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　　從貸款的增長(zhǎng)形勢(shì)看，貨幣政策放松的效果似乎得以提前實(shí)現(xiàn)。對(duì)于未來(lái)的貨幣政策，多位分析人士指出，未來(lái)央行降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等可能性依然存在，但其必要性已經(jīng)下降。

　　降息必要性下降

　　如果以今年貸款增長(zhǎng)40%，新增貸款將創(chuàng)出6萬(wàn)億元的紀(jì)錄來(lái)計(jì)算，1月份的新增貸款也已超過(guò)了全年的1/4，這一增長(zhǎng)顯然超過(guò)了各方的預(yù)期。

　　“如果信貸投放一直維持這個(gè)速度，不排除貨幣政策可能會(huì)有微調(diào)。”高盛高華分析師宋宇日前在上海舉辦的季度策略報(bào)告會(huì)上表示，未來(lái)降息的可能性依然存在，但空間已經(jīng)大大縮小。

　　除了大幅降息的可能性不再存在外，宋宇指出，貨幣政策的這種微調(diào)還將體現(xiàn)在窗口指導(dǎo)上。央行可能不再像前期那樣鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行貸款投放，而是可能會(huì)轉(zhuǎn)而提醒商業(yè)銀行把握投放節(jié)奏，并關(guān)注信貸高速增長(zhǎng)背后的風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了信貸形勢(shì)外，交通銀行發(fā)展研究部鄂永健指出，從多方面因素來(lái)考慮， 央行降息的必要性都在下降。

　　一方面，在去年底央行最后一次降息后，我國(guó)1年期存貸款利率分別為2.25%和5.31%，均已接近歷史最低水平，降息的空間已不大。另一方面，在目前海外金融危機(jī)形勢(shì)仍不明朗的情況下，如果繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率的話，可能會(huì)引發(fā)資本的外逃，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，這是管理層目前也較為擔(dān)憂的。

　　實(shí)際上，雖然美國(guó)聯(lián)邦基金利率已下調(diào)至接近0的水平，但商業(yè)銀行的存貸款利率水平仍然保持在較高水平。假如按照存貸款利率來(lái)看，中國(guó)利率的水平并不高。

　　從近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，實(shí)際上也顯示出貨幣政策的些微變化。節(jié)后兩周，央行從銀行體系分別凈回籠資金1040億元和560億元，并連續(xù)兩周發(fā)行了3月期央票，打破了原本隔周發(fā)行的頻率。在維持寬松貨幣環(huán)境的基礎(chǔ)上，央行對(duì)銀行體系流動(dòng)性的調(diào)控力度有所提高。

　　貨幣政策的有限性

　　一般而言，貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用更像“繩子”的作用，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，通過(guò)這根繩子的收緊，可以拉住經(jīng)濟(jì)，抑制其過(guò)熱，但在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，繩子的放松則很難起到推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向前的作用。雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有明顯復(fù)蘇的跡象，但從目前的形勢(shì)看，再采取降息等進(jìn)一步放松貨幣政策的舉措對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用也將較為有限。

　　鄂永健表示，目前貸款的猛增主要來(lái)自于財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的刺激，而降息對(duì)于貸款的刺激作用并不大，寬松貨幣政策對(duì)于融資成本的降低只是起到輔助的作用。

　　我國(guó)信貸的增長(zhǎng)也顯示出了這一點(diǎn)。去年8月份我國(guó)貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但是信貸的大幅增長(zhǎng)并不是隨著貨幣政策的放松而出現(xiàn)的。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，信貸增長(zhǎng)一度還有所放緩。而伴隨著4萬(wàn)億政府投資計(jì)劃的出臺(tái)，銀行貸款從去年11月份開(kāi)始強(qiáng)勁反彈，到1月份則呈放量井噴態(tài)勢(shì)。

　　一不愿透露姓名的專家也指出，目前的貸款增長(zhǎng)以政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目為主，這部分貸款仍是銀行趨之若鶩的目標(biāo)，對(duì)于利率的敏感性很低。而對(duì)于中小企業(yè)等對(duì)利率敏感性高的貸款群體，銀行的政策仍然謹(jǐn)慎，進(jìn)一步降息對(duì)于這部分貸款增長(zhǎng)的刺激作用較為有限。

　　這其實(shí)顯示出了在沒(méi)有走完市場(chǎng)化道路之前，利率等市場(chǎng)化的政策工具對(duì)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的有限性。建設(shè)銀行研究部課題組發(fā)布的研究報(bào)告顯示，自1998年以來(lái)利率變化和投資、貸款年增幅之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.03和0.02。

　　“如果沒(méi)有財(cái)政政策的配合，僅貨幣政策的放松是難以刺激貸款如此大規(guī)模膨脹的。”上述人士說(shuō)。

　　除了利率之外，分析人士指出，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的必要性也已經(jīng)不大。目前銀行體系流動(dòng)性異常充足，即使貸款的高速增長(zhǎng)也沒(méi)有改變這一局面。即使再度下調(diào)，其影響也不大。

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