信貸投放對經(jīng)濟推動力減弱

　　□本報記者 任曉 徐暢 北京報道 　　

　　央行12日公布的1月金融運行數(shù)據(jù)顯示，1月份信貸大幅增長，M2增速繼續(xù)回升，但更能反映經(jīng)濟景氣度的M1增速創(chuàng)歷史新低。分析人士認為，貨幣乘數(shù)有所回升但仍處于較低水平，貨幣投放后在經(jīng)濟中的流轉(zhuǎn)效率并不高，大量以居民儲蓄存款、企業(yè)定期存款的形式沉淀下來。未來貨幣政策仍有運用空間，但信貸投放對經(jīng)濟的促進作用削弱。

　　貨幣對經(jīng)濟推動力削弱

　　1月份，M0、M1和M2分別同比增長12.02%、6.68%和18.79%,除M2較去年12月份17.8%的增幅提高1個百分點并超預期外，M0和M1的增幅則分別下落0.63和2.38個百分點。M2的增長主要來自于信貸的推動及企業(yè)和居民存款的增加。

　　數(shù)據(jù)顯示，當月人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增8141億元。在非金融性公司及其他部門增加的1.5萬億元貸款中，短期貸款增加3404億元，票據(jù)融資增加6239億元，中長期貸款增加5229億元。

　　分析人士認為，1月貸款延續(xù)了去年12月的高增長態(tài)勢，主要原因在于國家大規(guī)模投資計劃新年后陸續(xù)開始啟動，信貸需求有所增加，信貸市場持續(xù)活躍，同時商業(yè)銀行在政策性指導與早投放早受益的理念驅(qū)動下，對政府基建項目和4萬億相關(guān)項目展開了貸款競賽。

　　值得注意的是，目前信貸投放中票據(jù)融資占比呈上升趨勢。銀行人士認為，由于業(yè)務的特殊性，這些資金僅限于在銀行系統(tǒng)中流動，并未真正投放到實體經(jīng)濟中，因此不會對投資增長、整體經(jīng)濟的流動性和增長起到相應作用。如果票據(jù)融資占比過高的情形沒有改變，今后信貸增長對經(jīng)濟的拉動作用將逐漸減緩。

　　與此同時，1月份M1增速創(chuàng)下1997年有貨幣量統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布以來的歷史最低水平。

　　興業(yè)銀行資金運營中心首席經(jīng)濟學家魯政委認為，雖然存在春節(jié)所在月份與去年錯開的因素，但歷史最低水平的增速，依然顯示經(jīng)濟活動相當?shù)兔浴?/p>

　　有專家認為，當前票據(jù)市場利率較低，票據(jù)融資量較大。企業(yè)有可能將票據(jù)融資獲得的資金用于短期周轉(zhuǎn)或用于春節(jié)期間發(fā)放獎金及在資本市場中套利，使這部分資金轉(zhuǎn)化為居民或企業(yè)定期存款,直接增加了M2。這可能是M1并未同步回升的重要原因之一。

　　從存款角度看，一方面,財政投資可能直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)定期存款推高M2,另一方面，居民儲蓄持續(xù)上升并且存款定期化加劇，也使得M1與M2剪刀差進一步拉大，反映當前投資意愿低迷，消費受到抑制。

　　數(shù)據(jù)顯示，當月人民幣各項存款增加1.51萬億元，同比多增1.28萬億元，其中居民戶存款增加1.53萬億元。

　　國務院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室副主任陳道富表示，1月居民儲蓄存款大幅增加，而企業(yè)存款仍在延續(xù)定期化趨勢。貨幣乘數(shù)有所回升但仍處于較低水平，貨幣投放后在經(jīng)濟中的流轉(zhuǎn)效率并不高，大量以居民儲蓄存款、企業(yè)定期存款的形式沉淀下來，貨幣對經(jīng)濟的促進作用有所削弱。

　　但也有專家認為，M1增速受到春節(jié)因素的影響，一月份的農(nóng)歷春節(jié)消費增加，人們的活期存款減少。今年春節(jié)在一月份，全月有三分之一的時間完全沒有經(jīng)濟活動。所有反映經(jīng)濟活躍度的指標都需要進行季節(jié)性調(diào)整。否則不能作為全年經(jīng)濟運行指標的參考。

　　貨幣政策仍存空間

　　陳道富表示，信貸約束和財務成本目前并非企業(yè)面臨的主要矛盾，需求的下降才是主要問題。因此，當前面臨的不僅僅是貨幣政策問題。金融體系要在這次經(jīng)濟下滑中發(fā)揮更大的作用，更需要的是金融創(chuàng)新和金融改革，而不僅僅是寬松的貨幣政策。

　　當前，我國仍有必要進一步保持相對寬松的貨幣政策，使社會更快產(chǎn)生投資機會，使經(jīng)濟更快實現(xiàn)復蘇。陳道富認為，考慮到當前的經(jīng)濟狀況可能會比1997年東南亞金融危機時期更嚴峻，存貸款基準利率可適當?shù)陀谶@一時期的水平。銀行的法定存款準備金率也處在較高水平，也有進一步下降的空間。

　　他還表示，考慮到當前銀行資產(chǎn)狀況、資本充足率及風險管理能力均高于東南亞金融危機時期，在相同條件下，同樣寬松的貨幣政策應該能帶來更多的銀行信貸支撐。

　　國泰君安固定收益部高級分析師林朝暉表示，預計PPI和CPI仍將下行，未來仍有降息空間，不過存款利率下降空間將會大于貸款利率。但他強調(diào)，目前靠單一貨幣政策扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟全局是不太現(xiàn)實的。

　　魯政委也表示，當前應以規(guī)模足夠的、堅定持續(xù)的擴張性財政政策，換取經(jīng)濟主體預期的改變。

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