“運退黃金失色，時來頑鐵生輝。”

　　《拍案驚奇》中的這句話，正可以描繪這個最壞的年代里的眾生相：有人戰，有人逃。對金融危機沖擊下的實體經濟，這種不安和沖突更加強烈。

　　《中國企業家》記者走訪了摩根士丹利、德意志銀行、瑞銀、摩根大通、渣打銀行等的經濟學家，摩根士丹利、三星經濟研究院、L.E.K咨詢公司發布了專門針對2009年實體經濟的預測和調研。通過以上，我們試圖觸摸一下2009年的實體脈搏。

　　有人說要做好“未來幾個季度里顛簸前行的準備”；有人說，中國危機的性質更嚴重——是實體經濟危機向金融危機的傳導；有人則說，“最壞的時候還沒有到來”；更多人說，“復蘇始于2009年下半年”。

　　文 ｜ 本刊記者  王春梅

　　自2009年1月份開始公布的2008年度企業業績，投資者將會看到近年來最差的企業盈利數據。

　　德意志銀行在去年底做了兩次小調查：他們先問了20家規模很大的房地產開發商：2009年的投資額與2008年相比是上升還是下降？得到的回答是會下降20%-30%。接著，他們又在十個制造業和礦業當中調查了15家最大的企業：你們覺得明年你們的固定資產投資前景怎么樣？15家當中的12家回復說明年投資負增長甚至零增長，一些鋼鐵、鋁業、電子設備、電子零部件的企業均表示會有20%-40%的下降。

　　另一個下行風險是出口，歐美的GDP增長率下降1個百分點的話，中國的出口增長率就下降7個百分點。按照現在對歐美經濟的判斷，歐美2009年以-2.5%的速度運行，預測中國出口增長率今年是-5%。這個數字與1976年的相同。

　　“一個基本的判斷是，2009年的經濟狀況要比1998年，即上一輪亞洲金融危機時期來得更加糟糕。”德意志銀行大中華區首席經濟學家兼投資策略師馬駿提出三個理由：第一，從國際環境來講，1998年的G3(歐、美、日三大經濟體)的GDP增長率是3%，而今年預測是-2.5%。第二，十年前中國出口占GDP的比重是18%，現在是37%，依賴度幾乎高了一倍。第三，中國房地產行業對GDP的貢獻度要遠遠高于十年前，目前，房地產投資占到GDP的13%，十年以前是7%。“我估計中國大概是一個W的反彈過程，即‘兩次探底’，最終才有一個真實的反彈。”

　　“運退黃金失色，時來頑鐵生輝。”——《拍案驚奇》中的這句話，正可以描繪這個最壞的年代里的眾生相：有人戰，有人逃；有人興，則有人衰。

　　誰在反周期而行？

　　通貨緊縮也有一些受益者，德意志銀行的馬駿提出，食品飲料行業、煉油行業、電力行業，收益率會大幅度上升，由于糧食、原油、煤炭等原材料價格的大幅下降，這些行業今年的利潤率也將遠遠高于去年。

　　作為十七屆三中全會政策的重中之重，新農村改革，特別是對農村家電補貼的政策，會提升農村家電銷售25%-30%，被選中的企業可能可以完全抵消由于出口下行帶來的負面影響。

　　此外，在整個經濟下行的過程當中，也有若干行業逆周期而行：

　　首先是教育行業。過去十幾年當中，中國家庭教育支出占整個家庭支出的比重跟GDP負相關，經濟不好時，會拿出更多的錢給孩子讀書，因而，GDP下行，該比重就上升。預計2009年將重復1998年的情況。

　　第二是醫療行業，本身與周期沒有太大的相關性，是一個非常有防御性的行業。加之政府加強醫療體系的長期方案，包括于2020年前實現全民醫保的遠景方案。政府在醫療上的開支預算會讓醫療設備、醫院及藥品經銷商受惠。

