■ 辛保平

　　本周開始，內(nèi)地將陸續(xù)公布今年第一季度的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，從中可以推敲中國未來一段時(shí)間的貨幣政策會否進(jìn)一步放松，及是否需要推出另一輪刺激經(jīng)濟(jì)措施。

　　今年3月全國制造采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)錄得52.4，是自去年12月開始連續(xù)四個(gè)月逐月回升，3月的數(shù)字更升至收縮與擴(kuò)張臨界點(diǎn)的50以上，金融市場認(rèn)為這反映中國的刺激措施初見成效，擴(kuò)內(nèi)需保增長政策開始發(fā)揮作用，制造業(yè)總體出現(xiàn)回升趨勢。

　　但是，如果跟其他數(shù)據(jù)比較，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)是否已確認(rèn)“冬去春來”仍有疑問。其中一項(xiàng)指標(biāo)是發(fā)電量，3月下旬全國發(fā)電量同比下跌了2%左右，3月全月發(fā)電量則同比下跌0.7%，是經(jīng)過短暫回升之后再次回落。

　　對經(jīng)濟(jì)見底回升的不利數(shù)據(jù)還有水泥行業(yè)，數(shù)據(jù)顯示全中國有14個(gè)地區(qū)的水泥價(jià)格出現(xiàn)不同幅度的下降，可見刺激措施仍未轉(zhuǎn)化成為推動需求的力量，這些與基礎(chǔ)建設(shè)息息相關(guān)的產(chǎn)品仍然未擺脫產(chǎn)能過剩的困境。

　　第一季度的表現(xiàn)，將會是政府是否推出新一輪刺激經(jīng)濟(jì)方案的重要依據(jù)。溫家寶總理在“兩會”記者會上曾表示，中國政府可隨時(shí)出臺新的刺激計(jì)劃，言下之意，是如果今年初提出的4萬億元人民幣刺激方案成績?nèi)缥蠢硐耄�政府會隨時(shí)出手，阻止經(jīng)濟(jì)下滑。

　　4萬億的投資項(xiàng)目要到第二季才全面動工，其成效并不能在現(xiàn)階段就顯現(xiàn)，所以部分分析員指中國會很快出臺另一套規(guī)模達(dá)8萬億甚至10萬億元人民幣的新刺激方案——但機(jī)會不大。

　　雖然不會增加政府投資，但在貨幣政策上央行仍然行有余力——據(jù)建設(shè)銀行上周發(fā)表的報(bào)告指出，縱使中國的水、電、氣等公用事業(yè)價(jià)格在第二季開始可能上調(diào)，但CPI的增幅至第三季仍然會出現(xiàn)負(fù)數(shù)，通縮揮之不去，令央行有下調(diào)利率的空間，以刺激私營部門投資。

　　據(jù)內(nèi)地銀行業(yè)界指出，無論第一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何，目前都已具備減息條件，一方面銀行系統(tǒng)內(nèi)外的流動性差異大，系統(tǒng)外的利率仍然較高，出于理順貨幣市場利率的需要，央行也應(yīng)該減息。

　　以目前的利率計(jì)，內(nèi)地一年期實(shí)際貸款利率為九厘八，以2月份的CPI計(jì)算，一年期實(shí)際存款利率為三厘八五，前者壓抑了企業(yè)的投資意欲，后者則不利居民的消費(fèi)意愿，內(nèi)地金融界因此不斷“敦促”央行應(yīng)繼續(xù)減息。

　　事實(shí)上，歐洲央行早前把主導(dǎo)利率從二厘降至一厘五，達(dá)到歷史最低水平，英倫銀行也把基準(zhǔn)利率從一厘降至零點(diǎn)五厘，創(chuàng)下英倫銀行建立300多年來的最低利率記錄，至于美國聯(lián)儲局目前的聯(lián)邦基金利率為零點(diǎn)二五厘，實(shí)際上已進(jìn)入零利率時(shí)期，中國對減息無須再猶豫，因?yàn)橥鈬�利率紛紛“趨零”，息差套利的因素已不在考慮之列，降息與否是反映中國政府是否有加大力度刺激經(jīng)濟(jì)的決心而已。

　　自3月開始A股不斷漲升，有評論認(rèn)為是股市走在經(jīng)濟(jì)前頭，即預(yù)示經(jīng)濟(jì)開始從谷底回升的先兆。由于政府對調(diào)控經(jīng)濟(jì)向來得心應(yīng)手，不能低估中國在年中開始復(fù)蘇的說法，但如果要以數(shù)據(jù)加以說明佐證，目前仍然未有足夠具說服力的復(fù)蘇證據(jù)。

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