高善文/文

　　隨著庫存調(diào)整的結(jié)束和刺激性經(jīng)濟政策影響的逐步釋放，中國經(jīng)濟增速可能在2008年四季度或2009年一季度見底，在二季度之后開始恢復，并形成“V”型走勢，預(yù)計GDP全年增速在8%左右，同比增速或逐季攀升。

　　2008年中國經(jīng)濟增長迅速下滑，并在四季度回落至6.8%的水平，創(chuàng)下了十幾年來的新低。那么，中國經(jīng)濟快速下滑的趨勢能否得到遏制？2009年的中國經(jīng)濟形勢又會怎么發(fā)展呢？從國民經(jīng)濟核算支出法的基本構(gòu)成看，中國的出口部分正在承受著三個方面的壓力，這包括人民幣實際有效匯率的大幅度升值、美國住戶部門的去杠桿化過程以及全球經(jīng)濟正在進入衰退局面等，其中至少前兩項因素的影響將持續(xù)比較長的時間。

　　中國的私人部門投資目前至少承受著三個方面的壓力，一是大宗商品價格去年7月份以來的暴跌形成了企業(yè)的去庫存化過程，并影響了基礎(chǔ)原材料和替代能源的開采、加工和冶煉領(lǐng)域的投資；二是房地產(chǎn)市場凍結(jié)對許多相關(guān)行業(yè)的影響；三是需求沖擊的次生影響，即，在過去幾年繁榮中所積累的大量過剩和不平衡因素將逐步暴露出來，并需要一定時間來消除。

　　其中，存貨調(diào)整的影響正在對總需求形成巨大沖擊，但此后其直接影響可能很快消失；地產(chǎn)凍結(jié)的影響在2009年將繼續(xù)暴露，但2010年之后可能會逐步消除；次生性的影響因素將在未來較長時間內(nèi)制約投資增長。

　　中國私人部門消費的強勁增長在2008年10月份走到了盡頭，其全面減速的過程已經(jīng)開始。促成消費減速的原因是比較清楚的，這既包括資產(chǎn)價格波動形成的財富效應(yīng)的釋放，也包括就業(yè)惡化、收入增長預(yù)期下調(diào)帶來的影響。盡管刺激消費的政策值得期待，但從歷史數(shù)據(jù)來看，這至多可以減緩消費的下滑程度，但應(yīng)該難以扭轉(zhuǎn)消費的基本趨勢。

　　總結(jié)前述討論看，目前中國經(jīng)濟既面臨一些短期因素的強烈沖擊，也面臨一些中長期因素的調(diào)整壓力。在2008年四季度，影響經(jīng)濟的長、中和短期因素都在發(fā)生作用，從而導致經(jīng)濟增長率快速下降。但值得注意的是，從目前草根和宏觀層面的一些數(shù)據(jù)發(fā)展來看，一些短期沖擊因素正在出現(xiàn)調(diào)整結(jié)束的跡象，中期沖擊因素也在向比較積極的方向發(fā)展，這似乎暗示中國經(jīng)濟最壞的時期很可能正在過去。

　　從草根層面的情況看，鋼鐵、煤炭、以及部分有色品種等庫存下降很快，這支持了近來相關(guān)產(chǎn)品價格的反彈；中國沿海港口的鐵礦砂存貨出現(xiàn)明顯下降，企業(yè)開始恢復鐵礦砂的進口，遠洋干散貨運價指數(shù)也因此出現(xiàn)一定程度的恢復。從宏觀層面看，2008年12月當月，工業(yè)生產(chǎn)的增速開始企穩(wěn)，社會用電量的環(huán)比增速也出現(xiàn)明顯上升，這與微觀領(lǐng)域的發(fā)展大體可以相互印證，顯示劇烈的存貨調(diào)整對經(jīng)濟產(chǎn)生了強烈沖擊，但這一過程最嚴重的時期可能正在過去。

　　在中期之內(nèi)更加重要的發(fā)展可能是房地產(chǎn)市場的解凍進度。去年11月份以來，在房地產(chǎn)相關(guān)政策調(diào)整和利率大幅度降低的背景下，不少城市的房地產(chǎn)交易量正在明顯回升，并帶動銀行住房按揭貸款的投放在最近兩個月出現(xiàn)明顯放大。目前人們?nèi)匀徊磺宄�這一趨勢未來是否能夠得到維持，并需要進一步的數(shù)據(jù)觀察。但需要指出的是，如果銷售回暖能夠持續(xù)，這將大大加速行業(yè)的存貨清理速度，并最終通過支持私人部門需求的復蘇來支持內(nèi)需的增長。

　　此外，金融領(lǐng)域數(shù)據(jù)的變化也令人鼓舞。自2008年9月份以來，銀行信貸增長率出現(xiàn)了持續(xù)的加速和上升，并在12月份開始轉(zhuǎn)化為狹義和廣義貨幣供應(yīng)的上升。在此背景下，來自草根層面的數(shù)據(jù)顯示，利率水平在迅速下降。例如銀行的商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率在2008年貨幣緊縮最嚴重的時期高達10%左右，而目前這一利率水平已經(jīng)下降到2%以下；信貸市場的加權(quán)利率和民間的借貸利率也都出現(xiàn)了相似的變化。信貸數(shù)量的放大和利率的下降表明變化的驅(qū)動因素來自商業(yè)銀行的主動信貸創(chuàng)造，暗示資金成本的下降建立在普遍的信貸可得性基礎(chǔ)上，這將為經(jīng)濟的調(diào)整和逐步恢復提供了重要和不可或缺的流動性環(huán)境。- (作者為安信證券首席經(jīng)濟學家，2007年度賣方分析師“水晶球獎”宏觀經(jīng)濟方向第一名，2007、2008年度“遠見杯”中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測優(yōu)勝獎第一名)

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