農業銀行戰略管理部

　　中國一季度經濟形勢出現一定程度的企穩，但我們認為這很大程度上是財政刺激政策的結果，回暖基礎并不牢固，經濟能否就此開始全面復蘇，還需要進一步的觀察。

　　預計今后一段時間，政府還將繼續實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并輔以產業政策等相關配套措施。

　　首先，積極的財政政策仍將延續。

　　雖然在政府工作報告中，并未對４萬億元投資的規模加碼，但中央仍可能根據形勢，隨時出臺更有效的刺激方案。事實上，中央在制定2009年經濟“保八”的目標時，對出口是按照全年零增長或小幅負增長進行測算的。而如果出口惡化超出預期，勢必會增加投資規模。

　　在結構上，吸引社會投資和民間投資、引導投資結構優化以及發揮財政對擴大內需的積極作用，將成為今年財政工作的另一個重點。

　　我們預期中央將進一步發揮財政政策作用更快捷、效果更明顯的優勢，采取相關措施擴大內需。具體措施包括，繼續加快推進稅費改革，實行結構性減稅，預計2009年將減稅5000億~6000億元；增加財政補貼和轉移支付，增加居民收入；以及采取各種措施促進居民消費。繼續加大家電下鄉和汽車下鄉的補貼力度，發放生活消費券，帶動引導消費需求。另外，今年或將實施國民休閑計劃，擴大旅游消費券的發放范圍、延長春節假期等，促進旅游和假日消費。

　　其次，貨幣政策仍有調整空間。

　　在價格工具上，目前降息空間已經不大，但或許會增大貸款利率的下浮彈性。從價格信息上來看，短期雖有通縮可能性，可是并未出現長期通縮的預期。從中外利差比較來看，雖然歐美等發達國家普遍實行零利率或準零利率政策，遠遠低于我國2.25%及5.31%的一年期存貸款基準利率，但這主要是由于二者的不可比性所致。盡管美聯儲已經把聯邦基金目標利率調至0.25%，但是美國商業銀行的存貸款利率并沒有這么低，其6個月CD利率在2008年底仍為2.18％，其48個月新車貸款利率仍為7%左右。因此，與國際相比，中國的存貸款利率并不算高。

　　相比降息而言，央行更可能進一步推進利率市場化改革，增大貸款利率下浮彈性。早前國務院下發的《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》中，表示將“增強貸款利率下浮彈性”，這意味著利率市場化的步伐已漸行漸近。擴大貸款利率下浮空間一方面對企業而言有降息之功效，可以減少企業成本；另一方面也會促進實現社會資本的優化配置。

　　在數量工具上，存款準備金率仍有調整空間。目前商業銀行的超額準備金率已經從去年年底的5.11%降到了今年2月份的3.14%，顯示出銀行業流動性趨緊。實際上，1998年東南亞金融危機時，我國法定存款準備金率從13%的高點降到了6%的最低點。而現在的情況比1998年金融危機時要嚴重得多，從這點看，我國目前14%左右的存款準備金率仍處于高位，下降空間較大。另外從中國的經驗來看，利息下調容易上調難，而存款準備金率則不存在類似問題，為避免未來政策陷入被動，央行可能更傾向于調整存款準備金率。

　　在匯率工具上，自今年年初開始，人民幣匯率就已軟盯住美元。由于進入今年以來，歐元、日元等紛紛出現大幅貶值，導致人民幣實際有效匯率僅在2月份就大幅上漲6.7%，對我國出口而言，無疑是雪上加霜。但從美元走勢來看，受美聯儲大量購買長期國債的影響，貶值不可避免，屆時人民幣也將對其他重要貨幣走軟。在這種形勢下，我國短期內沒有必要人為促使人民幣貶值。況且在主要出口對象國經濟普遍衰退、預期收入減小的情況下，貶值未必會促進出口增加，反而有可能造成熱錢流出及國民實際財富的縮水。

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