僅僅通過數量型貨幣政策，不斷加大貨幣供應的力度，是達不到走出通縮的目標的。

　　我們認為，積極的財政政策針對性地激活有效貨幣需求，特別是激活民間有效投資、消費以及相應產生的貨幣需求，與寬松的貨幣政策制造的寬松的貨幣供給環境結合，應該是有效改變通貨緊縮的態勢的完備的危機拯救方案。

　　只有投資需求和消費需求上升，相應的貨幣需求上升，吸收寬松的貨幣供應，經濟增長恢復，價格水平開始上升，經濟恢復良性循環，才能夠真正解除通縮的威脅。這就需要財政加大投入，創造有效投資需求，消費需求和貨幣需求，利用寬松的貨幣供應，激活經濟循環。

　　積極的財政政策除了加大自身的投入，直接增加貨幣需求以外，主要是通過創造就業，發放工資，刺激消費，改變市場預期，拉動民間投資，產生消費——生產 ——投資的循環，最終激活經濟活動。當經濟活動開始恢復，貨幣需求也會相應增長，寬松的貨幣供應滿足這些經濟運行中的貨幣需求，形成更高水平的貨幣均衡。

　　(作者系銀河證券首席經濟學家)

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