特派記者 吳曉鵬

　　美國國債正在遭到各國央行的拋棄嗎？

　　美國財政部在北京時間3月17日發布的最新報告顯示，今年以來中國對美國國債的增持速度不斷放慢，增持規模已是連續四個月回落。而外國持有美國國債的總體規模自2007年3月以來，也首次出現負增長。

　　作為美國最大的債權國，中國總理溫家寶上周表達了對于美國國債投資安全的擔憂，引起全球關注。截至今年1月底，中國共持有美國國債7396億美元。

　　此前，美國的機構債就遭遇到類似的命運。自去年下半年起，出于對資產安全的擔憂，全球央行和主權財富基金一直在拋售美國機構債券，美聯儲(FED)不得不出手6000億美元來支撐美國機構債市場。

　　而現在，隨著各國正失去購買美國國債的胃口，美聯儲會否再一次出手，購買長期美國國債呢？

　　美聯儲的會議文件和官員講話都傳達出這樣的信號：FED正在考慮購買長期美國國債以降低利率。加大對國債的購買量勢必將增加市場的資金投放量。

　　但迄今為止，美聯儲將購買多大規模的國債，從什么時候開始購買，一直沒有下文。

　　北京時間3月19日，當美聯儲公開市場委員會(FOMC)為期兩天的會議結束，宣布最新的貨幣政策決議時，答案或將揭曉。

　　回購國債：英、日先行一步

　　整個全球經濟都處于自由落體之中。

　　3月18日，國際貨幣基金組織(IMF)總裁卡恩的顧問Teresa Ter-Minassian在華盛頓預計，今年全球經濟將萎縮0.6%。而在IMF于1月發布的官方預估中，該機構還預計全球經濟今年將增長0.5%。

　　IMF對于全球經濟形勢最新的評估報告將在北京時間本周五公布，IMF發言人說，Ter-Minassian給出的是“非官方且已經過時的”數據，暗示未來IMF正式的評估或會更糟糕。

　　Ter-Minassian還稱，IMF還會調降對全球主要經濟體的預測。該機構預計今年美國和歐元區經濟將分別萎縮2.6%和3.2%，而1月時的估值分別為下滑1.6%和2%；而日本經濟可能跌落5%，1月估值為下滑3.6%。

　　隨著全球經濟狀況不斷下滑，幾個主要發達國家的利率都已經降到了接近于零，采用定量寬松貨幣政策已是大勢所趨。

　　3月18日，日本央行宣布，維持利率不變(略高于零)，并將央行購買政府債券的規模上調30%。日本央行稱，將每年購買22萬億日元(約2193億美元)的政府債券。

　　而在本月初，英國央行在把利率降到接近于零的低位后，開始購買規模達1000億美元的英國政府債券，以降低長期利率。

　　英國的這一舉動最近一周多將長期利率降低了50-60個基點。美林資深美國經濟學家Drew Matus在接受本報記者采訪時說，這會激起美聯儲購買美國國債的興趣，但是英國央行繼續購買的效果如何，效果會持續多久，美聯儲還在觀察之中。

　　高盛資深美國經濟學家Ed McKelvey稱，迄今為止，英國央行的成功令人印象深刻，同時也引起了美聯儲官員們的關注。

　　他表示，盡管購買美國國債比幾個月前更能講得通，但美聯儲官員們目前看起來不愿意將之付諸行動。

　　是否購買：美聯儲處境艱難？

　　除了英日央行的率先行動，McKelvey認為，支持美聯儲購買美國國債還有幾大原因。

　　首先，美國宏觀經濟形勢進一步惡化。去年第四季度美國經濟收縮了6.2%，遠高于各方的預期5.5%，高盛預計今年一季度的情況還會更糟糕。而在1月份，高盛曾預測美國失業率到2010年底會達到9.5%，最近將之上調至10%。勞工市場狀況是經濟惡化最明顯的標志。

　　有鑒于此，McKelvey認為美聯儲的資產負債表應該進一步擴張，通過寬松貨幣政策將聯邦利率推向負值。高盛將2010年底的聯邦目標利率定為－8%。而FOMC在1月份的趨勢預測中暗示，未來18個月的聯邦目標利率是-3%至-4%。

　　高盛做了一個粗略的估算，如果要將聯邦目標利率再降低8%，美聯儲的資產負債表需要擴張至10萬億美元。而美聯儲資產負債表規模與幾年前相比已擴張數倍，目前約為2萬億美元。

　　McKelvey認為，美聯儲應避免一段時間只有一個政策重心的傾向，要動用所有可行的選項，迅速擴張資產負債表的規模，其中就包括購買美國國債。

　　美林資深經濟學家Drew Matus說，如果美聯儲宣布購買美國國債，他們也不會公布項目的規模有多大，目標利率是多少。

　　“如果買的話，最初的購買量將是非常小的，可能會嘗試購買20億美元，而且將主要購買5-10年期的美國國債�！� Matus說，這樣做的好處之一是可以防止市場大規模做空美國國債。

