徐斌

　　央行副行長易綱14日在北京大學中國經濟研究中心（CCER）“中國經濟觀察”報告會上表示，央行反通縮和維護幣值穩(wěn)定的決心堅定，就中國實際情況看，目前利率水平處在一個“進可攻、退可守”的適當水平，零利率政策或準零利率政策并非是好的選擇。

　　易綱還著重提及了通縮和幣值問題。他說，“維護幣值穩(wěn)定”，對內來說，就是既反通縮又反通脹，對外就是維護匯率的基本穩(wěn)定。不過，對抗通貨緊縮威脅是中國央行短期內最關心的事情，中國央行有信心通過各種貨幣政策工具的最優(yōu)組合，來有效實施適度寬松的貨幣政策。易綱強調，已經注意到經濟學家建議將存款準備金率降到12%以下的看法，“我們會把存款準備金率做到一個適當?shù)乃�平上”。眼下存款準備金率大銀行為15%。

　　從易綱表態(tài)看，與市場預期不同，央行近期減息的概率大大降低，放松銀根的主要措施可能變成降低存款準備金率。但存款準備金率降低到何種程度最為適當？易綱說經濟學家建議到12%以下，那么央行決策者是不是真的考慮將存款準備金率下調兩三個百分點？

　　估計央行也是相機抉擇，見機行事。如果經濟迅速企穩(wěn)，而且流動性很快恢復正常，市面頭寸非常寬松，那么央行下調存款準備金率的幅度估計不會大。如果市面老是處于流動性緊張的狀態(tài)，經濟復蘇的步伐非常緩慢而且看不到走強的跡象，那么可以肯定，央行會不停下調存款準備金率。

　　這一切既取決于市場信心的恢復程度，另一方面，也取決于中國貿易順差的多少。國內流動性的根源自2001年開始，就是來自于外匯占款過多引發(fā)的基礎貨幣投放量大增。在央行逐步縮小央票發(fā)行量的條件下，貿易順差如果長期居高不下，其實央行也不用下調存款準備金率太多，只要靜觀其變即可。源源不斷而來的貿易順差和FDI引發(fā)的貨幣投放，自然會讓市面頭寸寬松，最后通縮結束。

　　至于貿易順差在2009年會有多大，看看近期數(shù)據(jù)就明白大概了。今年1月份中國貿易順差為391億美元，與去年11月份創(chuàng)下的401億美元的單月歷史最高水平相差不大。實際上，過去4個月中國貿易順差總額達到1534億美元，相當于2008年全年貿易順差的一半以上。市場分析人士普遍認為，1月份順差數(shù)字不可能在今年持續(xù)下去。有一個重要原因不能忽視：中國的進口降幅比出口降幅下降更大。從中國經濟的結構來看，中國的進口很大一部分也是為了出口，最終還是外需嚴重萎縮的結果。

　　由于2008年外貿順差的高基數(shù)，2009年即使順差出現(xiàn)低增長，貿易順差帶來的基礎貨幣投放也不容小視。1月份國內基礎貨幣投放量估計達2670多億元人民幣。從中國的資本流動來看，我們認為，雖然受外圍金融形勢影響，國際資本在短期內不可能大規(guī)模流入中國，但未來大規(guī)模資金流出的可能更小。

　　目前，國內銀行的頭寸極其寬松，已經將債券收益率壓低到可笑的地步。而中國目前企業(yè)，與上世紀90年代后期的日本企業(yè)和銀行都不相同，資產負債表相對健康，不太可能存在因為技術性破產而出現(xiàn)信貸需求萎縮的“流動性陷阱”局面。

　　所以，只要中國經濟呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，市場資金緊張的狀況可能會明顯緩解。因此，中國央行只需盯住物價通縮變化即可。只要通縮境況一旦有所好轉，估計存款準備金率也就調整到頭了。但具體是什么時候，誰也不知道。從這個角度看，存款準備金率的調整，也是運用之妙，完全存乎一心。

　　央行今后一段時間內調節(jié)市場頭寸的主要手段，是下調存款準備金率，而下調存款準備金率到何種地步，要看今后通縮具體情況而定。根據(jù)1月的貿易順差規(guī)模看，估計調整幅度不會太大。（作者為北京咨詢公司分析師）

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