李明亮

　　國家統(tǒng)計局昨天發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，2009年2月，我國CPI漲幅為－1.6%，呈現(xiàn)繼續(xù)回落的態(tài)勢。自2008年5月以來，居民消費價格總水平漲幅已經(jīng)持續(xù)回落了10個月。導(dǎo)致CPI漲幅回落的主要原因有兩個方面：一方面，由于去年2月較高的基數(shù)效應(yīng)，使得翹尾因素為負值。另一方面，食品價格在春節(jié)后的持續(xù)回落也拉動了CPI下行。商務(wù)部的監(jiān)測結(jié)果顯示，2月食用農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比下降2.8%。而農(nóng)業(yè)部的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格定基指數(shù)由1月的158.5略升為2月的159.2。

　　近期CPI漲幅將連續(xù)為負

　　我們預(yù)期2009年3月、4月的CPI漲幅將連續(xù)為負，理由如下：

　　首先，翹尾因素繼續(xù)弱化。2008年3月、4月CPI漲幅分別高達8.3%、8.5%，為2008年峰值。經(jīng)我們初步測算，2009年3月、4月翹尾因素對當(dāng)月CPI的影響分別為－1.9個百分點和－2.0個百分點。

　　其次，新漲幅因素逐步減少。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，我們認為未來兩個月食品價格漲幅將逐步回落，非食品價格將繼續(xù)出現(xiàn)負增長。特別是最近PPI持續(xù)負增長，將對非食品價格產(chǎn)生明顯的下拉作用。

　　根據(jù)我們預(yù)測模型結(jié)果顯示， 2009年3月、4月CPI漲幅分別為－1.4%和－1.5%。

　　經(jīng)濟加速下滑引發(fā)的產(chǎn)能過剩和失業(yè)壓力，以及全球大宗商品價格泡沫的破滅，增加了中國2009年通縮風(fēng)險。通縮預(yù)期最大的風(fēng)險是，可能引起的需求不足將最終拖累消費和投資，導(dǎo)致企業(yè)利潤更明顯下滑。特別是從企業(yè)商品價格指數(shù)來看，未來一段時間PPI與CPI將繼續(xù)走低。企業(yè)商品價格指數(shù)是央行發(fā)布的反映國內(nèi)企業(yè)間商品集中交易價格變動趨勢的指數(shù)。觀察歷史數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)商品價格指數(shù)對工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)有比較明顯的領(lǐng)先意義，其拐點出現(xiàn)時間一般領(lǐng)先PPI約6個月。2004年5月企業(yè)商品價格指數(shù)已經(jīng)見底，但PPI在2004年10月才到最低點；2005年11月企業(yè)商品價格指數(shù)見底，但PPI在2006年4月才見底。這一輪周期中，企業(yè)商品價格指數(shù)在2008年3月已經(jīng)見頂部，但PPI在8月才至最高點。2009年1月企業(yè)商品價格指數(shù)(CGPI)顯示，CGPI同比下降4.2%，已連續(xù)3個月出現(xiàn)同比下降。作為與PPI和CPI并列的三大價格指數(shù)之一，CGPI是反映國內(nèi)企業(yè)之間物質(zhì)商品集中交易價格變動的統(tǒng)計指標，是比較全面地測度通貨膨脹水平和反映經(jīng)濟波動的綜合價格指數(shù)。作為PPI、CPI傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，CGPI近三個月的走勢均出現(xiàn)同比下降，同比降幅大于PPI。

　　不會出現(xiàn)嚴重的通縮

　　我們認為，雖然2009年一些月份CPI同比增長為負，但不會出現(xiàn)嚴重的通縮，理由如下：

　　首先，2008年下半年政府及時出臺了龐大的刺激經(jīng)濟計劃，特別是未來兩年新增投資4萬億，這將防止經(jīng)濟過快回落起到重要作用，當(dāng)然對防止發(fā)生通縮將起到積極的效應(yīng)。一是從目前情況來看，正在加緊實施的積極財政政策已經(jīng)對鋼材、水泥等原材料以及能源的需求也會有所回升，從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，部分商品已出現(xiàn)正增長了。2009年前兩月用電量同比下滑約5%，但用電量下滑的趨勢有所放緩。二是今年前兩月用電量4973億千瓦時，同比下降5%左右，發(fā)電量為4874億千瓦時，同比降低4.30%左右。從去年10月開始的用電量加速下滑，目前有趨穩(wěn)的跡象。三是PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個月回升，中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)發(fā)布的2月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.0%，比上月上升了3.7個百分點。該數(shù)據(jù)已經(jīng)是連續(xù)3個月出現(xiàn)回升。分項指數(shù)上，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)回升到50%的臨界點以上。

　　其次，貨幣供給將在1月基礎(chǔ)上繼續(xù)延續(xù)較為強勁的勢頭，2月狹義貨幣供應(yīng)量(M1)增速將大幅反彈至9%以上。對于貨幣投放量可能達到8000億元，市場流動性充裕狀況并未改變。2月新增信貸有望保持在8000億元以上。雖比1月有較大回落，但無論與同期比還是從總量看，信貸高增長的情況并未改變。

　　最后，2009年初，中國出現(xiàn)了干旱天氣，糧食生產(chǎn)受到一定影響。

　　我們認為，通過以上分析，政府龐大的刺激計劃將對CPI和PPI有一定的支撐。我們預(yù)計2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。從貨幣政策來看，央行降息的預(yù)期在加強，存款準備金率也有望繼續(xù)下調(diào)。

　　(作者系海通證券研究所宏觀分析師)

    相關(guān)專題：

    2009年2月經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)公布

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財經(jīng)新評談欄目。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。