　　投資公司Cumberland Advisors主席兼首席投資官David R. Kotok對本報記者說，如果市場知道美聯儲要設定一個收益率目標，那么外國投資者可能會大量拋售國債，造成市場崩潰；如果美聯儲說可能會買國債，但沒有給出明確的計劃，會給市場定價帶來額外的不確定性，這種不確定性會導致長期利率反而上升；而如果美聯儲保持沉默，傳遞出來的信號就是政策選項還在辯論之中，還是會給市場定價帶來額外的不確定性。

　　Kotok認為，“美聯儲在這件事情上處理不果斷，使得它不管怎么做都處于艱難境地�！�

　　購買國債各有利弊

　　前美聯儲經濟學家張霄嶺分析，美聯儲一直沒有展開購買國債行動，有兩大原因。

　　其一，美國國債利率目前并不高，關鍵是其他債券與美國國債的利差較高。自金融危機爆發以來，垃圾債券和美國國債的利差從以前約200個基點上漲到了約1000個基點。不少市場人士認為，利差上升的關鍵是風險溢價增加，即使把國債利率降下來，對其他債券的幫助并不大。

　　其二，在外界看來，購買國債有央行增加貨幣來消除美國財政赤字的嫌疑，這對美元非常不利。

　　但購買國債也有非常明顯的好處——美國多種債券的利率都是以國債利率為基準，如房貸按揭利率基本上就是以10年期美國國債利率為基準。

　　“買國債的好處就是可以使所有債券的利率都降下來。”張霄嶺說。

　　張霄嶺目前在摩根士丹利紐約總部任職。他補充說，國債市場本來流通性就非常強，需求目前還可以，與之相比，整個證券化市場需求不足，更為緊迫一些，因此美聯儲采取行動支撐證券化市場可能性更大。

　　美國證券化市場一共分為四大塊，房屋貸款，信用卡貸款，汽車貸款和學生貸款。

　　目前美聯儲5000億美元支持房貸證券的項目正在運行之中，而1萬億美元支持另外消費信貸(包括信用卡、汽車和學生貸款)的資產支持證券貸款項目(TALF)本周也將啟動。

　　最緊迫的地方：

　　購買MBS計劃或翻倍

　　Matus認為，短期內，美聯儲的政策關注重點依然是房貸證券市場。

　　美聯儲自今年1月份開始購買5000億美元的房屋抵押貸款證券(MBS)，這些MBS主要由房利美和房地美(簡稱“兩房”)擔保。該項目將在今年6月份到期。Matus預計，可能最早在本周FOMC會議結束時，美聯儲就會在其聲明中宣布，進一步擴張MBS購買項目。

　　至于擴張多大規模，張霄嶺認為，“增加一點就沒有實際意義了，具體加多少還不清楚，很可能會翻一倍，到1萬億美元。”

　　據彭博報道，許多市場人士也預計，美聯儲的MBS購買項目可能會翻倍。

　　對于MBS市場來說，目前一個較大的問題是，原來的主力買家——外國央行和主權財富基金卻一直在拋售。據美國財政部數據，僅中國在去年下半年就拋售了288億美元。一位曾擔任瑞信和美國銀行董事總經理的對沖基金合伙人告訴本報記者，今年年初當美聯儲開始購買兩房MBS時，中國也在大幅拋售。

　　美國外交關系委員會經濟學家Brad Setser在接受本報記者采訪時說，外國投資者拋售兩房債券的原因可能有三個。

　　首先，一些國家的外匯儲備正在快速下降，他們現在需要的是現金，因此大量拋售流通性不強的美國資產，如俄羅斯就是一個明顯的例子，俄最近明確表示禁止主權財富基金購買美國兩房債券。

　　第二，兩房并沒有獲得美國政府的十足信用擔保，所以兩房債券并沒有美國國債好，“現在所有人都在避險，都想買美國國債，而不是機構債”。

　　最后，“有一些國家領導人很吃驚地發現，他們在美國機構債券上的風險敞口過大，于是決定不管怎樣都要減小風險敞口”。

　　Setser說，外國投資者的拋售很明顯將對兩房債券的利率產生影響，進而影響美國房屋按揭貸款的利率。兩房債券的利差會明顯上升，這對美聯儲各種拯救經濟的措施非常不利。

　　但Setser表示，如果美聯儲擴大購買兩房機構債，其利差還是會降下來。

　　Setser認為，長期來看，只要外國央行還愿意繼續購買美國國債，他們拋售兩房機構債的影響就會減輕很多，因為美國政府可以用美國國債的資金來繼續支撐兩房。

　　“如果外國投資者繼續支持兩房債券，美國當然會很高興，因為這樣就可以騰出手來應對其他市場的問題，”Setser說，“現在各個金融市場都面臨著挑戰�！�

　　張霄嶺說，全球央行都在拋售，兩房債券需求沒有以前強勁，利率上升，這樣美聯儲增加買MBS可能性更大了，“美聯儲的資源有限，所以還是要用到最緊迫的地方”。

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