年初以來的中國股市在全球的短暫搶跑并不意味著中國經濟基本面的迅即改善

　　文  陳偉

　　在一系列令人應接不暇的“振興規劃”輪番轟炸中，跌跌不休的A股市場在2009年頭兩個月內逼至2400點，升幅近27%，這一度撩撥起投資者沉睡多時的欲望—根據中國證券登記結算有限責任公司的信息，2月的第三周，滬深兩市新增股票賬戶數超過48萬，創下53周以來的新高。但就在同一周，羸弱的信心讓上翹的K線甩出一個蝎子尾—10天內跌去12%，那些急于抄底或僅想解套的人們被無情地蜇了一下。

　　但無論如何，股市開始重新回到人們討論的話題中來。2009年值得再賭一次嗎？答案并不樂觀。

　　中國奇跡并不能擺脫環球同此涼熱的命運。環顧四周，壞消息正在加劇—美國2008年第四季度GDP增長同比下滑3.8%，為27年來單季最大跌幅；日本1月份貿易錄得赤字9526億日元，是30年以來最差數據。出口同比下滑45.7%，亦創記錄以來最大跌幅。

　　“我自己現在沒有一分錢投在股市里。”一位華富基金的高級分析師對《環球企業家》說。依靠股市吃飯的分析師們似乎異常團結地站在了股市的對立面。這樣的擔憂更多是基于對經濟基本面的擔憂，“今年中期的時候經濟情況可能會惡化，一旦四萬億的刺激效應沒了，各項經濟指標都可能面臨下滑。”國信證券分析師武建剛對《環球企業家》說。

　　投資者原本寄希望于中國政府的強力刺激方案能夠推動股市的又一波行情。3月5日在北京召開的全國人大會議也被賦予重重想象。但他們必須面對的現實是，4萬億經濟刺激方案和一系列后續的產業振興計劃，基于股市表現先于實體經濟表現的原理，已經在兩個月的A股反彈中被透支殆盡。

　　那些政府行業振興規劃提振下大幅走強的汽車和有色金屬類股成了這一輪下跌行情的最先跳水者。中國最大的汽車生產商上海汽車2月26日、27日兩天內跌去18%，至人民幣7.34元，該股在截至當月24日的17個交易日中曾漲逾50%。云南銅業，這個有色金屬板塊的明星股票也幾乎重演這一軌跡。

　　“支撐‘振興’行情的很多是熱錢。”武建剛說。今年1月份新增信貸規模達到了1.62萬億元人民幣，同比增長超過100%。市場人士分析，連續幾個月的信貸寬松所帶來的流動性，并未充分注入到實體經濟部門創造新的生產力。其中新增的票據融資超過6500億人民幣，對于這些賬面上資金的去向，市場分析人士普遍認為，相當一部分曲線進入了股市。對此的一個有力佐證是，2月中旬央行決定審核新增貸款資金使用去向的時候，一直保持溫和上漲的上證綜合指數2月17日以2.93%跌幅觸發了倒V字形走勢。

　　但決策層已注意到貨幣快速增長的潛伏危險，并利用央行票據來回籠資金，在2月份央行的凈回籠資金就達3475億人民幣。摩根大通中國證券市場主席李晶在一份研究報告中指出：2009年初流動性推動的上揚可能難以維系。預計2月份月度新增貸款將從1月份1.6萬億元人民幣的最高月度紀錄減少至8000億元人民幣。

　　如此，2009年股市頭兩個月的偽黎明將面臨著“釜底抽薪”的局面。歸根結底，持續的上揚最終需要回歸宏觀經濟基本面的持續支撐。

　　2月11日公布的1月份進出口數據給整個2009年的開局蒙上了一絲陰影。1月份出口、進口分別下降17.5%、43.1%，對于來料加工轉出口為主導的中國制造而言，進口的大幅下滑意味著下一輪的出口數據將更加難看。

　　事實上，工業體系的日子已經非常難熬。經濟學者巴曙松早年在基層銀行做行長，他發現用電量更能真實地反映企業狀況。據統計顯示，1月份全國規模以上電廠發電量為2476.37億千瓦時，同比下降12.30%，這已經是去年10月以來發電量的持續下滑，至少說明企業的產能在繼續惡化。

　　鋼鐵價格也一直成為衡量國內工業活力的重要指標，由于受到2008年末經濟刺激方案的影響，從2008年11月開始，剛剛完成巨幅跳水的鋼價格迎來了一波反彈，然而反彈到今年1月中旬便難以為繼。如果將A股表現和國內鋼材價格表現畫在同一張坐標軸上便會發現，兩者的曲線起伏驚人的一致。伴隨著這一變化的，是1月份鋼材庫存量的大幅增加，環比劇增了30%。

　　這一戲劇性變化既是工業體系虛弱的表現，亦是房地產—另一個用鋼大戶的真實寫照。盡管房地產商不得不放下身段推出降價措施，2009年頭兩個月，商品房交易量仍在萎縮。摩根大通經濟學家龔方雄表示，按照目前國內商品房的銷售速度，開發商庫存的商品房需要24個月才能出清。而近期盛傳的房地產將被列入一攬子產業振興規劃之中，也被官方辟謠。種種跡象表明，雖然地產拖累整體經濟下行明顯，但受困于仍然高企的房價，決策層有意讓地產商加快“存貨出清”的力度。至少在短期內，這會讓地產相關的50個行業繼續忍受冬天的煎熬。

　　2009年少數幾個還能拿出尚可業績的行業可能是銀行業。然而中期來看國內的銀行業恰恰成為了各行業風險積累的最后承擔者，不論是去年底快速增加的新增貸款違約風險，還是存量貸款因破產企業而遭受的損失，最終都將影響到銀行那脆弱的利潤表。

　　鑒于市場普遍預計上市公司即將陸續公布的業績會令人失望，一些經濟企穩的早期跡象已開始受到質疑，使得投資者將重新評估A股市場近期反彈的可持續性。大多數上市公司將于未來數周公布2008年業績，分析師表示，在全球金融危機的影響下，上市公司第四財政季度業績預計將大幅下滑。

　　獨立經濟學家謝國忠向《環球企業家》分析，不排除2009年有上演“技術性”反彈的可能，但到2010年，市場出于對經濟的悲觀預期將再次下滑。實際上，熊市很可能要持續2009年全年和2010年的大部分時間。只有當中國和美國已經徹底完成結構改革—前者更多地消費，后者更多地生產，創造出可持續的增長模式，市場才會重返牛市。

　　A股市場上一次從熊市走到2007年10月的6014點整整用了6年時間。如出一轍的是，美國分析師也勸告投資者，至少要耐心持有股票5到6年，才有可能獲得超出市場平均利潤水平的獲益。若此，2009年中國股市已無甚可述。

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