　　第三是網游行業。在經濟下行時，很多人失業，如果你沒有錢去享受高端、昂貴的娛樂活動時，網游相對來講變得更加有吸引力、更加物有所值。

　　摩根大通首席經濟學家龔方雄表示：“我只看好水泥，除了水泥以外的其它商品都不看好。因為能源價格、煤炭價格繼續下跌對水泥是有好處的，它是高能源密集型的生產行業，對它的成本有好處。再就是我們國家的水泥業不像鋼鐵業有那么大的過剩產能，基建方面對水泥的拉動很大，很多基建項目都是高水泥密集度的。”未來兩年的水泥需求將額外增加1億噸，使得2009年水泥消費增長達7%，2010年增長達8%。

　　根據渣打銀行中國研究部的統計數據：2009-2010年，中西部地區投資很有可能繼續大幅增長。早在1998-1999年以后，隨著財政固定資產投資投入增加，中西部投資已經大幅增加。根據地方政府投資計劃數據測算，2009年東部、中部和西部地區計劃投資額之比為51:26:23。

　　從四種大宗商品來看，在政府政策的影響下，只有水泥2009年的需求會高于2008年，其需求的45%來自于基礎設施的投資。而鋼鐵情況正好相反，基礎設施只占到17%。在煤、石油等行業的需求里面，不能直接找到基礎設施的貢獻，它是隱含在電力消費和制造業的背后，所以它們的需求增長也并不樂觀。(見圖1)

　　產業整合之年

　　專業人士看來，隨著經濟動蕩，一些中小企業就要被迫退出所屬行業，市場比重和分配格局會變化，因而，產業整合不可避免地會發生，或者變得更加激烈。

　　瑞銀證券投資銀行部副總監彭菲力(Philip Partnow)認為，很多行業都有“產業整合”的機會。一般來講，整合的出現會有兩個原因，一個是行業已經過了高增長的時期，進入到慢增長或緊縮的階段，另一個是有很多很分散的競爭對手。”比如出口貿易、鋼鐵、零售行業。還有一些行業將進行垂直的上下游整合，比如中海油，已經表示要挖掘下游。

　　這種整合必然會帶來：有些是受益者，有些是受害者；有些是長期的受益者，有些是短期的受益者。

　　德意志銀行的馬駿認為，有些行業當中的整合者并不能成為長期的受益者，這些企業雖然短期內提高了市場份額，但是一旦這個行業的景氣開始回升，因為進入門檻較低，中小企業又回來了。而鋼鐵、有色和房地產這三個行業當中的整合者則能夠在經濟恢復以后得到一個長期的市場份額上升的優勢。“但這并不是說現在就去買這三個行業中的大公司的股票，而是說如果經濟開始持續反彈的話，這三個行業的領袖企業表現應該會優于大勢。”

　　與此同時，增長、全球化和產能合理化，還將成為2009年全球并購活動的驅動因素。

　　據瑞銀證券投資銀行的分析，2009年，中國的資源類企業海外收購會繼續，而金融機構的對外投資相對會小一些。他們透露，去年11月、12月，手里項目很多，從高科技行業到一般傳統性行業、基建性行業均有，但大家都在觀望和等待。彭菲力說，“一般來講，比較大的并購項目基本上是基于大公司的老板對自己公司和對目標公司的走向的自信，但現在很多海外國家的經濟狀況還不是很清楚，所以他們還比較難有這些自信。”

　　摩根大通預期，未來兩年，中國在環保技術方面的投資也將加速，重點項目包括加快廢料及污水處理廠的建設、防止林木砍伐、節能減排技術等。

　　在經濟和金融危機之外，人們終于得以看到全球化下世界共存的真正的問題：能源、氣候和食物，以及如何在這些領域進行持續的研發。很多行業都在鼓勵創新和突破。在企業進行結構調整的過程中，也將有大量的創新的商業模式出現。這場危機是一次轉型，投資于這一領域的國家將成為最終的贏家。

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