袁躍東/文

　　僅靠政府投資是不可持續的，在政府投資的拉動下，經濟數據可能會好轉，但經濟增長的結構并未改變。只有改變過度依賴外需的發展模式，才能真正使中國經濟走上健康發展的軌道。

　　眾所周知，提高內需可從兩個方面著手，一是增加消費，二是擴大投資。在經濟不景氣的時候，居民消費意愿不高，企業也不會冒風險去擴大生產規模，進行投資，因此，增加內需的重擔就落到了政府頭上了。判斷2009年中國經濟，非常重要的一點是看政府投資，要特別關注政府投資的變化及與其他指標之間的關系。去年年底政府公布了4萬億元投資計劃，各級地方政府紛紛響應號召也提出了各自的投資計劃，總體上看投資總額將可能達到近20萬億元左右的規模。應該說，規模是很龐大的，如能盡數實施，效果將是不言而喻的。

　　從2008年底數字看，投資下降的勢頭已經有所改善。2008年9月到12月，固定資產投資同比增長率持續下降，到年底下降幅度有所減緩，尤其是從環比來看，11月和12月開始連續上升。估計2009年1月份的數字將維持上升的勢頭。政府投資對經濟的拉動作用開始初步顯現，預計今年一季度之后效果將更為明顯。

　　應該承認的是，在中國由于不少基礎設施仍不完備，只要投資項目經過科學論證，而且在投資過程中減少浪費及各種“跑冒滴漏”，政府投資對經濟發展的正面作用還是主要的。

　　我們預計，由于房地產行業的調整仍未到位，許多地方房地產價格仍然偏高，影響到居民對房地產的需求，該行業2009年的投資將明顯低于2008年。近幾年在中國房地產行業投資占固定資產投資總額的約25%左右，該行業投資的減少將對經濟增長產生一定的負面影響。政府投資是否能彌補房地產投資的下降，是我們觀察2009年中國經濟走勢的一個重要方面。

　　再從銀行新增貸款來看，今年1月份的增長勢頭非常驚人。盡管權威數字央行尚未公布，但市場普遍預計1月份新增貸款在1.2萬億元左右。如該數字屬實，將大大超過2008年同期的8036億元，其流向也主要與基礎建設項目及相關行業有關。

　　不過，從貸款結構來看，1月份新增貸款中票據融資所占比重比較高，預計在30%左右甚至更高。即使按30%計算，也有3600億元，這表明銀行信貸大增表面現象的背后，是以票據形式給企業的短期融資，并非真正的長期投資。對于有的商業銀行來說，既要完成有關方面下達的“任務”，又擔心將來不良資產增加，因此采取了“明修棧道、暗渡陳倉”的做法，以增加票據融資的方式來增加新增貸款的分母，而實際上貸款額并未如表面上的增長。

　　此外，1月份新增貸款的量也是不可持續的。1個月增加1.2萬億元，按此速度一年要增加14萬億元以上，顯然是不可能的。2008年全年新增貸款為4.91萬億元，比2007年多增了1.28萬億元，如果按照比2008年增長35%的速度來計算，2009年全年新增貸款也只有6.63萬億元。由此可見，未來幾個月里，銀行貸款增長速度肯定會放慢。

　　我們的結論是，靠政府投資可以在一定程度上拉動經濟的增長，而且中國政府財政赤字占GDP比重還很低，比照美國、日本的標準，政府加大財政支出的余地還很大。但是，要看到的是，僅靠政府投資是不可持續的。在政府投資的拉動下，經濟數據可能會好轉，但經濟增長的結構并未改變。只有改變過度依賴外需的發展模式，才能真正使中國經濟走上健康發展的軌道。

　　不過度依賴外需，就要一方面提高居民的消費能力和信心，另一方面尋找新的經濟增長點。前者靠增加居民收入，后者靠體制改革。

　　增加居民收入，在經濟下滑的情況下，最有效的辦法就是減稅。我們建議可將個人所得稅起征點大幅度提高，比如提高到3000元，或者4000元，甚至更高，以增加居民收入，鼓勵其消費。與此同時，加快社會保障體系的建設，減少居民的后顧之憂，以達到提高居民消費信心的目的。- (作者為中國銀行全球金融市場部全球調研主管，2008“遠見杯”中國宏觀經濟預測優勝獎第二名)

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