中國人民銀行研究生部部務委員會副主席 王自力

　　對中國龐大的外匯儲備過分依賴美國國債的情況，輿論界一直批評不斷，一些人甚至認為國際市場金價一路上漲，2萬億美元的外匯儲備不購買黃金，而是買美元資產尤其是美國國債，簡直就是弱智。

　　其實，購買黃金對于個人尤其是有余錢的老百姓，也許是最好的選擇，然而就國家來說，作為外匯投資多元化的一部分，黃金、石油、礦產，甚至小麥、大豆之類的大宗商品都可以買一些，但絕對不可能替代美國國債。

　　我們先考察為何外儲不能大量購買黃金。眾所周知，由于黃金的稀缺性，人類有史以來開采積聚的全部黃金，估計約15萬噸，除少量工業用途外，絕大部分作為裝飾品為民間收藏；世界各國官方的黃金儲備總量不足3萬噸(2008年9月統計為2.98萬噸)，即便按歷史上最高金價約每盎司1000美元計，也只值1萬億美元左右，根本容納不下2萬億美元的巨額儲備，這是其一。

　　其二，各國官方黃金儲備主要集中在歐盟和美國，約1.9萬噸，占全部官方黃金儲備的64%，其中美國8133.5噸、德國3422.5噸、法國2748噸、意大利2451.8噸，IMF也有3217.3噸黃金。因此，且不說國際貨幣基金會有規定，成員國一年的黃金總交易量不得超過400噸的華盛頓協議，即便允許無限量購買，也存在別人愿不愿賣的問題。

　　其三，你想儲備黃金，假如別人也愿意出售，唯一的前提是漲價，而漲價的過程，事實上就是被剝奪的過程。目前，黃金的相對比價已經很高，一旦中國用外匯大量購進黃金，黃金價格將越買越漲，被人為抬高；待中國需要外匯拋出黃金時，誰來接盤，會不會被壓價而使中國手里的大量外匯縮水？

　　其四，黃金不是金融結算工具，除少量工業用途和做首飾、工藝品外，不存在有什么不可替代的影響國家發展戰略的功能。如果說石油是必需的戰略需求，那么黃金則可有可無，因為沒有石油，機器不能運轉，汽車跑不動，飛機飛不了。就算黃金可以儲備，你可以買下全世界的黃金，但是，只要世界主要經濟體之間的貿易仍然用美元、歐元或日元結算，那么一大堆黃金就形同“廢鐵”，既不能吃，也不能用，因而無需更沒有必要在高位大量買進這種“無用”的東西。

　　下面我們再看為什么要用大量外匯買美國國債。首先，美國國債市場規模巨大(可供買賣的共有6.3萬億美元)，需求強勁，交易活躍，流動性強，有利于中國巨額外匯進出。買進美國國債是自由的，拋售美國國債也是自由的。至于買還是拋，一切皆由中國自己基于“趨利避害”而作出抉擇。

　　其次，比起放在中國人民銀行或財政部的賬戶上，外匯結余只有放到國際資本市場上才能增值。而在外國銀行存款與購買外國政府國債中，購買美國國債又是最安全和最保險的增值辦法。目前我國外匯數額巨大，放在哪個銀行都不保險，銀行一倒閉，巨量外匯必將顆粒無歸。盡管美國國債也不是100%保險的，但是哪一種資產是100%保險的？

　　相對而言，在現在和看得見的將來，美國的綜合實力和經濟活力依然是世界最強，美國不會垮；15年來，美國國債的平均債息約在5.5%左右，而CPI約為2.2%。也就是說扣除通貨膨脹，投資美國國債的原始收益依然在3%以上。因此，從外匯儲備的“安全性，流動性和保值性”這三個基本要求出發，購買美國國債是中國巨額外匯儲備運用的主要路徑。

　　當然，主要路徑并非唯一路徑。事實上，受全球金融危機影響，目前，疲軟的原油需求與低迷的國際油價，給中國運用巨額外匯結余，增加戰略石油儲備提供了難得的時機。

　　最近，紐約商品交易所原油期貨價格跌破40美元/桶，低時觸及35美元/桶，這一價格相比2008年7月時的147美元/桶，已經跌去75%。高達110美元以上的價差，似乎打開了中國進行石油戰略儲備的最佳“時間窗口”。

　　筆者十分欣賞并贊同這樣的看法，投資與購買礦產資源需要漫長的談判過程，而且一個或幾個項目也無法消化中國巨大的外匯儲備。但是有一樣投資幾乎一石二鳥，既能消化我國龐大的外匯儲備，又能給國家長遠發展帶來巨大利益——這就是在國際期貨市場大量購買石油，以2000億美元作為保證金上限，35美元以下有多少買多少。建倉初期秘而不宣，后期公開宣傳國家石油儲備戰略，并大量建造石油儲備設施。保證不但可以買到上萬億美元廉價的石油，給國家今后幾年的發展帶來巨大的經濟利益，而且還能在國際期貨市場上讓2000億美元保證金翻幾番。以目前石油平均50美元的生產成本，加上中國出臺巨額石油儲備的國家發展戰略，國際油價不迅速漲到50美元都不行。以5%的保證金計算，35美元若漲到50美元，當初2000億美元交易保證金就變成了2000×(50-35)/(35×5%)=17142億美元，差不多接近現在國家外匯儲備的總和。

　　有人說，如果這樣美國會不會干預。相信會干預，但中國是以國家實力做后盾，設立龐大的石油儲備是動真格的，石油交易量那么大，利益主體來自全球不同地區，誰也很難干預。目前美國人自顧不暇，有能耐把美國的石油儲備都拿來投向國際市場？要是美國有能力把石油價格一直打壓在每桶35美元以下，對中國經濟發展又何嘗不是最大的利好。所以，就近時期來說，這是中國巨額外匯儲備運用的又一主要路徑。機不可失，時不再來。

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